“美国例外论”的神话正在褪色。那些曾经将资金疯狂涌入美国资产的投资者，如今正面临着一个严峻的现实：曾经支撑美元霸权的“美国例外论”正在接受来自多重因素的严峻考验。
13日，瑞银的最新报告敲响了警钟， 报告指出，随着中国在科技和人工智能领域的崛起、美国经济增长预期因贸易摩擦和紧缩的财政政策而下降，以及欧洲雄心勃勃的安全政策引发的财政支出和增长加速的希望，都对美国资产的“超配”地位构成了挑战。
这些因素正在动摇过去十多年建立起来的对美国资产的过度配置。瑞银指出，约14万亿美元的美国无对冲资产面临风险，预计若外资减持5%，可引发7000亿美元的美元抛售。
报告指出，美元可能因外国投资者对美国资产信心的下降而面临贬值压力，尤其是在欧洲投资者大幅增加美国股票持有量的背景下，欧元可能成为美元的主要对手货币。
美银近日的一份报告也显示，美元看跌情绪与投资者的美元敞口之间的差距达到2020年时的水平，可能预示美元将进一步下跌。美元人气已急剧逆转至2021年以来最悲观。分析师Adarsh Sinha表示：
“虽然仓位已转为空头，但严重滞后于情绪的巨变。”
全球资本的“重新站队”
根据瑞银证券的最新研究报告，全球资本流动的格局正在发生变化。目前，外国投资者持有约20.1万亿美元的美国股票和债券，其中约13.7万亿美元为未对冲的美元资产。然而，随着“美国例外论”的动摇，这些资产的吸引力正在下降。
在过去十年中，外国投资者对美国资产的持有结构发生了显著变化。私人投资者逐渐取代央行成为美国资产的主要持有者，其占比从十年前的65%上升到80%。与央行持有的外汇储备不同，私人投资者的资产配置更加灵活，对市场情绪和经济前景的变化更为敏感。
此外，外国投资者对美国股票的持有比例也在上升，目前持有约30%的美国市场总市值，而美国投资者持有外国股票的比例仅为23%。
这种变化意味着，一旦投资者对美国资产的信心下降，资本外流的速度可能会比以往更快。报告指出，如果外国投资者减少5%的美国资产持有量，将导致约7000亿美元的美元销售，相当于美国年度经常账户赤字的三分之二。这一规模的资本流动足以对美元汇率产生重大影响。
美元的“脆弱性”暴露
美元的强势在过去很大程度上依赖于美国经济的优异表现和外资的持续流入。然而，随着“美国例外论”的动摇，美元的这一支撑正在减弱。
报告指出，美元可能因外国投资者对美国资产信心的下降而面临贬值压力，尤其是在欧洲投资者大幅增加美国股票持有量的背景下，欧元可能成为美元的主要对手货币。
此外，全球外汇市场的对冲比例也在发生变化。目前，外国投资者对美国股票的外汇对冲比例仅为20%，固定收益为50%，这意味着大部分美国资产暴露在外，未进行对冲。一旦市场情绪逆转，这些未对冲的资产可能会迅速引发美元抛售。
随着“美国例外论”的动摇，全球资本流动的格局正在发生变化。欧洲投资者对美国股票的持有量在过去几年显著增加，但随着欧洲经济前景的改善和财政政策的支持，部分资金可能会回流欧洲。此外，新兴市场投资者也在重新评估其投资组合，部分资金可能会流向亚洲和其他新兴经济体。
从区域来看，欧洲投资者是美国股票的最大持有者，持有约4.6万亿美元，其次是加拿大（2万亿美元）、英国（1.9万亿美元）和日本（1.1万亿美元）。如果欧洲经济复苏和财政政策的支持能够持续，这些资金可能会成为美元的“潜在威胁”。
尽管“美国例外论”正在动摇，但美元的走势仍存在不确定性。如果美国经济能够通过政策调整和市场复苏重新获得吸引力，美元仍有可能重新站稳脚跟。然而，随着全球资本流动格局的变化，美元的霸权地位可能不再像过去那样稳固。
