A股市场有望再添一家互联网券商了。
3月16日，湘财股份、大智慧两家A股公司宣布重组合并，由湘财股份向大智慧全体A股换股股东发行股票，吸收合并后者，同时开展配套再融资。
根据安排，具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等要素，仍需在未来协议中敲定。
合并官宣前的3月14日，湘财股份、大智慧的市值分别有197亿元、181亿元。
两家公司此前颇有渊源。
2014年，尚未登陆资本市场的湘财证券欲借壳上市，宣布“新湖系”参股的大智慧收购其100%股权，复刻“互联网+券商牌照”路径。
但由于大智慧的信披违规并遭立案，相关整合随即宣告流产。
没能实现上市的湘财证券，则在历经了重组、IPO失败后，还是于2020年“借道”哈高科上市，成为湘财股份。
如今的再度宣布合并，意味着这场“迟到”超过10年的重组，正在迎来一次回马枪。
这一次整合能否达成，而这又将给互联网证券市场带来哪些变数，市场正在充满期待。
十年磕绊再整合
湘财证券与大智慧最早交集，始于二者的共同股东“新湖系”，而这要追溯到10多年前。
早在2007年，涉猎金融投资的“新湖系”进入湘财证券，通过注资、受让等方式取得控股权；
短短2年后，“新湖系”又在大智慧上市前夕入股，以11%的持股比例成为第二大股东。
正是在“新湖系”的运作下，大智慧才有了10年前对湘财证券所发起的那次收购。
虽然后来该起收购最终流产，但两家公司这些年始终合作紧密。
例如在互联网证券试点的2015年，湘财证券将陆家嘴营业部搬迁至大智慧所在办公地，并与之开展合作。
截至当年的7月末，湘财证券陆家嘴营业部开户数突破26万户、资产近250亿元；
也正是在这家营业部，走出了后来湘财证券数字化转型的关键推动者、现任总裁周乐峰。
到了2020年，湘财股份更是一跃成为大智慧的第二大股东。
直到此番合并筹划，已距离上次失败相隔整整10年。
现如今，互联网证券已成常态，网上开户普及带来的资金增量，给A股交易生态带来诸多改变。
但在这个过程中，监管政策对互联网证券业务的约束始终从严。
2016年，中国证券业协会就在专题培训上强调，从事证券业务的主体必须在持牌机构内部完成闭环，互联网企业未取得牌照前仅可导流，不可介入开户、交易、客户维护。
后续《非法证券活动网上信息内容治理工作方案》等文件，也对证券业务持牌经营作出进一步约束。
两家公司过往期间虽有互动，但仍然受限于既有的监管规则，而此次整合有望彻底解决合规问题。
供给侧的从严，让市场中真正的“互联网券商”少之又少。
长久以来，A股市场仅有东方财富凭借“东方财富网+天天基金+东方财富证券”，形成了全链路的闭环。
基金牛市的2021年年中，东方财富凭借标的的稀缺性，以及基金销售市场的头部保有量地位，市值一度赶超龙头券商。
直到2022年，东方财富一枝独秀的状态才得以打破。
彼时在先锋系的资产处置中，服务于个人投资者的金融信息上市企业指南针以重整投资人身份出资15亿元收购网信证券，成为市场中第二家“平台”、“牌照”兼具的存在。
此次湘财与大智慧若成功整合，则A股的第三家真正意义上的互联网券商将呼之欲出。
势能几何
如果以东方财富作为估值标尺，重组后的湘财股份与大智慧，估值可能与当下基本接近。
截至3月17日收盘，东方财富、湘财股份、大智慧的PB（市净率）分别为4.71倍、1.66倍、12.56倍。
参考东方财富当前PB，以及湘财股份、大智慧2024年三季度末净资产，可估算发现两家公司重组后市值与截至3月17日两家公司市值之和接近，落差仅不到1000万元。
但双双整合带来利润维度的积极变化，仍然被业内所关注。
华创证券首席分析师徐康指出，东方财富2024年单位月活贡献手续费约为379元。
徐康表示，若对标东方财富流量转化能力，两家公司合并后，新主体手续费预计增长35-38亿元，以30%利润率估算，净利增量在10.5-11.4亿元区间；
参考2023年两家公司2.3亿元的净利总和，重组后净利或有显著提升。
不过亦有业内人士指出，此前的东方财富、指南针均为“平台补齐牌照”，而湘财股份与大智慧却是“券商布局平台”，出发点差异决定了路径、策略、推进难度难免呈现出分化。
东吴证券分析师孙婷指出，此次合并更多是补足湘财证券在客户触达及大数据板块的短板。
在其看来，不同于西藏同信（东方财富证券前身）、网信证券，湘财证券的经纪业务本身竞争力较好，网点平均营收排名在20位左右，“合并后可进一步实现引流，提高财富管理板块竞争力。”
致力推动湘财证券数字化转型的周乐峰，曾公开谈及与大智慧的合作，称公司投顾、互联网客户服务、研究以及信息技术服务，均与其合作紧密；
周乐峰还曾提及AI合作：“双方在人工智能领域也有深入探讨，AI 时代率先抢占技术红利的金融服务商，将拥有先发优势。”
只是无论理论构想如何，流量的成功转化，才能成为二者合并“1+1>2”的前提。
被东方财富收购时，东方财富证券体量偏弱，改造难度更低，而东方财富更扁平的组织架构，也更容易引导证券牌照价值的高效实现。
相比之下，湘财股份与大智慧可能更像是一场“两强相融”。
二者在内部管理、组织架构、利益分配等更多复杂问题尚待打通，而更多的技术系统兼容性、导流机制如何提效，均有待进一步验证。
事实上，互联网证券喧嚣的近十年来，京东、字节、蚂蚁、腾讯等大厂，都曾有过进军内地证券业的传闻或意向，但始终未能落为现实。
一位接近监管层的券商人士透露，监管层一直对互联网证券业务可能带来的外部化风险持有谨慎态度。
“因为平台型企业的流量太大了，很容易对行业带来颠覆性影响，考虑到金融风险等问题，对这类业务的监管通常比较审慎。”该券商人士称。
在其看来，此次整合若能达成，则意味着政策面对“互联网券商”紧供给可能出现松动。
“考虑到政策一直对互联网券商持保守态度，这次两家公司合并大概率和监管部门有过预先沟通。”上述接近监管层的券商人士称，“如果这个交易能够达成，是否意味着互联网券商的态度正在有所宽松，值得关注。”
