滞胀，是科技牛市的噩耗
据SAXO统计，自1989年以来，美国经济出现过11个季度的滞胀。
美股在滞胀环境下的季度平均表现为-1.9%，非滞胀环境下则为3.2%。
板块上，金融、信息、房地产等板块“抗滞胀”能力最弱，医疗、必选消费等板块“抗滞胀”能力相对较强。
显然，在当前美股的牛市结构下，需要重视滞胀风险。
美股回调，为何利空美元？
过去强势美股对美元汇率起到支撑，主要表现在两方面：
其一，是美股的强势通过财富效应补贴给居民部门，支撑美国消费。美国居民持有资产中，30%是权益类资产，价值变动最大的也是权益。
其二，美股的强势也会吸引跨境资金流入，支撑美元汇率。据FactSet统计，过去一年里全球投资者已经购买了超过6600亿美元的美国股票，推动了高估值的产生。
但反过来，当美股下跌，不但从资金面利空美元，也会从基本面压制居民消费。
过去几年，美股跑赢新兴市场似乎成了常规现象。但今年开年以来，新兴市场罕见跑赢了美股。上一次新兴市场全面跑赢美股（全年维度下）还是在2017年，当年美元指数便是下跌的。
进一步看，过去十年新兴市场、美股、美元大体呈现三种组合：
1）美股大涨、新兴小涨，美元走强，如2019、2023、2024年；
2）美股、新兴齐跌，美元走强，如2018、2022年；
3）新兴市场涨势超过美股，美元走弱，如2017年和2025YTD。
或许在情绪的驱动下，美股将主导下一阶段美元的方向。