昨日，伴随着人民币的触底反弹，USDCNY一年掉期点向上突破-2100。汹涌的买盘将长期被压制的掉期点抬升至四个月的高位，MACD金叉下，技术上也走出了相当强的趋势。
从交易因素上看，本轮掉期的突破和去年八月以及今年年初的两波行情都有所不同。去年的黄金八月，更多要归因于美联储降息预期的大幅升温和超前定价，彼时1Y SOFR互换利率从5.0%上方最低跌破3.8%，年初的上行要归功于开年境内外套利价差的饥渴诉求。而本轮上行则是多因素的结果。
1. 关税可以谈，人民币越来越稳
特朗普的态度捉摸不定，虽然中国是全球已被加征关税（10%）的唯一国家，但整体框架”互惠关税“的一再延期，给予了市场乐观的想象空间。昨日早间，一则中美新的贸易协议有可能达成的消息助推了乐观情绪，USDCNH日内回落近300点，夜间人民币续升200点。
贸易战令人民币贬值的恐慌被不断证伪，一次次突破未果证明汇率仍具韧性。国内经济正处在L型的着陆期，科技热情见涨，人民币升值给予了掉期买盘更多的信心。
2. 曲线Carry太香，早买早收益
虽然去年8月掉期起飞前的绝对点位更低，但彼时的短端TN仍处于-7的低位。今年因人民币资金持续偏紧，短端TN上翘，掉期曲线Roll Down和Carry收益更香了。
整条曲线向下倾斜。以6M*12M为例，目前隐含日均掉期点在-6pips，而6M日均仅-5.5pips，每日roll down收益为0.5pips；若直接买入一年掉期，carry收益高达1.3pips。
3.利率预期稳定，向下空间有限
利率平价角度看，掉期定价比较充分了。近半年， Basis基差（中美一年利差隐含掉期点-实际掉期点）持续稳定在-500至-300区间，目前处在-350的区间上方。
即便如此，掉期下行的空间似乎有限。一是买盘坚定，从交易者行为看，股份制银行和外资银行完全可以消化大行的卖盘；二是利率预期稳定，美联储已降息100BP，即使节奏放缓，年内美元利率的上行风险也不大，而中国央行意图稳住利率中枢，在长债收益率未调整到合适位置前，资金难放松。
综上，掉期点小阳春的出现，是多因素共同作用的结果。对后市，不必悲观，也应谨慎乐观。由于本轮行情尚缺少美元利率的支持，适合逢低买入而非追多。
本文作者：李浩然，来源：早安汇市，原文标题：《掉期飞了》
