太长不看：
今年一季度市场已经充分定价日本央行年中会有一次降息，日债利率走高、日元升值。
一季度之所以市场笃定日本要加息，一则是美元美股逆风，二则是通胀持续上升、实际薪资增速转正。同时，市场对今年春斗的预期也已打满，整体加薪6.1%，中小企业甚至更高。
但中小企业并不像大企业可以在不同地区间调整业务、避开本土通胀，他们一边要扩大投资，一边还吸收更多的就业，实现比大公司更高涨薪的难度颇大。
若薪资上涨无法兑现，商品通胀强于服务通胀的持续性存疑，那么通胀可能演变为滞胀。春斗结束后，日元或迎来一个阶段性卖点。
日元，已经“过度”定价了？
今年一季度日本资本市场一改往年的“佛系”，日元汇率非常强，反倒是日股震荡下跌，日债利率也迎来了大幅上行。
G7货币中，日元兑美元汇率以6.4%的涨幅领跑。10Y日债、30Y日债则分别累计上行了44个基点、30个基点，重返全球金融危机前的高点。
这一现象的背后，一则是美元美股遭遇阶段性回调，二是在通胀预期特别是实际工资增速转正支撑下，市场坚信日央行将进一步加息。目前，利率期货隐含的2025年7月底、12月底政策利率分别为0.67%、0.84%，即押注日央行今年还将落地1-2次25BP的加息。但是，这一节奏会不会过快了？
日本当前，商品通胀>服务通胀
都说日本经济在通胀带动下已经复苏，但短期内仍然有一些问题存在。
过去两年，日本通胀上行的趋势已经得到了市场的确认。今年1月，1月日本CPI上升至4.0%，位居发达国家之首。
但是结构上，体现出商品通胀与服务业通胀“两极分化”之状。
