黄金价格正迎剧烈波动。
开年以来持续上涨的国际金价，在距离每盎司3000美元仅一步之遥时突然掉头向下。
上周，纽约商品交易所黄金期货主力合约累计跌3.55%，终结九周连涨趋势，并创下年内最大单周跌幅。
不过，3月3日以来，国际金价再度反弹，重返2900美元/盎司上方。
国内品牌金价应声而涨，3月5日，周大福品牌金价报886元/克，较比两日前涨了11元。
当消费者还在观望激烈波动的金价走势时，又有一家黄金珠宝品牌宣布IPO计划。
近日，周六福向港交所主板提交上市申请，这是该品牌第五次向资本市场发起冲击。
早在2019年，周六福就有意A股上市。
期间，深交所曾就主营业务增速、加盟业务占比、商标权纠纷、销售合规性等诸多问题向周六福发出问询。
五年的时间里，黄金消费市场已发生剧烈变化。
黄金价格反复刷新历史新高，消费者开始寻找更具性价比的购金渠道，传统的门店销售模式岌岌可危。
以“小金豆”为代表的低价投资，反而在直播电商的推动下，造就了黄金珠宝的线上繁荣。
中信证券研报引述欧睿数据显示，中国黄金珠宝线上渠道市场份额从2016年的4.6%增至2023年的10.2%。
曾经只做批发生意的水贝商家，正在经历由电商渠道向C端零售的业务转型。
曾被视为周大福“平替”的周六福，未来会被水贝“平替”吗？
“贴牌”卖金
波动的金价，正在给整个黄金珠宝行业带来持续冲击。
2024年，黄金期货价格累计涨幅超过27%。消费者追涨“投资金”的同时，黄金消费市场处于总量萎缩的状态。
该趋势显现在周六福的业绩表现中。
2024年，周六福实现营收57.18亿元，增幅由上年同期的66%降至11%，自营店同店收入下滑21.2%；净利润为7.06亿元，同比增长7.1%。
周六福并不参与生产环节，全部产品来自委外加工或直接采购。允许加盟商从公司授权的供应商处直接采购货品，并自行结算。
当同行因原材料成本上涨而利润受损时，周六福反而顺利将溢价转接给消费者。
2022年至2024年，周六福向加盟商销售黄金珠宝的毛利率由3.2%上升至6.0%。
加盟模式下，周六福上对供应链企业收取“供应链管理费”，下对加盟商收取“加盟服务费”“产品入网费”。
服务费收费标准固定，不与门店经营挂钩，因此该项收入也未受影响。
2024年，周六福在服务费项目上获取的毛利高达8.01亿元，占毛利润总额的54%。
由于收取服务费几乎不涉及任何成本，周六福加盟业务的毛利率高达33.7%，高于自营店及电商业务。
因此，即便走中低端路线，周六福2024年整体毛利率仍达到25.9%，与周大福、周生生等头部品牌接近。
由此可见，周六福当前最主要的利润来源为加盟门店扩张带来的服务费增长。
该模式下，公司最大的核心资产为“周六福”品牌本身。若缺乏对门店的约束力，加盟商的违规举动可能会导致品牌价值透支。
有前周六福经销商告诉信风（ID:TradeWind01），不少加盟商的实际经营并不规范。“比如挂出低于大盘价的金价招揽顾客，谎报克重，或是干脆在柜台里混放18K金”。
此外违规自采现象屡见不鲜。该经销商表示：“周围的周六福门店基本都有绕过品牌从外部进货的现象，向区域反应也很少有人处理。”
这无形中加大了品牌反噬的风险。
周六福在招股书中提到：过去曾因加盟商销售未经授权的第三方产品而遭遇知识全产侵权纠纷、产品质量索赔及负面宣传。
多年来，周六福迟迟未能在公众面前抹去“低端山寨”的既有印象。
早年周六福在香港开出首店时，曾邀请刘嘉玲到场出席。事后刘嘉玲在对媒体回应此事时，表示自己被品牌名混淆，以为该品牌为“周大福”或“六福”。
2017年至2018年，周六福还曾先后被香奈儿、卡地亚起诉，原因是部分加盟店销售侵犯其商标权的商品。
演员关晓彤、葛优、蔡少芬也曾对周六福提起诉讼，称其涉嫌擅自使用自己的肖像图片进行商业宣传。
线上难超车
黄金消费正在走向分化。
在广州同信投资顾问有限公司总经理、黄金分析师吕超看来，追求体验、工艺设计的消费者涌向老铺黄金，性价比消费方向则带火了“水贝直购”。
当下被被年轻人热捧的“小金豆”“黄金贴片”，工艺简单、工费低廉、决策成本低，无需在门店试戴就能完成购买流程，成为水贝商家的引流款。
近日，深圳罗湖区还对外宣布了“水贝珠宝直播新星培育计划”，培养主播、运营等人才。
吕超认为，如果水贝直播销售的规范性能得到消费者认可，不仅周六福，整个行业的“中间商”都岌岌可危。
2024年，黄金珠宝行业线下渠道整体收缩。周大福全年净闭店接近600家；周大生、老凤祥上半年分别关店173家、35家。
周六福所在的下沉市场似乎也面临同样的境况。
2024年，周六福的加盟店净闭店250家，加盟店总量由4288家减少至4038家。
行业转而加大了线上的布局力度。
业绩结构中，自营电商收入占比已达到40%。
周六福称，该比例高于同行、在全国性珠宝公司中排名第一。
不过从绝对值及增速来看，仍逊于周大福、周生生等一线品牌。
电商业务延续了中低端的品牌定位。
蝉妈妈统计的抖音平台2023年11月至2024年10月黄金珠宝销售数据显示，CR10品牌中，周六福销售均价为393元，为前十品牌中最低。
对比之下，周大福均价达3378元。
信风（ID:TradeWind01）3月5日在周六福抖音旗舰店商品橱窗中看到，该品牌主售千元以内的0.3g-0.7g小克重黄金吊坠，并上架了售价在百元以内的925镀金银饰。
但折合克价看，该品牌似乎缺乏竞争力。
周六福抖音旗舰店在售的克重0.7g素圈戒指销售价为739元，折合克价约1056元。
同日，周大福在抖音旗舰店销售的1g重小金豆售价为773元，大幅低于886元的品牌金价。
在部分水贝及白牌商家的直播间中，1g小金豆仅售685元，与当日大盘金价持平。
占据供应链优势的水贝商家将利润空间“卷”至个位数，留给品牌商的路只剩向上的工艺升级。
当前，周大福、周生生、六福等老牌港资金店均在布局高端子品牌。专注于高净值人群的老铺黄金更是凭借“古法工艺”打响了品牌声量。
长期依赖外采的周六福，在工艺研发方面似乎没有明显优势。
2022年、2023年，周六福研发开支均低于1000万元。2024年研发开支升至1255万元，但占总营收比重仅有0.2%。
随着自营业务占比提升，公司开始面临更多生产经营中的实际挑战。
2024年，周六福资本开支同比增长293%至0.91亿元，主要用于购买物业、仓库及设备；存货同比上涨21.2%至23.18亿元，库存周转天数增加13天至182天。
留给周六福的时间不多了。
