核心观点：
所谓“海湖庄园协议”是特朗普政府经济政策的一个有机组成部分，因其与1985年的“广场协议”有相似之处而引发关注。特朗普认为强美元是美国企业竞争力受到抑制的关键原因但同时希望保持美元的国际储备货币地位，这使得通过汇率政策协调而非完全由市场推动的美元走弱就成为重要政策选项，协调欧元、日元和人民币等其他货币“协议”走强。然而，海湖庄园协议内在的目标存在明显冲突。从实践看，特朗普和财长贝森特采取关税先行的策略，以此促谈，汇率协调是中间目标，最终目的是美国的再工业化和竞争力提升。
展望未来，尽管经济学家、华尔街投行、美国大型零售商和美国国家安全鹰派人士等从多个角度对海湖庄园协议相关的内容提出反对意见，但其最大的障碍主要还是美国内部的经济和通胀走势以及国际上中国和欧元区等贸易伙伴的态度。作为协议部分内容的关税措施已开始落地，但汇率政策协调的推行看来尚需时日。
以下为正文内容：
所谓“海湖庄园协议”是特朗普政府经济政策的一个有机组成部分，因其在针对强美元和高美国贸易赤字问题方面和采取汇率政策协调手段方面与1985年的“广场协议”有相似之处而引发关注。海湖庄园协议与美国总统特朗普、美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent），白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）三人密切相关。本文从政策意图、内在冲突和实施策略三个角度对其一探究竟。
图1：强美元与美国贸易赤字
资料来源：WIND，招商证券
海湖庄园协议的主要内容。虽然没有正式的官方文本，综合各方信息特别是米兰的《重塑全球贸易体系的用户指南》看，海湖庄园协议的主要内容包括两部分：一是通过汇率政策协调手段来调整全球汇率格局：核心是通过贸易伙伴国货币（包括但绝不限于人民币）升值、美元贬值的方式来缓解美国日益增长的经济压力，达到美国期望的汇率水平，改善其贸易条件，增强美国竞争力的目的。二是按照是美国的“队友”还是“对手”来划分全球阵营，考虑包括各国货币政策、双边贸易协定和安保协议条款、价值观等标准，将各国分成不同组别，分别适用不同的关税税率，美国政府可规定其贸易伙伴需要采取哪些行动来决定其在组别之间的转换。
图2：人民币贬值与美元有效汇率走强
资料来源：美联储，WIND，招商证券
海湖庄园协议的政策意图。作为特朗普政府整体经济政策的一部分，海湖庄园协议的政策意图主要是贯彻总统特朗普的政治意图，响应美国国内的政治和经济诉求。从多个美国民意调查的结果来看，经济、通胀与高生活成本、移民是最受美国人关注的问题。其中，美国民众对移民问题、经济问题的重视度趋于上升，美国年轻人最为关注高生活成本和通胀问题。因此总统特朗普希望以关税为手段，促使其他国家配合美国解决非法移民等问题，并且提升美国的竞争力，实现再工业化，以供给侧改革来缓解通胀压力。特朗普认为强美元是美国企业竞争力受到抑制的关键原因但同时希望保持美元的国际储备货币地位，这使得通过汇率政策协调而非完全由市场推动的美元走弱就成为重要政策选项，协调欧元、日元和人民币等其他货币“协议”走强。
图3：实际美元指数持续走高
资料来源：美联储，WIND，招商证券
海湖庄园协议内在的目标冲突。海湖庄园协议进而特朗普政府的经济政策目标之间存在明显的冲突：首先，加征关税和汇率政策协调之间存在冲突，加关税带来美元走强，欧元和人民币等贸易伙伴货币走弱。2018年至2019年特朗普政府上轮加征关税期间，美元指数走强超过10%。其次，弱美元诉求与美元国际储备货币地位之间存在冲突，2月6日美财长贝森特接受彭博社记者采访时表示：“强势美元政策在特朗普总统的领导下完全没有改变，我们希望美元保持强势”，同时强调“不希望其他国家贬值本币，操纵贸易”，尽显其矛盾之处。第三，加关税和弱美元与抗通胀目标之间存在冲突，米兰的研究表明在大幅加征关税的同时允许他国货币贬值，是防止关税推高美国通胀的重要方式。换言之，如果加征关税同时不允许其他货币贬值，必将加大美国的通胀压力。据路透社报道，2月3日，美联储三位官员博斯蒂克、柯林斯和古尔斯比均警告称，特朗普政府的关税计划带来通胀风险。美联储主席鲍威尔多次表示需观察美国政府关税和移民等政策措施并评估其对经济和货币政策决策的影响。
图4：美国通胀回落速度不及预期
资料来源：Wind，招商证券
海湖庄园协议的实施策略。从实践看，特朗普和财长贝森特采取关税先行的策略。在宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税之后，特朗普日前宣布计划对多个国家实施对等关税（Reciprocal Tariffs，一个国家对外国商品征收与其本国产品在外国市场上受到的关税水平相同的关税），欧盟、日本和韩国等受影响大。补充一句，从贸易加权美元指数的权重看，对美元有效汇率指数影响最大的货币依次是欧元、墨西哥元、人民币、日元。因此，要想有效推动美元走弱需要欧、墨、日、中共同参与，这又谈何容易。关税先行其实是海湖庄园协议的既定实施策略：即国别分组和普征关税是手段，以此促谈，汇率协调是中间目标，最终目的是美国的再工业化和竞争力提升。
图5：贸易加权美元指数中各类货币权重
资料来源：Wind，招商证券
展望未来，尽管经济学家、华尔街投行、美国大型零售商和美国国家安全鹰派人士等从多个角度对海湖庄园协议相关的内容提出反对意见，但其最大的障碍主要还是美国内部的经济和通胀走势以及国际上中国和欧元区等贸易伙伴的态度。作为协议部分内容的关税措施已开始落地，但汇率政策协调的推行看来尚需时日。
本文作者：谢亚轩 S1090511030010、刘亚欣 S1090516100001，来源：轩言全球宏观，原文标题：《【招商证券谢亚轩】海湖庄园协议将走向何方》
