永辉（601933.SH）改革正式迈入叶国富时代。
3月17日，永辉超市召开2025年第一次临时股东大会。名创优品（9896.HK）成为第一大股东后，新一届董事会出炉。
除创始人张轩松、张轩宁兄弟外，非独立董事名单中增添了名创优品董事长叶国富、名创优品CFO张靖京、独立非执行董事王永平。
永辉董事长仍由张轩松担任，前任CEO李松峰未获连任以及当选非独立董事。
公告显示，永辉超市CEO一职“虚位以待，将全球招募”。
取代CEO角色的，是直接汇报给董事会的改革领导小组，叶国富出任小组组长，统领公司改革转型工作。
改革领导小组将着手组织、运营、供应链变革，去中间商、聚焦优质大供应商，推动裸价直采和自有品牌开发。
永辉创始人张家兄弟在股东会上的表态方向有所差异。
董事长张轩松表示，双方在永辉的运营方向上达成一致，即学习“胖东来模式”，“叶国富对永辉是战略投资而并非财务投资，将全方位参与永辉超市的发展。”
而张轩宁对CEO空悬表达忧虑，认为永辉当前处于产出最大化的关键阶段，战略规划的稳步推进对公司未来发展起决定性作用，强调“不极左极右”“不搞机会主义”。
大势难以转圜。
此次股东会之前，永辉股权架构已完成新一轮调整。3月11日晚间，京东世贸宣布清仓所持2.94%股份，彻底退出股东行列。
京东时代的结束，宣告名创优品入主的时代到来。
永辉仍处于无实控人的状态，但名创优品已然进入决策层的核心位置。
可以预见，叶国富对零售行业的理解、名创优品的优势背景，将深刻影响这家龙头商超的发展方向。
刀口向内
叶国富主导下的永辉变革明显更为激进。
名创优品三季度业绩会上曾对外提出，要求永辉超市“2025年关闭100家亏损门店”。但在此次股东会上，关店指引变成250至350家。
以现有745家门店数计算，至少有三分之一门店将被关闭。
2025年调改门店将达200家左右，同样大幅高于100家的市场预期。
永辉计划到2026年完成所有存量门店调整，在盈亏平衡前几乎不会增加门店。
大量调改、关闭门店的过程，短期内注定会加剧永辉的亏损。
“胖改”模式下的商品重组、卖场优化、员工福利提升均需要大量资金投入。
曾有机构测算，永辉超市单店改造成本高达800万元，闭店周期达20-50天。商品结构优化过程中，“裸价采购”的推行使短期毛利率下滑。
截至2024年三季度末，永辉货币资金余额38.46亿元；整体负债率达87.14%，流动比率0.78。
12月清仓中百集团（000759.SZ）股份，回笼资金4.4亿元。
永辉超市董秘黄晓枫表示，今年调改速度加快是考虑到在一些城市把调改店开出后，老店的销售和口碑会受到影响，所以在现金流充分的情况下，加快了调改速度。
低效门店确实拖累整体改革的步伐，还可能让报表端持续“失血”。
3月18日，永辉将东北地区的12家门店转让给比优特，清理低效门店决心可见一斑。
调改后的门店理论上能通过坪效上升、客流增加覆盖人员薪资成本。
中信建投分析师刘乐文预估，永辉超市调改门店初期和成熟店坪效分别为2.5万元/㎡和3万元㎡，对应门店净利率2.3%-3.0%。
不过市场担忧，随着“胖改”店数量的增长，消费者兴趣流失，爆发式的流量增长难以持续。周边店均完成调改后，也会带来一定程度的分流。
由于持续淘汰长期亏损的尾部门店，永辉2024将计提资产减值预备2亿元。2024年全年预计亏损14亿元，过去四年累计亏损超90亿元。
清理低效门店的同时，叶国富强调，2025永辉的关键词是减亏——提高人效、业绩、毛利，降低成本和费用。
永辉的“金字招牌”、高频却低毛利的生鲜产品，未来对超市的贡献将变小。
黄晓枫表示，“大家对源头商品的记忆没有那么深刻，接下来将加大加工品类占比，聚焦生鲜大单品的采购。”
未来两三年永辉SKU将控制在8000-10000个，精选商品、避免资金占用。
2024年前三季度，永辉总资产周转率1.13次、存货周转天数超42天，较比Costco等商超存在很大优化空间。
名创赋能？
叶国富的领衔下，市场期待名创优品也能给永辉带来更多改变。
线下连锁商超逐步回归零售本质，从卖货架转变为卖商品。永辉致力于打造的“品质零售”，需要优质、差异化商品的支撑。
“胖改”流量光环褪去前，永辉须在过渡期内完整搭建自有商品的供应链体系。
目前永辉超市自有商品的销售占比约为4%，行业内较好的水平在20-25%。
2025年永辉计划上架60支新品，孵化出至少10支超过1亿元的超级战略大单品。
预计通过3-5年供应链生态建设，推动自有品牌达到永辉整体销售额的40%。
自有品牌打造和供应链升级，正是名创优品与永辉超市协同的重点。
叶国富透露，永辉超市过去两年的收入结构中，约有四分之一来自生活用品，自有品牌比例只占个位数。
名创优品在生活家居品类下积累了1400个优质供应商，将帮助永辉开发更适合超市的家居用品，但无意在永辉直接销售名创优品产品。
在和君咨询合伙人、连锁经营专家文志宏看来，名创优品与大型超市的商品结构差异明显。“能否实现核心DNA的跨业态复制和迁移，是一个非常具有挑战性的事情。”
山姆、Costco的商品年更新率5%-10%，而名创优品的更新率超过20%。
在本土商超主营的、相对刚需的生鲜食品领域，名创优品积累的经验较少。
近期成功“出沪”的奥乐齐，自有品牌产比占比达到90%以上，累积400款左右商品进行长期降价，70%以上是覆盖一日三餐的产品。
名创优品食品类SKU预计不超过10%。
在日用百货以外的供应链探索上，名创优品可能要与永辉“共同补课”。
即时零售猜想
双方未来有望合力探索的领域，还有重归风口的即时零售。
名创优品2024年10月宣布与美团达成战略合作，计划年内上线超800个闪电仓形态的“24小时超级店”，全天候提供即时零售服务。
即时零售正处于新一轮扩张期，美团、京东、盒马在内的头部玩家均在推动社区生鲜业态的建设。
永辉此次股东会上表示，2025年将聚焦线上商品能力建设，并将在全国范围内推进“到家业务”的规模化盈利。
前置仓的盈亏平衡受制于客单价、订单量、履约成本三大要素。永辉通过“仓店合一”降低成本投入，但线上毛利始终低于线下。
目前线上营收占比超过20%，处于亏损状态，但供应链系统达到90%线上化，这为其在即时零售市场的搏杀提供了入场券。
“未来永辉可能会在一些区域打造线上和线下两个货盘，去打造一些更适合线上消费群体的商品，也有在一些区域做24小时配送的尝试。”黄晓枫表示。
2025年初，永辉在福州总部试点24小时配送服务，产品包括活鲜。
夜间配送等新业务虽贡献了15%-20%营收，但配送成本（骑手费+人工）吞噬利润，福州试点仓单夜毛利仅2200元，扣除成本后几无盈余。
大本营以外，永辉借助第三方平台试水24小时履约。
2024年11月，永辉在郑州与美团合作运营斑马超市。由美团提供订单与运力，永辉则贡献本地化供应链与仓储管理能力。
叶国富认为，当下正处线下商超大洗牌的前夜，未来会出现1-2家全国性商超龙头，优质的产品和服务以及遍布全国的门店和前置仓是未来的消费基础。
永辉能否真正实现“逆天改命”，未来三年的发展或成关键。
