华见早安之声
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市场概述
非农就业逊色但鲍威尔不担心经济，三大美股指盘中V形反转。关税害苦，全周标普和纳指跌超3%、连跌三周，标普创半年来最大周跌幅。财报绩优的博通收涨近9%，力挺芯片股反弹，英伟达收涨近2%、但一周跌近10%。中概指数反弹，全周涨近5%，“蔚小理”至少收涨超5%，阿里一周涨超6%。
非农就业报告后，美债收益率刷新日低，鲍威尔讲话后转升；美元指数又创四个月新低、全周跌超3%、创两年多最大周跌幅。
泛欧股指终结十周连涨。德国财政历史性大扩张将至，德债暴跌，十年期德债收益率一周升超40个基点。
特朗普警告提前征对等关税后，加元刷新日低。离岸人民币盘中涨超200点涨破7.23，后转跌。比特币反弹失利，盘中重上9.1万关口后一度回落超5000美元。
商品中，原油两日反弹，全周仍跌超3%，美油连跌七周、创一年最长周跌。现货黄金盘中创一周新高后转跌，但全周反弹近2%。
亚洲时段，A股集体下跌，创业板领跌，有色金属、军工逆势上涨，港股小幅收跌，长债重挫。
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要闻
中国1至2月出口增长3.4%，进口下滑7.3%，集成电路、大豆、煤进口涨幅居前，成品油、天然气进口跌幅最大。
中国2月外储连增两月，央行连续四个月增持黄金。
美国2月新增非农就业人口15.1万略低于预期，失业率意外上升至三个月来高位4.1%。
鲍威尔：美国经济状态仍良好，尽管不确定性增加，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确；“新美联储通讯社”：联储愿维持观望，消化贸易政策变化带来的影响。
特朗普：最早可能周五对加拿大乳制品和木材征对等关税，乳制品或征250%。
特朗普：美国政府手握20万枚比特币；美财长贝森特：将利用稳定币维持美元的主导地位，特朗普每天都看美股，没有“川普看跌期权”，但政策应会助涨股市，经济可能进入“排毒期”。
8000亿欧元“重新武装”计划获批，欧盟成员国一致同意增加国防开支。
特朗普警告考虑对俄实施大规模制裁，媒体称普京准备同意与乌克兰有条件地停战，白宫研究放宽对俄能源业制裁以推动停火。
媒体：微软测试DeepSeek等多款模型，欲在Copilot中替代OpenAI。
市场收报
欧美股市：道指涨0.52%，标普500指数涨0.55%，纳斯达克涨0.7%，全周分别累跌2.37%、3.1%、3.45%。欧洲STOXX 600指数跌0.46%，全周累跌0.69%。
A股：沪指跌0.25%，深成指跌0.5%，创业板指跌1.31%。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.30%，日内升逾2个基点，全周累计升约9个基点；两年期美债收益率约为4.00%，日内升约4个基点，全周累计升约1个基点。
商品：WTI 4月原油期货收涨约1%，全周累跌约3.9%。布伦特5月原油期货收涨约1.2%，全周累跌约3.4%。COMEX 4月黄金期货收跌0.4%，全周累计涨约2.3%。伦铜收跌超1%、全周仍涨近3%，伦钴收涨近3%、一周涨12%，伦镍全周涨近7%。
要闻详情
全球重磅
中国1至2月出口增长3.4%，进口下滑7.3%，集成电路、大豆、煤进口涨幅居前，成品油、天然气进口跌幅最大
- 中国1-2月进口增速放缓，主要大宗商品呈现量减价跌态势，煤炭和大豆进口则逆势增长。出口产品结构方面，机电产品继续领跑，出口额达2.33万亿元。
- 按进口数量计算，集成电路同比上涨6.3%至834.6亿个；大豆前两个月进口1360.6万吨，涨幅4.4%；煤炭进口量小幅增长2.1%至7612万吨。成品油1-2月进口量同比下降16.2%至634.3万吨。随着原油和天然气价格的上涨，两者的进口回落。
中国2月外汇储备规模上升，央行连续四个月增持黄金。中国2月末黄金储备7361万盎司，1月末黄金储备为7345万盎司，环比增长了0.22%。截至2025年2月末，我国外汇储备规模为3.2272万亿美元，较1月末增长182亿美元，增幅0.57%，连增两个月。
美国2月新增非农就业人口15.1万略低于预期，失业率意外上升至三个月来高位4.1%。分析认为，非农就业报告进一步证实了美国就业市场正在疲软的趋势。报告显示，越来越多的人永久性失业，联邦政府雇员数量减少，因经济原因而从事兼职工作的比例急剧上升，同时做多份工作的美国人数量更是攀升至近890万人的历史新高。
鲍威尔：当前美国经济稳健，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确。虽然外界普遍对特朗普政府的贸易政策快速变化感到不安，但美联储主席鲍威尔周五的言论显示他并不担心美国经济。
- 鲍威尔说，“尽管不确定性增加，美国经济仍处于良好状态”，“许多指标显示劳动力市场稳健、且总体平衡”。他强调，美联储可耐心等待经济形势更明朗，因为谨慎的代价很低，特朗普政策变化带来的不确定性仍较高。他说：“在前景演变时，我们专注于将信号与噪音分离。我们不需要着急，我们正准备等待更清晰的结果。”
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“新美联储通讯社”评论称，关税之争令美联储维持利率不变，认为鲍威尔暗示，联储愿意维持目前的观望立场，消化贸易政策变化带来的影响，这些变化已经增加经济的不确定性，并指出，鲍威尔周五表示，美联储准备“等待经济前景更加明朗”，鲍威尔此次说：“经济状况良好。实际上，我们不需要做任何事情。所以我们可以等待。”
- 鲍威尔讲话后，美债回吐涨幅，美股走高，美元跌幅收窄，黄金跌幅扩大。
才豁免又开征新关税？特朗普：最早可能周五对加拿大乳制品和木材征对等关税，乳制品250%。特朗普称，加拿大对美国乳制品征收约250%的关税，对木材征收“极高的关税”，“他们要不放弃就等着一模一样的关税。” 加元、加拿大股指刷新日低、加债刷新日高。此前白宫贸易顾问纳瓦罗称，对等关税“一国一数字”。
- 美股给压力了，特朗普会怎么做？回顾特朗普在第一任期内的表现，尽管2018年美股经历了非衰退年份中最糟糕的表现之一，特朗普依然选择升级贸易战。野村认为，这表明特朗普对美股下跌的容忍度较高，因此，当下他更可能选择“硬扛”美股下跌和通胀压力，而非迅速解决贸易冲突。
特朗普第一次“公开背刺”马斯克。马斯克主导的裁员已涉及至少2万名联邦雇员，其中包括退伍军人和癌症研究人员，这引发了部分共和党议员、内阁成员和群众的不满。特朗普暗示，马斯克领导的美国政府效率部在大规模解雇联邦雇员时可能过于草率：“我们使用手术刀，而不是砍刀”、“削减规模到合理水平非常重要，但同样重要的是保留最优秀和最高效的人才”。
特朗普：美国政府手握20万枚比特币，财长：将利用稳定币维持美元的主导地位。特朗普周四签署行政令，计划建立美国联邦政府比特币储备，他周五在白宫举行数字货币峰会，将比特币储备比作“储藏数字黄金的虚拟诺克斯堡（Fort Knox）”，并透露美国政府拥有20万枚比特币。不过，比特币市场对特朗普的比特币储备计划反应平淡，比特币周五一度跌近4%。
贝森特：特朗普每天都看美股，没有“川普看跌期权”，但政策应会助涨股市，经济可能进入“排毒期”。贝森特表示，强美元政策没有改变；如果投资者希望特朗普利用政策阻止股市下跌，那可能会失望，但如果有好的政策，股市应该会上涨；经济会经历对政府支出戒瘾“排毒期”，这是“非常必要的路线调整”；关税是一次性的价格调整；美国将通过停售所持比特币开始建立加密货币储备，所有被没收的资产都将进入该储备，然后看未来如何进行更多购买。
8000亿欧元“重新武装”计划获批，欧盟成员国一致同意增加国防开支。该计划旨在调动8000亿欧元，打造“一个安全而有韧性的欧洲”，包括向成员国提供1500亿欧元的贷款（约合1600亿美元），专门用于成员国军事支出，同时在国防开支方面给予各国财政灵活性。27个成员国在联合声明中呼吁各国部长紧急详细审查这些提案。
- 逼德国”不惜一切“后，特朗普保得住美债吗？在六周内，美国国债与德国国债的利差从六年来的最高点跌至两年来的最低点。随着其他国家收益率上升，“外国投资者对长期美国国债的兴趣降低。”
油价和美元指数跳水，媒体称普京准备同意与乌克兰有条件地停战。周五特朗普称，为推动俄罗斯与乌克兰停火，考虑对俄实施大规模制裁。原油一度涨近3%。后特朗普称，与乌克兰打交道的难度超过与俄罗斯接触，他相信普京。另据媒体报道，白宫研究放宽对俄能源业制裁的选择，作为刺激俄罗斯达成停火协议的方式。特朗普周五还表示，美国料将命令更多公司停止在委内瑞拉的运营；很快将与伊朗发生“某些事”。原油盘中回吐大多数涨幅。
“刷屏”的Manus，第一波测评来了，是“技术突破”还是“营销炸天”？有评论认为，Manus在垂直整合、用户体验、UI创新、技术整合等方面表现出色，但在用户价值方面仍有提升空间，产出效果和实际解决问题能力其与现有产品相比并无显著差异。所以Manus是真实力还是营销炒作，仍有待更多第三方测评验证，当更多用户获得体验机会后，市场将给出最终评判。
大摩TMT大会亮点：人形机器人火爆，视觉数据成“兵家必争之地”。大摩指出，人形机器人正从“小众兴趣”迅速演变为“主流投资热点”。此外，大规模视频数据的获取将成为AI训练的关键，无论是自动驾驶汽车、无人机、人形机器人，还是自主武器系统，视觉数据都是训练端到端视觉语言驱动模型的必备资源。
台积电CFO去了大摩TMT大会，解释了千亿美国扩产影响、AI需求、CoWoS扩产等。台积电预计，由于美国生产成本较高，未来五年内，海外工厂将对其利润率产生2%-3%的稀释效应，不过，主要客户（如苹果、英伟达、AMD、高通和博通）对美国本土生产的需求预计将足够强劲，以支撑其美国工厂的运营。2025年台积电的CoWoS产能将再次翻倍，台积电还计划在美国建立两座后端封装工厂，地点很可能选在亚利桑那州。
媒体：微软测试DeepSeek等多款模型，欲在Copilot中替代OpenAI。据知情人士透露，微软AI负责人Suleyman致力于开发自研AI模型“MAI”，并计划逐步替换OpenAI在微软Copilot等产品中的核心技术。与此同时，微软正尝试Anthropic、xAI、DeepSeek等竞争对手的模型，以减少对OpenAI的依赖。但目前，MAI模型尚未公开发布，微软的AI业务仍主要依赖OpenAI贡献的Azure云计算业务。
国内宏观
王毅五问美国。“美国应该复盘一下，你们从这些年的关税战、贸易战中得到了什么？贸易逆差是扩大了，还是缩小了？制造业的竞争力是上升了，还是下降了？通胀是好转了，还是恶化了？民众的生活是变好了，还是变糟了？”
国内公司
外资如何看中国互联网大厂？瑞银：欧洲和新兴市场长期基金已转向轻微超配，对冲基金活跃，阿里最受关注。瑞银指出，国内政策的支持、生成式AI的崛起以及极具吸引力的估值，均促使外资对中国互联网巨头的态度变得更加积极。瑞银认为阿里仍是全球最便宜的AI概念巨头之一，随着云业务的加速扩张，其美股股价在最佳情境下可能达到185美元，较当前股价高出30%以上。
投资者如何看国内数据中心？瑞银：供应充足提价难，更看好北方项目占比高的公司。瑞银指出，尽管短期内供应充足可能限制价格上涨，但AI驱动的需求增长以及REITs等催化剂有望推动IDC运营商的估值重估。
美团的“中东战略”：300亿美元外卖市场的机会。大摩预计，到2028年，海湾合作委员会（GCC）国家的外卖市场规模将达到300亿美元，2024-2028年的年复合增长率高达15%。其中沙特阿拉伯市场规模将达到160亿美元，占GCC总市场的50%以上。
一年不到暴涨12倍后，大摩对老铺黄金的判断：当前估值合理，风险是金价、解禁和散户。大摩表示，老铺黄金填补了中国高端消费市场的“空白区域”，门店网络扩张、品牌认知度提升空间大， 到2029年老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番。
海外宏观
历史性的一周，全球资本流动逻辑巨变！在瑞银看来，“伦敦协议”背后反映出的是欧洲国家对美国的不信任，以及对自身独立的追求。欧元最终可能崛起为一种替代储备资产，与美元展开竞争。欧洲国家则可能进一步加强经济一体化，推动全球经济格局的多极化发展。
华尔街投行认真解读了“海湖庄园协议”：美国债务重组，建议“让美联储置换零息国债”。分析认为，海湖庄园协议实质上是“迫使债权人意识到，他们所持有的实际上是伪装成债务的股权，并要求他们将现有债务置换为新条款的债务或直接接受股权”。建议把美联储持有的15%美债可转变为零息债券，大幅减少债务服务成本。财政部随后可以通过美联储向银行支付准备金利息。
特朗普签了，美国建立比特币储备，但币圈“很失望”。白宫加密货币主管David Sacks在X表示，该储备将以美国政府拥有的比特币为资本，这些比特币是通过刑事或民事资产没收程序获得的，政府不会额外购买。
纳斯达克计划在其股票交易所提供24小时交易。纳斯达克总裁Tal Cohen解释了这一动机，称不同时区的散户投资者对美国市场表现出越来越浓厚的兴趣。
海外公司
Meta发力AI Agent，Llama 4将实现直接语音对话。报道称，Meta计划在其即将推出的Llama 4中引入改进的语音功能。该模型将致力于使用户与其语音模型间的对话更具互动性，接近自然对话，而不仅仅是单向的问答。
Space X星舰第八次试飞失败：再现“筷子夹火箭”，但飞船解体。在8分钟的飞行时间里，直播画面显示星舰飞船在太空中旋转，随后所有通讯信号丢失，随后确认已解体。但是在升空后不久，超重型助推器与星舰飞船完成分离，然后顺利重返发射台，并完成了其第三次“筷子夹火箭”式回收，实现了关键里程碑。
<全文完>
