当最著名的对冲基金策略变成了ETF

中信证券刘方王子雄杨洋等
美国道富-桥水全天候ETF在纳斯达克上市,将桥水著名的全天候策略以ETF形式提供给更广泛的投资者,采用“直接管理人+Sub-advisor”双重管理模式,综合费率为0.85%。通过分散投资于股票、债券、TIPS和商品,平均分配不同经济环境下的风险,自3月5日上市以来的区间收益率为0.33%,在美股阶段性调整期间展现了良好的抗波动性。

美国道富-桥水全天候ETF已于3月5日在美国纳斯达克交易所上市,由道富环球发起并直接管理,由桥水基金作为Sub-advisor,将知名的桥水全天候策略以ETF形式提供给更广泛的投资者。

桥水全天候策略分散投资股票、债券、TIPS、商品等,基于不同经济环境平均分配风险,寻求跨周期的风险分散。该产品上市后恰逢美股阶段调整,体现了较好的抗波动性。

研究启示如下:

1)主动管理型的多资产ETF,是海外产品创新的重要方向;

2)在美国ETF降费趋势下,多资产ETF管理费率高于平均水平,多资产配置能力获得了管理费溢价;

3)全天候策略的分散程度高、避免单一市场风险;尤其在波动加大的市场环境下更为适用。

产品特征:“直接管理人+Sub-advisor”双重管理模式,综合费率处于较高水平。

道富-桥水全天候ETF(SPDR Bridgewater All Weather ETF,ALLW)于2025年3月5日在美国纳斯达克交易所上市,为主动管理、全球多资产配置型产品。该产品由道富环球基金管理公司发行并直接管理,同时由桥水基金作为Sub-advisor,每日提供全天候模型组合作为投资决策依据。该产品综合费率为0.85%,在管理人旗下ETF产品中出于于较高水平,业绩基准为MSCI全球可投资市场指数。截至3月20日,该产品存续份额280万份,净资产规模共计7052万美元。

投资策略:基于不同经济环境平均分配风险,追求10%-12%目标年化波动率。

ALLW采用桥水基金的旗舰全天候策略,根据资产类别与不同经济环境的逻辑关系进行配置,将风险均匀分配给在增长上升、增长下降、通胀上升和通胀下降时期表现良好的资产,实现跨周期的风险分散,避免对单一经济环境的依赖。为防止风险资产比重低影响收益,ALLW通过期货、互换等衍生品施加杠杆,将名义债券的波动率提升至与股票和商品可比的水平;设置了10%-12%的目标年化波动,作为组合杠杆控制的依据。

持仓特征:分散持有债券、货币、TIPS、股票和商品等。

桥水全天候策略核心配置股票、名义债券、抗通胀债券、商品四大类资产。官网显示,截至3月20日ALLW的上述配置比例分别为42.36%、71.90%、32.33%和36.34%。持仓明细看,ALLW重仓标的以货币和债券期货为主,股票基金中标普500ETF规模占比较高。

上市以来表现:成立以来区间收益0.33%,美股调整阶段的抗波动性显著。

截至3月24日,ALLW的单位净值收于25.1美元,自3月5日上市以来的区间收益率为0.33%,与业绩基准和标普500指数收益接近。在标普500指数3月中旬下跌过程中,债券和商品表现稳健,ALLW的净值回撤控制较好。

特点分析:

1)覆盖美国、欧洲、亚太多国家的股票、债券、商品和衍生品资产,分散程度高,避免单一市场风险。2)大宗商品与抗通胀债券占比较高,有效抵御通胀风险。3)跨宏观周期的风险平价配置,部分资产极端行情下,业绩回撤显著低于传统股债组合。

经验启示:

1)产品布局看,主动管理型的多资产ETF是海外产品创新的重要方向;2)业务价值看,在美国ETF降费趋势下,多资产ETF管理费率高于平均水平,多资产配置能力获得了管理费溢价;3)策略表现看,全天候策略的分散程度高、避免单一市场风险;尤其在波动加大的市场环境下更为适用。

本文作者,刘方 王子雄 杨洋 刘笑天 赵文荣,来源:中信证券研究,原文标题:《资产配置|美国道富-桥水全天候ETF的海外经验启示》

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