近日，高盛发布研报，认为中国最大的线上线下一体化汽车服务平台途虎-W（9690）是中国互联网领域有吸引力的增值资产，公司的市场渗透和利润率具有增长潜力、且面对的竞争压力有限，是显而易见的垂直赛道龙头。
高盛维持对途虎的“买入”评级，目标价20.20港元，较目前股价有11.2%的上行空间。
高盛对途虎发展前景持乐观态度，重申：
（1）公司业务具有韧性，且国家政策支持支持其所在行业的发展；
（2）公司可规模化的商业模式由数字化解决方案所驱动，数字化带来对标准化的门店扩张和高效运营的赋能；
（3）自有自控产品销售增长和高运营杠杆下的轻资产模式带来利润率提升潜力，此种模式已被国际同行证明。
盈利能力方面，高盛指出，途虎2024年下半年经调整净利润超预期，较其此前预测高出13%。高盛预测，未来伴随定价策略回归常态和持续的门店扩张，公司2025年的营收和经调整净利润将分别实现9%和24%的同比增长。途虎于3月20日披露的2024年业绩显示，公司2024年全年录得营业收入148亿元人民币，经调整净利润6.24亿元人民币。
门店规模方面，高盛预测途虎养车工场店数量在2024年-2027年将以14%的复合年增长率高速增长，到2027年，途虎门店数量将超过1万家。根据途虎年报，截至2024年底，公司在全国拥有工场店6874家，年内净增965家。
用户规模方面，高盛指出，途虎2024年的累计交易用户数增长加速，较2023年下半年增长25%，其半年度增长率为近三年来最高。考虑到2024年宏观消费环境相对疲软，该增速反映出途虎的用户规模护城河更加稳固。截至2024年底，途虎注册用户数1.4亿，交易用户数达到2410万。
竞争格局上，途虎管理层认为，作为垂直类的互联网平台，途虎在客流、定价、供应链和线下服务能力方面较其他互联网平台类竞争对手更有优势。此外，自有自控产品也是途虎的竞争利器。高毛利率的自有自控产品销售额占比在2024年增长至超30%，推动公司整体毛利率的进一步提升，途虎年报显示，2024年整体毛利率达到25.4%，同比提升0.7个百分点。
根据研报，途虎管理层对于未来公司持续提升各项业务的行业市占率具有充分的信心，市场份额的增长将带来履约成本的下降。此外，尽管途虎严格限制门店的过度推销，但伴随汽车保养和快修的快速增长，途虎管理层预计，中期维度，平台订单量将实现15%左右的增长。
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