段永平开始买英伟达了，今天：“尽管没完全看懂，但准备sell put一点NVDA，英伟达其实是个很不错的公司”
去年段老师还后台评论过我们一篇文章，挑了个小错误，那天是option到期日导致的英伟达大跌。段老师应该在持续观察英伟达，但谈论的焦点似乎都在苹果和腾讯。
今天开始买入，意味着什么？意味着英伟达到了新阶段。
1. 年初至今，尤其是中国DS开源激活的生态繁荣，推动算力结构以超预期的速度，从训练切换到推理。而算力开支的属性，也从研发性投入，转换到经营性投入。而经营相比研发的最大特点，是与业务的持续增长挂钩、相关性更强。说白了，算力投入的可持续性更强了。这关系到：这个生意，最终是否是个稳定赚现金流的好生意。
（另一个角度，英伟达10-K披露了前几大直接客户，三个11-12%收入占比，客户集中度也在分散化）
2. 最大的争议或叙事，是硬件切应用。如果试图从段老师的视角看，斗胆类比一下，手机也从早期的硬件切到了眼花缭乱且繁荣的应用生态，但到今天苹果依然是全球最大的公司（3.6T）。应用价值在膨胀不一定代表硬件价值在缩小，因为整个蛋糕在膨胀。参考过去计算平台的发展过程，应用和硬件应该在互相牵引，螺旋上升，共同向前。有可能价值占比上，应用的确提升，但除了蛋糕整体变大，硬件的竞争格局尤其是profit share可能远好于应用（应用大概率比硬件更加fragmented碎片化，但苹果拿走了手机行业90%利润）。就好比到今天，即便GB200 delay、被地缘力量主导的独特的中国市场，NV其实依然没有看到一个像样的对手。
今天业绩会上管理层继续嘲讽ASIC：“ASIC design activity doesn't always translate into deployment” ASIC往往只见开案，少见规模部署。确实过去ASIC一波接一波的“周期性炒作”，本质就是：CSP意志永远在作祟，但身体最终很诚实。
再比如，DS开源4天（我们之前文章基本都预判了），能看到DS“极度依赖N卡”，因为对于专注于训练的DeepSeek来说N卡就是最节省时间和资源的工具，没空去搞适配、陪跑陪练其他算力卡。另一方面，推理上国产实现了0到1，但真实的生产部署环境，最终比拼的是价格和ROI，N卡哪怕是4090都能体现出极高的性价比。
当然，类比苹果的最大争议可能是，CUDA是否具有苹果ios一样的生态壁垒和品牌心智（to C vs to B），以及能否从赚硬件走向赚软件利润。这些可能都是边走边看，现在无法完全否定or肯定。
想说的是，目前市场风格、资金选择多样性、叙事等等，从去年的基建infra扩散到应用，但NV的独特生态地位和实际价值占比，其实不见得被削弱。
3. 真算账，NV现在价格对应2026年20倍PE，M7里面几乎最便宜。而低估值的背后反映的是目前持仓拥挤程度、对生意长期可持续性的争议、短期的各种Noise噪音扰动。而这些，可能正好对上了长期价值投资者的胃口。因为可以Look through短期、锚定一个长期的点（但这个点要非常非常扎实）、用长期去捡短期的便宜（对，sell put就是接你们这帮HF的筹码）
4. 最后呢，试图从长期视角再去同理下，如何用最“懒”的方式继续参与AI。其实同时满足长期确定性不变、又能跟随AI繁荣线性增长的选择不多：模型层已经开始被DS开源搅混了，应用层在模型没有稳定之前其实是不好把握的。我们之前说过多次，反而是腾讯、苹果这种稳稳把持住的超级入口，随时可以承接AI发展释放的应用价值。而算力层的需求是极其确定的，竞争格局一直有叙事上的争议但事实最终一直是NV。除此之外，还有哪些可以保证在未来5-10年维度不会在高速发展过程中颠下车？苹果、腾讯、英伟达，可能对于长期投资者来说，就是参与AI最确定的选择。
当然了，最后可能多补充一点，最近中国的所谓“科技自信”和美国“科技祛魅”，本质上是过去3年全世界包括我们自己，都低估了自己的工程师红利、创新力。而美国的金融化和制造业空心化是其继续引领全球创新的隐患（硅谷工程师人均炒股、机器人电动车供应链严重依赖中国）。尤其是每当一个行业过了0到1，开始1-10，中间依靠的是大量工程化，这可是中国优势。而地缘分割反而强制性给中国企业划出一片独占市场。上述可能也是未来NV和整个AI价值分配的巨大变量。但这个问题现在似乎没答案，咱们一起边走边看。
来源：信息平权，原文标题：《当段永平开始买入英伟达》
