作者 | 周智宇
编辑 | 张晓玲
2月27日，小米15 Ultra与SU7 Ultra的发布会现场座无虚席。舞台上，雷军身后的大屏财务数据与产品参数交相辉映。
这场发布会不仅是技术秀场，更是一份高端化转型的成绩单。小米的野心已昭然若揭：用一台售价52.99万元的“金标车”和一部6499元起售的影像旗舰手机，闯入超高端市场的修罗场。
豪赌背后，是小米过去五年在高端化路上跌宕起伏的故事。从“参数内卷”的迷失到“体验优先”的觉醒，从资本市场质疑到市值破万亿港元。如今，它需要一场全新的估值叙事，改变市场对它的固有认知。
小米正在从一家消费电子公司蜕变为“科技链主”——以生态为纽带，以创新为杠杆，撬动中国供应链集体突围。如今向着超高端市场冲刺，也是以小米为代表的中国高端制造向更高处跃迁的一场大冒险。
正如雷军所说，“这是个格局巨变的时代,我相信,两个Ultra,将是一系列深刻变革的开始。”
宣战
两款Ultra产品展现出雷军前所未有的野心，标志着小米从“高端探索”向“超高端市场”发起总攻。
过去一年，小米通过造车，让自己站稳高端市场。它通过造车构建起 “第二增长曲线”，还借此解决女性用户对小米的偏见，重塑小米在高端市场的形象。雷军在各类发布会上，总会谈及小米SU7当中女性用户的比例，从单调的技术领先，转化为体验优先。
如今，SU7 Ultra又以“性能怪兽”姿态杀入百万级市场，冲向超高端市场。
SU7 Ultra的野心写在参数表上：零百加速1.98秒、最高时速350km/h、285kg最大下压力，最大马力来到惊人的1548PS。雷军直言“性能比肩保时捷、科技紧追特斯拉、豪华媲美BBA”。
前不久，SU7 Ultra在上海国际赛车场刷圈，以2分9秒944的成绩，超越保时捷成为上赛最速量产车。就连保时捷官方也转发点赞，称点赞中国制造，也致敬所有心怀梦想的挑战者和探索者。
定价策略上，定价“仅在” 52.99万元的小米SU7 Ultra，却直接切入BBA（奔驰、宝马、奥迪）和特斯拉Model S Plaid的腹地，性能上却和这些百万级豪车硬碰硬。在定价策略上，雷军还是一如既往地拿捏住了用户的心。也让小米对它的销量规划，显然是保守了。
按照小米方面对SU7 Ultra的预期，其今年的销量规划为1万辆。雷军则对于这个目标回应称，团队信心十足，对全年销量目标，已有9成把握。
天风证券分析师孔蓉认为，预计SU7 Ultra在赛车产业文化布局+产品实力的推动下或超出公司指引（1万辆）。
当然，小米SU 7 Ultra还推出了款纽北限量版，售价81.49万元。雷军称，这款车和上纽北的车“几乎一摸一样”。
这种“跳级定价”是一场品牌心智的豪赌。小米试图用“金标车”的符号意义，进一步重构消费者对“小米=性价比”的认知。数据显示，小米SU 7 Ultra开售10分钟便大定突破6900台，雷军再次让车圈震撼了一把。
小米15 Ultra也进一步进化。搭载全新1英寸“夜神”主摄，以及徕卡2亿像素“夜神” 长焦，并首发徕卡超纯光学系统，2K全等深四微曲屏、卫星通信功能，搭载6000mAh金沙江电池，骁龙8至尊版平台……参数依然强悍。
当然，在售价上，卢伟冰还是说扛住了压力，加量不加价，维持在6499元起售的水平。不过他也表示，下一代一定要涨价了，不然“扛不住”。
卢伟冰也指出，小米高端化五年，从站稳4000-6000元价格带，到冲击6000元以上深水区；从中国市场，到全球市场；未来五年，更要实现6000元以上超高端市场的全面突破。
发布会上，无论是手机、智能家居还是汽车，雷军等一众小米高管演讲中，也不断强调小米的服务意识。这也是小米在甩脱唯参数论，努力站稳高端的具象体现。
孔蓉也表示，超旗舰理念是在手机从增量市场转变为存量市场时，促进走量版本销量提升的重要手段。看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职，实现量和利润双升。
通过双 Ultra发布，小米正试图用极致单品建立认知，再通过生态联动，强化用户对小米“人车家”互联的认知，形成体验闭环。
逆袭
前不久，小米集团总裁卢伟冰在谈及小米市值破万亿时，坦言市场很长一段时间里对小米的市值“严重低估”。他回忆起去年3月28日小米 SU7 上市，小米的股价也才十多块。
然而不到一年时间，小米股价累计涨幅超259%，市值站上1.3万亿港币。雷军带着小米，实现了一次逆袭。这背后，源自机构对小米态度的转变。
如果翻看小米上市7年以来的机构持仓数据，可以看到，小米的股价在很长一段时间里，与机构对小米的态度密切相关。
上市初期，机构持股比例曾在2018年四季度高达27.9%，然而在2021年一季度末，这个数字却骤降到了14.89%，环比下降3.5个百分点。
曾经靠着精心打磨的小米10，小米高端市场试水首战告捷。加上2020年9月，小米纳入港股通，包括鹏华、睿远在内的基金机构，也通过主动产品买入小米，让小米在三个月时间里暴涨超40%。
2021年初小米突然被美国纳入敏感名单，加上小米11系列为代表的机型在市场上失宠，让小米刚刚启幕的“高端化战略”受挫。机构与小米的蜜月期，也告一段落。
雷军在2021年初还因小米股价来到34港币上方，感叹再也不用关心股价了。但随着机构撤出，小米股价在2021年1月15日来到阶段性高点——35.9港币/股。直到今年1月这轮价值重估，小米才突破压力位。
彼时，以瑞银为代表的机构下调了小米的目标价与评级。有分析师坦言，当时投资者仅愿意以30倍左右的PE投资小米，认为小米的业绩增长不足以支撑更高估值。
2021年宣布造车时，雷军称此为“人生最后一次创业”，但市场反应冷淡。可以看到，小米在官宣造车后，公募基金对于雷军的巨大野心并不买单，2023年一季度末，机构对小米持仓来到13.25%的低点，即便此后逐渐提升，到2024年3季度也不过15.72%的水平。
早期质疑集中于三点：资金压力、技术积累不足、行业竞争白热化。摩根大通分析师在2023年3月也直言，由于中国电动车领域的竞争加剧和市场需求疲软，小米在电动车方面的努力前景不太明朗。广发刘彬、中欧钱亚风云等主动管理型基金经理，也直到在2023年末才加仓。
小米SU7发布后的火爆，没能打消投资者的顾虑。多位机构分析师对华尔街见闻表示，过去两年多时间，汽车市场的竞争激烈，机构对车企烧钱换规模的情况非常顾虑。在投资科技股时，投资者需要看到“确定性”。
雷军自是知道如何给投资者提供“确定性”。手机领域，去年三季度，随着小米高端手机市场突破，其高端手机出货量占比达到20.1%，推动手机平均销售价格（ASP）同比增10.6%，达1102.2元；汽车方面，去年11月完成10万台目标后，雷军立马把全年销量目标定在了13万辆，而最终结果是13.5万辆；今年元旦的直播中，雷军则直接给出今年要交付30万辆的目标。
投资者对小米的态度也从去年3季度后发生明显变化。高盛分析师Timothy Zhao在近期，给出今年36万辆的交付预期，远超出雷军给出的初期目标。甚至瑞银直接给出一张估值名单，认为小米相比特斯拉而言，估值仍有很大提升空间。
可以看到，在最近小米集团的交易席位中，包括汇丰银行、花旗银行等在内的外资行，是主要买入席位。这些曾经并不看好小米的外资机构，在过去一个月里，成为推动小米股价攀升的重要推手。
从机构持仓数据可以看到，机构对小米的持股比例从去年三季度的15.72%，跃升至去年四季度末的18.02%，最新数据也维持在18%以上，处于一个高位水平。这意味着，小米需要给出一个更宏大的叙事，以吸引更多机构投资者与之深度绑定，否则今日股价放量巨震，需要很长一段时间才能消化。
冲刺
随着小米市值在近期突破1.3万亿港元，超越美团成为港股第三大科技公司，资本市场对于小米的认知已发生质变。这背后，是一场资本叙事逻辑的重构：小米在从“手机硬件商”到“科技生态巨头”。
7年前，在港股递交IPO申请时，雷军在公开信中表示，“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司”。
但很长一段时间里，外界对它的认知还局限在手机、硬件生产商上。至于雷军的互联网生态的故事，自然是不信的。
如今，接着过去一年造车一役取得阶段性成果，投资者对于小米的估值体系也发生变化。每每SU 7销量有了阶段性进展，投资者也会给予一定的估值提升。
但从比亚迪、赛力斯等车企的市销率可以看到，投资者对于整车制造行业的市销率依旧保持在一个常规的水平，在2以下。在剔除手机和AIoT业务的数据后，小米汽车的市销率也已经远远高于这个水准。
向超高端市场进军，是小米向上突破的重要抓手之一。这意味着小米能够甩脱“低价性价比”标签，用质价比赢得更多消费者的喜爱。
随着手机、汽车、智能家居的数据打通，使得小米初步具备“苹果式”生态溢价能力。投资者对它的观点在发生鲜明变化，摩根士丹利分析师认为，长期来看小米“手机+电动车+人工智能物联网”结合将让它比同级更有竞争力。
雷军也在力证，小米虽然是造车的后来者，但智能化上，已处于领先水平。
他在发布会上公布的数据，可以看到其中的端倪。雷军称，小米智驾总算力达到11.45 EFLOPS，优质场景片段积累超1000万Clips。这也让小米在近年能够在智驾领域，站稳第一团队。
雷军透露，小米坚持技术立业，2021-2025年，预计五年研发投入1050亿元。2025年预计达300亿元，AI及相关业务将占四分之一。
智驾是外界窥见小米AI能力的一角，让外界看到小米在生态闭环上的可能性。借此，小米的战略清晰度已远超以往：高端化提升品牌溢价，造车拓宽增长边界，两者形成“飞轮效应”。
国海证券分析师陈梦竹指出，随着小米集团进入越来越多生活消费品的行业以及在AI方面的投入，小米集团相较同行或将有更大可能性触发刚性AI C端应用场景。她表示，看好小米后续的出海与高端化发展。
资本市场从迟疑到坚定的态度变迁，折射出对雷军和小米的重新定价。
华尔街见闻了解到，今年春节后，雷军在小米内部召开了一场高端化战略研讨会。雷军在会上指出，高端化是小米实力、能力和价值观的考验与证明。
小米内部人士称，小米的目标，是要通过高端化探索，展现小米硬核科技的研发成果、对人机交互的探索，以及全球化的雄心。
这也意味着小米接下来还要在AI和海外市场，做出更多的成绩。过去五年的高端化，不过是第一场战役，接下来它仍有一场硬战要打。
站在万亿市值的新起点，雷军或许会想起2023年那场长达三小时的演讲。彼时他说：“高端是小米的必由之路,更是生死之战。”
如今看来，这场战役的胜负手，早已不再是某一款产品的成败，而在于能否将超高端化沉淀为一种组织能力——正如苹果用十年时间将“Pro”系列打造成溢价符号，小米需要的不仅是SU7 Ultra的惊艳，更是持续用技术、产品革新，引领产业向更远处前行。
