核心观点
1、GDP等主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用。政府工作报告要求出台实施政策能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，而且强调根据形势变化动态调整政策，若关税等外部冲击超预期，不排除下半年中国政府追加政策予以对冲的可能，确保目标顺利实现。
2、积极财政的看点有提高赤字、加大转移支付、政府支出紧中有松等。赤字率目标设为4%，创2010年以来新高。中央财政加大对地方一般性转移支付力度，补充地方收入的不足。继续强调“坚持政府过紧日子”，但删除了去年“严控一般性支出”的提法。
3、适度宽松的货币政策，可能更加侧重于宽信用。报告强调“适时降准降息”，全年降息降准仍可期待，但“适时”二字表明落地时机仍需结合内外部条件而定。报告删除了“盘活存量”的表述，强调稳汇率，短期宽信用的优先级或高于宽货币。
4、报告提到了一项超预期的改革举措，即劳动者工资正常增长机制改革。具体改革方案，可能是“限高、扩中、提低”，对于广大中低收入群体是利好，有利于形成居民收入稳定增长的预期，从根本上提振消费。
5、促消费接下来的看点不在消费品补贴，而在于服务消费。
6、关注新质生产力的“地方锦标赛”，各地普遍高度重视的产业领域包括人工智能、机器人、生物制造等。
7、报告将“提升国家创新体系整体效能”增列为重点任务，也值得高度关注。
8、房地产仍作为防风险的底线要求，目标在于稳，而不在刺激。
9、政策对稳住股市有较高诉求，股市可能形成“科技+消费”的双轮驱动格局。
正文
第一，GDP等主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用。
报告提出，2025年要稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，并提出若干主要目标。其中，GDP目标连续第三年设在5%左右，给定这一目标，2025年经济增长有望与2024年基本持平，好于过去十几年的下滑趋势（图1），真正体现“稳”的要求，各地目标也普遍设在5%左右或更高（图2）；CPI目标首次从3%降为2%，报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛表示，主要考虑是当前我国物价下行压力大于上涨压力，设定这一目标旨在向全社会传递信号，我们要努力通过各种政策去推动物价的温和回升；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，均与上年持平。总体看，主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用。
关税等外部冲击是否会影响中国经济目标实现？报告对外部冲击做了充分考虑，在“问题和挑战”分析中，重点强调了外部环境复杂严峻、关税壁垒增多、地缘政治紧张因素仍然较多等因素。为应对外部不确定性，报告做了相应部署：一方面，要求出台实施政策能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策时效；另一方面，强调根据形势变化动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。综上，我们判断，若关税等外部冲击超预期，不排除下半年中国政府追加政策予以对冲的可能，确保目标顺利实现。
第二，积极财政的看点有提高赤字、加大转移支付、政府支出紧中有松等。
看点1：提高赤字。赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，创2010年以来新高，赤字规模比上年增加1.6万亿元；超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，另发行特别国债（支持银行补充资本）5000亿元；地方专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元。综合看，政府债务总规模（赤字规模+超长期特别国债+特别国债+地方专项债）比上年增加2.9万亿元，力度符合市场对于积极财政的期待。
看点2：加大转移支付。此前地方两会中，各地一般公共预算收入目标普遍偏低，多地设在2-3%。地方收入主要包括两块，自身的一般公共预算收入和来自中央的转移支付，地方自身收入有限下，经济增长将更加依赖中央转移支付。报告提出，中央财政加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜。如此，地方财政支出强度得到保障，进而支撑经济增长。
看点3：政府支出紧中有松。报告继续强调“坚持政府过紧日子”，但删除了去年“严控一般性支出”的提法。
第三，适度宽松的货币政策，宽信用的优先级或高于宽货币。
全年降准降息仍有空间。报告强调，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。全年降息降准仍可期待，但“适时”二字表明落地时机仍需结合内外部条件而定。我们在年度展望中曾做过测算，2025年准备金缺口约为1.2万亿元，全年降准1个百分点足以解决该缺口且有余量，超过1个百分点的降准可能并无必要(见已外发报告《中美博弈，消费修复——2025年中国宏观展望》)。
短期宽信用的优先级或高于宽货币。报告删除了上年“盘活存量”的表述，强调更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持，表明政策思路对宽信用的诉求较高。国家金融监督管理总局局长李云泽表示，针对长期大额消费需求，将研究提高消费贷款额度，延长消费贷款期限。同时，报告继续强调保持人民币汇率基本稳定，短期内宽货币或面临约束。
第四，报告提到了一项超预期的改革举措，即劳动者工资正常增长机制改革。
报告提出，多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。此前已有多个信号指向此项改革：一是在地方两会中，有超过10个地区不约而同地提出“完善劳动者工资正常增长机制”（图3）；二是2月10日国常会提出，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长；三是去年底中央经济工作会议提出，推动中低收入群体增收减负，落实中央精神就成了全国两会的重要任务。
具体改革方案，可能是“限高、扩中、提低”，即限制高收入群体的过高收入，扩大中等收入群体规模，提高低收入群体收入。
这项改革对于广大中低收入群体是利好，有利于形成居民收入稳定增长的预期，从根本上提振消费。
第五，促消费接下来的看点不在消费品补贴，而在于服务消费。
对于消费品补贴，报告提出，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。补贴规模相比去年的1500亿元翻倍，但去年补贴主要在下半年实施，今年年初即开始实施，平均强度与去年基本持平，不算超预期。
与此同时，报告对促进服务消费做出多方面部署：一是从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给；二是创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展；三是落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。地方两会中，31个省市区无一例外对扩大服务消费做出重点部署（图4）。
综合看，我们认为，服务消费可能是接下来促消费的重点所在，有望成为消费领域新的增长点。
第六，关注新质生产力的“地方锦标赛”。
报告提出，因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。推动科技创新和产业创新融合发展，促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级。
改革开放以来，“地方政府锦标赛”是促成中国经济快速增长的重要机制，在高速增长阶段，地方竞争核心在于GDP增速，到了高质量发展阶段，地方竞争核心已经转变成了新质生产力发展。现阶段，新质生产力的“地方锦标赛”有助于推动中国科技持续进步，不断突破，夯实中国经济转型升级的基础，也为资本市场持续创造投资机会。结合地方两会看，各地普遍高度重视的产业领域包括人工智能、机器人、生物制造等。
第七，报告将“提升国家创新体系整体效能”增列为重点任务，也值得关注。
相比于去年底中央经济工作会议部署九项重点任务，政府工作报告则是部署了十项重点任务，多出的一项即为“深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能”。报告强调，坚持创新引领发展，一体推进教育发展、科技创新、人才培养，筑牢中国式现代化的基础性、战略性支撑。工作举措包括加快建设高质量教育体系、推进高水平科技自立自强、全面提高人才队伍质量等。
其中，“扩大高中阶段教育学位供给”“逐步推行免费学前教育”“扎实推进优质本科扩容”等都是相较于去年的新增表述，值得关注。日前，清华大学决定有序适度扩大本科招生规模，2025年拟增加约150名本科生招生名额，着力培养人工智能与多学科交叉的复合型人才，体现“优质本科扩容”开始有序实施。
第八，房地产仍作为防风险的底线要求，目标在于稳，而不在刺激。
报告把“持续用力推动房地产市场止跌回稳”写在防范化解重点领域风险一节，表明房地产仍作为防风险的底线要求，目标在于稳，而不在刺激。具体政策措施上，报告做了如下部署：
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做减法，因城施策调减限制性措施。
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做加法，加力实施城中村和危旧房改造。
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控土地，合理控制新增房地产用地供应。
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扩收储，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。资金或从地方专项债中列支，报告提出专项债增加5000亿重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，可见，增加的收购存量商品房资金规模应不高于5000亿。
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延续金融支持，拓宽保障性住房再贷款使用范围，发挥房地产融资协调机制作用。
第九，政策对稳住股市有较高诉求，股市可能形成“科技+消费”的双轮驱动格局。
报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛强调，宏观调控中重视资产价格，把“稳住楼市股市”写进经济工作总体要求是第一次。在这一思路下，股市向下有支撑，向上有空间。考虑到科技和消费乃是2025年政策重点支持领域，股市可能形成“科技+消费”的双轮驱动格局。
科技板块重点行业包括人工智能、机器人、生物制造等，但需警惕某些行业快速上涨后的阶段性休整压力。
消费板块需紧密观察工资正常增长机制改革的落地情况，以及重点服务行业（包括文旅、健康、体育、养老、托幼、家政、数字、绿色等）准入限制放松的落地情况。
本文作者：解运亮、麦麟玥，来源：宏观亮语，原文标题：《两会超预期之处：工资正常增长机制改革 | 信达宏观》
