两会中提到的十大主题转债梳理

财通证券孙彬彬等
十大主题转债:以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造。

摘 要

从转债视角看,2025年政府工作报告中涉及了多个产业主题,我们将2025年政府工作报告与2024年进行对比:

消费:两会政府工作将提振消费作为重中之中。从转债视角看,除了消费以旧换新主题(华翔、欧22、爱玛等)外,今年的政策表述中,新增了“健康”服务供给和完善免税店、深化国际消费中心城等推动入境消费的描述。

产业体系:2025年政府工作报告产业体系部分中,新兴产业重要性明显提升,具体内容上,商业航天(天箭、航新、火炬等)、低空经济(英搏、广联、广泰、宏图等)顺序提前,具身智能(拓普、银轮、韦尔等)、6G(沪工、宏图等)是2025年新增的产业主题。

传统产业上,除了2024年提到的技术升级外,2025年新增了大规模设备更新工程(柳工、法兰、沪工等)的描述。此外,今年“数字化”的出现频率增多,AI+(拓普、豪能、科利、精锻等)被提到前面,智能终端和智能制造装备、5G规模应用是2025年的增量内容。

经济体制改革:在经济体制相关内容中,对民营企业的权益保障是2025年的增量内容,解决拖欠企业账款仍被提出,可关注转债企业中,欠款占比较高的应收化债主题标的(建工、山路、大禹等)。此外,2025年新增了整治“内卷式”竞争的工作描述,毛利大幅压缩的内卷行业未来或在政策引导下有一定供需改善。

转债视角看,房地产方面增加了“实施城中村和危旧房改造”和“推动建设安全、舒适、绿色、智慧的 ‘好房子’”描述,或可关注地产后周期转债主题(好客、汇通、欧22等)。

此外,“三农”方面,今年新增了对农业水价、林下经济的描述。绿色环保方面,2025年报告中提出“培育绿色建筑新增长点” ,同时能耗管控上全年目标单位国内生产总值能耗降低3%,较2024年要求更高。

民生方面,2025年报告中提到要发放育儿补贴促进生育(诺泰、康泰、万孚和科华等),同时强化对失能老年人的支持(康医、恒锋、奥佳等),文明建设方面,报告中提到要发展冰雪经济。

我们后文重点梳理了以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造十大主题转债。

01 转债视角拆解政府工作报告

3月5日上午,十四届全国人大三次会议在人民大会堂举行开幕会,国务院总理李强向大会作政府工作报告。报告中公布今年的主要经济发展目标和政策取向,从转债视角看,报告中涉及了多个产业主题,我们将2025年政府工作报告与2024年进行对比:

消费:两会政府工作将提振消费作为重中之中,消费相关表述从2024年第三点提前至第一点,具体措施上2025年安排了3000亿特别国债支持以旧换新,同时中央预算内投资较2024年有350亿增量。

从转债视角看,除了消费以旧换新主题(华翔、欧22、爱玛等)外,今年的政策表述中,新增了“健康”服务供给和完善免税店、深化国际消费中心城等推动入境消费的描述。

产业体系:2025年政府工作报告产业体系部分中,新兴产业重要性明显提升,相关内容从2024年的第二段被提到首段,具体内容上,商业航天(天箭、航新、火炬等)、低空经济(英搏、广联、广泰、宏图等)顺序提前,具身智能(拓普、银轮、韦尔等)、6G(沪工、宏图等)是2025年新增的产业主题。

传统产业上,除了2024年提到的技术升级外,2025年新增了大规模设备更新工程(柳工、法兰、沪工等)的描述。此外,今年“数字化”的出现频率增多,AI+(拓普、豪能、科利、精锻等)被提到前面,智能终端和智能制造装备、5G规模应用是2025年的增量内容。

经济体制改革:在经济体制相关内容中,对民营企业的权益保障是2025年的增量内容,解决拖欠企业账款仍被提出,可关注转债企业中,欠款占比较高的应收化债主题标的(建工、山路、大禹等)。

此外,在大市场建设方面,2025年新增了整治“内卷式”竞争的工作描述,毛利大幅压缩的内卷行业未来或在政策引导下有一定供需改善。

财政金融改方面,2025年“加快多层次债券市场发展”增量描述中的多层次或包含了转债,同时吴清在全国两会答记者问中明确提及“可转债是支持科创的金融产品之一,能够提供“接力棒”式的融资支持和服务”。未来政策或对解决转债供给问题提供积极的边际变化。

转债视角看,房地产方面增加了“实施城中村和危旧房改造”和“推动建设安全、舒适、绿色、智慧的 ‘好房子’”描述,或可关注地产后周期转债主题(好客、汇通、欧22等)。

除前述几个方面,工作报告中还有部分新增主题内容。“三农”方面,今年在农村改革表述中,新增了对农业水价、林下经济的描述。绿色环保方面,2025年报告中提出“培育绿色建筑新增长点” ,同时能耗管控上全年目标单位国内生产总值能耗降低3%,较2024年要求更高,对环保和高能耗标的或均有所影响。

民生方面,2025年报告中提到要发放育儿补贴促进生育(诺泰、康泰、万孚和科华等),同时强化对失能老年人的支持(康医、恒锋、奥佳等),文明建设方面,报告中提到要发展冰雪经济。

02 十大主题转债梳理

在前文两会梳理中提到的主题中,我们重点梳理筛选了以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造十大主题转债。

2.1 以旧换新主题

我们共筛选了22只以旧换新主题转债,主要分为家电(8只)、家居(8只)和汽车(7只)三个方向,截至2025年3月12日,转债均价130.91元,平均溢价率48.93%,平均规模9.89亿元,平均剩余期限3.23年,华翔、欧22、爱玛等可重点关注。

2.2 低空经济主题

低空经济主题我们共筛选了20只转债,主要分为低空服务保障(9只)、低空应用(1只)和低空装备(14只),截至2025年3月12日,转债均价148.88元,平均溢价率27.53%,平均规模8.56亿元,平均剩余期限3.67年,英搏、广联、广泰、宏图等可重点关注。

2.3 AI+主题

AI+主题我们共筛选了32只转债,截至2025年3月12日,转债均价142.49元,平均溢价率31.53%,平均债券规模8.84亿元,平均剩余期限2.97年,新致、奥飞、神码等主题相关性较强。

2.4 智能驾驶主题

智能驾驶主题我们共梳理了14只转债,主要分为感知层(6只)、执行(7只)和决策(1只),截至2025年3月12日,转债均价159元,平均溢价率19.28%,平均规模8.29亿元,平均剩余期限3.03年,联创、湘泵、华峰可重点关注。

2.5 大规模设备更新主题

大规模设备更新主题我们共筛选了21只转债,截至2025年3月12日,转债均价137.53元,平均溢价率26.65%,平均规模5.76亿元,平均剩余期限3.11年,可关注柳工、法兰、沪工等标的。

2.6 机器人主题

机器人主题我们共筛选了22只转债,截至2025年3月12日,转债均价164.24元,平均溢价率27.17%,平均规模7.16亿元,平均剩余期限3.07年,拓普、豪能、科利、精锻等标的可重点关注。

2.7 育儿主题

育儿主题我们共筛选了10只转债,截至2025年3月12日,转债均价116.86元,平均溢价率107.03%,平均规模7.82亿元,平均剩余期限2.75年,可重点关注诺泰、康泰、万孚和科华等。

2.8 银发经济主题

银发经济主题我们共筛选了9只转债,截至2025年3月12日,转债均价120.73元,平均溢价率54.38%,平均规模5.52亿元,平均剩余期限3.15年,可重点关注康医、恒锋、荣泰、奥佳等。

2.9 企业化债主题

企业化债主题我们共筛选了35只转债,截至2025年3月12日,转债均价118.97元,平均溢价率45.92%,平均余额8.78亿元,平均剩余期限2.52年,可重点关注建工、山路、大禹等

2.10 城中村危旧房改造主题

旧房改造主题我们共筛选了16只转债,截至2025年3月12日,转债均价120.97元,平均溢价率49.19%,平均余额7.76亿元,平均剩余期限2.29年,可重点关注好客、汇通、欧22等。

本文作者:孙彬彬、隋修平、郑惠文,来源:固收彬法,原文标题:《转债|两会中的转债主题机会》

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