日股不再只看“外资脸色”,今年以来本土资金成最大支撑

高盛表示,在外资累计净卖出达11.2万亿日元的背景下,日本本土投资者成为支撑日股市场的主要买家。自2025年初以来,日本散户投资者对股市的态度转为积极。从2月下旬开始的市场调整期间,流入国内股票共同基金的资金显著加速。

高盛表示,在美股开年回调的大背景下,日本股市今年以来表现出强劲的韧性。在海外投资者全面抛售的情况下,日本本土投资者成为主要买家,有力支撑了市场。

但高盛警告,投资者需警惕两大潜在下行风险:美国关税政策和日元汇率波动。汽车和关键进口商品的关税可能导致东证指数每股收益下降2%-7%,而日元每升值10日元将使东证指数每股收益减少3.5%。

日股显示出十足的韧性

对于日本股市多头来说,今年以来可能是一段令人沮丧的时期。在对日本央行可能加息的谨慎预期下,日本股市跑输全球股市。由于市场预期日本央行将进一步加息,以及围绕美国政府政策和美国经济的不确定性,日经225指数跌破过去几个月区间的下限38000点,盘中一度跌破36000点。

尽管如此,日本股市表现出了相当大的韧性。东证指数(比日经225指数更能反映日本股市整体价格趋势)自年初以来大致保持在2700-2800区间内。

诚然,东证指数年初至今仅上涨1.4%,明显落后于中国股市的18%和欧洲股市的8%涨幅。但考虑到标普500指数自2月底以来下跌10%,以及日元兑美元从1月中旬到3月初升值12日元,东证指数保持区间波动令人惊讶,尤其是考虑到其与美国股市和美元/日元的历史相关性。

企业盈利、本土投资者支撑市场

高盛表示,这背后日本本土投资者起到了重要支撑作用。

分析师统计显示,自2024年7月中旬以来,外国投资者累计净卖出达11.2万亿日元。这意味着海外投资者已经卖出了2023年初至2024年7月中旬期间购买的全部9.4万亿日元日本股票,并额外卖出了1.8万亿日元。

尽管外国投资者净卖出日本股票,但东证指数在此期间仍上涨了1.2%。日本股市的韧性在美元计价表现上尤为明显。从1月中旬到3月中旬的两个月内,美元计价的东证指数股价回报率达到11%。

高盛表示,在外资大规模撤资的情况下,日本本土散户投资者和企业成为支撑市场的主要买家。

在2024年秋季至年底,日本散户投资者对股票市场似乎采取了较为谨慎的态度。但自2025年初以来,散户投资者对股市的态度转为积极。从 2月下旬开始的市场调整期间,流入国内股票共同基金的资金加速。NISA账户购买额同比增长9%。在股价上涨和利率上升的支撑下,日本家庭金融资产一直在增加,在2024年12月底达到创纪录的2230万亿日元。

支持日本股票韧性的一个因素是强劲企业业绩。自第三季度财报季以来,日股卖方分析师的上调预期超过下调预期,导致盈利修正指数上升。日股中,银行/保险和国内行业的盈利预测上调尤为显著。

关税和日元升值可能成为阻碍

但高盛警告,尽管当前盈利势头良好,但投资者必须考虑美国政府的关税政策。

高盛测算发现,潜在的汽车和关键进口商品的关税可能会使东证指数每股收益减少2%至7%,具体取决于公司能够将价格上涨转嫁给消费者的程度。

而在汇率方面,日元兑美元每升值10日元,将使东证指数每股收益减少3.5%。与高盛当前155日元的美元/日元假设相比,152/150/145日元的即期汇率可能会使东证指数每股收益分别减少1.1%/1.8%/3.5%。

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