随着特朗普政府开启史无前例的贸易战，“前美联储三把手”警告，滞涨已成美国经济最乐观情境，而最坏结局可能是通胀与衰退双杀。
当地时间周一，前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）撰文指出，特朗普当前的关税政策力度远超其首个任期，这将对美国经济产生重大冲击。预计在未来半年内，美国的通胀率可能逼近5%，今年经济增速则将暴跌至1%左右。与此同时，美联储正在陷入两难困境——加息加速衰退，降息恶化通胀。
不要指望美联储能拯救美国经济，因为特朗普政府对全球大部分进口产品征收了巨额关税。现在唯一的问题是损害会有多严重。
特朗普关税或重创美国经济
Dudley表示，特朗普的关税政策力度远超首个任期，将使美国加权平均关税率从不足3%急剧攀升至25%以上。这一空前规模的贸易打击将在未来六个月内推动年化通胀率反弹并逼近5%的高位。不仅进口商品价格上涨，国内生产商在竞争压力减轻的环境中也有动力抬高价格。
同时，需求端将面临严重打击。Dudley表示，企业投资将因关税政策的不确定性而延迟，家庭支出将因等同于6000亿美元的税收增加而萎缩。即使国会通过减税政策抵消关税影响，时间滞后问题和收入分配不平衡——低收入家庭受关税冲击更大但减税获益更小——都将导致需求全面下滑。
更令人担忧的是，美国经济长期增长潜力正在被系统性削弱。驱逐非法移民和移民政策收紧将导致劳动力供应短缺，同时关税冲击将抑制生产率提升。这一情境下，Dudley预测，美国经济可持续实际产出增长率可能从去年的2.5%-3%降至1%左右。
综合这些因素，滞涨已成最乐观情境，更可能的结局是美国经济陷入衰退而通胀持续走高。
美联储进退两难：通胀与衰退的双重枷锁
投资者期望美联储会像2019年那样提供“保险式”降息以支撑经济，但Dudley指出这种期望过于乐观，目前有充分理由质疑这一条件能否满足：
首先，通胀已连续多年高于美联储2%的目标。如果今年成为第五个通胀超标年并且加速上升，通胀预期脱锚风险显著增加。
其次，关税冲击类似于1970年代的石油危机，这种冲击供给侧生产力的冲击通常会对通胀产生持久影响。当年只有在沃尔克将短期利率推至近20%、强行使经济陷入深度衰退后，通胀才得到控制。
第三，美联储自身行动影响预期形成。如果市场认为美联储忽视通胀压力而过度关注增长，这种认知本身就会导致通胀预期上升。
目前市场预期今年将降息超过100个基点，但Dudley认为，这种降息力度只可能在经济实际步入衰退的情况下出现。与2019年通胀低于目标的环境不同，当前美联储的政策灵活性已大幅缩减。
