摘要
事件：4月14日，海关公布3月进出口数据，出口（美元计价）同比12.4%、预期3.5%、前值2.3%；进口（美元计价）同比-4.3%、预期-4.3%、前值-8.4%。
核心观点：出口回升主要受春节错位推升和阶段性“抢出口”的影响
3月出口同比大幅回升，外需回暖并非主因，更多是受春节错位的影响。从3月全球制造业PMI来看，3月较2月上行0.2pct至50.3%。其中，美国、欧元区均有所改善。但3月出口较2月大幅回升15.4pct至12.4%，或更多受春节错位的影响。春节对出口的负面影响通常持续约30天。2024年春节在2月10日，导致3月上旬仍受停工影响，出口恢复不完全、基数偏低；而2025年春节较早，3月几乎不受停工影响。据测算，春节因素推升今年3月出口约6.7个百分点。
对美国直接“抢出口”和对新兴经济体的协同供给类“抢出口”现象也为出口提供了支撑。出口企业在3月布局时，因担忧4月美国关税政策的变化，部分企业会选择在关税生效前抢出口。从国别来看，3月我国对美国出口回升8.5pct至9.2%。对新兴经济体的出口回升幅度更大。其中对非洲（+38.7pct至37.2%）、对拉美（+28.4pct至23.6%）。这与2018-2019年美国加征关税期间我国加速境外供应链重组、对新兴经济体出口走强的现象类似。港口货运量数据也显示，越接近“对等关税”公布节点，货运量脉冲式上升越明显。
商品层面，3月出口增速回升的主要集中在“抢出口”的品类。“抢出口”的商品有两条主线，其一是美国对华依赖度较高的商品，其二是新兴经济体协同供给类商品。从3月数据来看，美国对华依赖较高的商品中，鞋靴（+41.7pct至11.1%）、服装（+30.3pct至10.4%）、家具（+29.9pct至8.8%）均明显回升。协同供给类的中间品、资本品中，通用机械（+42.6pct至26.8%）、纺织纱线（+34.0pct至17.8%）、船舶（+30.5pct至3.4%）、汽车零配件（+10.3pct至14.2%）等商品的出口增速也均较上月明显回升。
展望4月，关税冲击落地以及春节错位扰动消退后，出口增速读数或有所回落。4月13日的港口货运吞吐量同比下滑10.6%，显示“对等关税”压力已显现。此外，春节错位对出口的支撑作用将在4月消散。然而，仍需密切关注“抢出口”现象。一方面，豁免清单的不确定性依然存在。4月10日公布的消费电子豁免清单虽在短期内缓解了关税压力，但该豁免措施具有临时性，未来两个月或将出台新的特定税率。另一方面，特朗普政府对新兴经济体的关税暂停措施也仅为90天，同样存在不确定性。在上述两个因素的共同作用下，短期内，企业的“抢出口”行为将进一步加剧。
常规跟踪：出口大幅回升，进口继续走弱
出口商品：消费品出口分化，3月自动数据处理设备（-20.6pct至2.3%）、手机（-14.9pct至9.3%）回落，而鞋靴（+41.7pct至11.1%）、纺织纱线（+34.0pct至17.8%）则有所回升。中间品出口分化，3月钢材（-13.6pct至-5.0%）、未锻轧铝及铝材（-1.8pct至6.5%）有所回落，但纺织纱线（+34.0pct至17.8%）、汽车零配件（+10.3pct至14.2%）有所回升。资本品出口回升，3月通用机械（+42.6pct至26.8%）、船舶（+30.5pct至3.4%）、医疗仪器及器械（+7.3pct至11.3%）等均大幅上行。
出口国别：对主要经济体/地区出口增速均有所回升。发达国家方面， 对美国（+8.5ct至9.2%）出口增速明显回升；对欧盟（+11.7pct至10.4%）、英国（+20.3pct至16.4%）亦有回升。对新兴经济体和地区出口回升幅度更为明显，其中对非洲（+38.7pct至37.2%）、对拉美（+28.4pct至23.6%）、对俄罗斯（+16.6pct至1.9%）。
进口：3月进口增速继续回落，主要受对美反制商品进口减少的影响。3月进口（美元计价）同比回落-5.8pct至-4.3%。具体来看，机电产品进口增速较上月有所回落（-4.2pct至7.5%）。大宗商品进口则有所分化。进口数量方面，原油（+8.1pct至4.8%）、铜（+3.6pct至2.7%）明显回升，而铁矿石（-3.3pct至-6.7%）、大豆（-50.6pct至-36.8%）大幅回落，或显示2月及3月我国两轮对美关税反制措施已产生影响。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。
报告正文
4月14日，海关公布3月进出口数据，出口（美元计价）同比12.4%、预期3.5%、前值2.3%；进口（美元计价）同比-4.3%、预期-4.3%、前值-8.4%。
1. 核心观点：出口回升主要受春节错位推升和阶段性“抢出口”影响
3月出口同比大幅回升，外需回暖并非主因，更多是受春节错位的影响。从3月全球制造业PMI（3MMA）来看，3月较2月上行0.2pct至50.3%。其中，美国（+0.3pct至51.4%）、欧元区（+1.2pct至47.6%）均有所改善。但3月出口同比较2月大幅回升15.4pct至12.4%，增长或更多受春节错位的影响。由于春节对出口的负面影响通常持续约30天。2024年春节在2月10日，停工影响集中在2-3月，因此2024年3月上旬出口尚未完全恢复，导致基数偏低。而2025年春节较早，3月几乎不受春节停工影响。因此，春节错位因素推升了2025年3月出口。经测算，该因素推升3月出口约6.7个百分点。
对美国直接“抢出口”和对新兴经济体的协同供给类“抢出口”现象也为出口提供了支撑。出口企业在3月布局时，因担忧4月美国关税政策的变化，部分企业会选择在关税生效前“抢出口”。从国别来看，3月我国对美国的出口增速回升8.5pct至9.2%。对新兴经济体和地区的出口回升幅度更大。数据上，对非洲（+38.7pct至37.2%）、对拉美（+28.4pct至23.6%）、对俄罗斯（+16.6pct至1.9%）出口均有所回升，但对东盟（-9.7pct至11.7%）出口增速有所放缓。这与2018-2019年美国加征关税期间我国加速境外供应链重组、对新兴经济体出口走强的现象类似。中观层面也能验证“抢出口”现象，从周度港口货运量来看，越接近 “对等关税”公布的时间节点，周度港口货运量的脉冲式上升趋势越明显。数据上，3月倒数第二周和第一周分别上升了422.5万吨和203.05万吨。
商品层面，3月出口增速回升的主要集中在“抢出口”的品类。“抢出口”的商品有两条主线，其一是美国对华依赖度较高的商品，其二是新兴经济体协同供给类商品。从3月数据来看，美国对华依赖较高的商品中，鞋靴（+41.7pct至11.1%）、服装（+30.3pct至10.4%）、家具（+29.9pct至8.8%）、玩具（+24.3pct至6.6%）均明显回升。协同供给类的中间品、资本品中，通用机械（+42.6pct至26.8%）、纺织纱线（+34.0pct至17.8%）、船舶（+30.5pct至3.4%）、汽车零配件（+10.3pct至14.2%）等商品的出口增速也均较上月明显回升。
展望4月，关税冲击落地以及春节错位扰动消退后，出口增速读数或有所回落。数据显示，4月13日港口货运吞吐量同比下滑10.6%，显示“对等关税”压力已显现，贸易摩擦的后续影响仍在持续发酵；此外，春节错位对出口的支撑作用将在4月消散。然而，仍需密切关注关注“抢出口”现象。一方面，豁免清单的不确定性依然存在。4月10日公布的消费电子豁免清单虽在短期内缓解了关税压力，但该豁免措施具有临时性，未来两个月或将出台新的针对手机的特定税率。另一方面，特朗普政府对新兴经济体的关税暂停措施也仅为90天，同样存在不确定性。在上述两个因素的共同作用下，短期内，企业的“抢出口”行为将进一步加剧。
2. 常规跟踪：出口大幅回升，进口有所回落
消费品方面，消费电子出口增速回落，而汽车机械、纺织服装及地产链商品出口增速明显反弹。根据海关公布的3月重点商品数据，消费电子出口增速回落（-18.5pct至7.3%），结构上主要被集成电路（-24.7pct至9.5%）、自动数据处理设备（-20.6pct至2.3%）、手机（-14.9pct至9.3%）所拖累。相反，3月纺织服装出口大幅反弹（+32.1pct至11.2%），其中鞋靴（+41.7pct至11.1%）、纺织纱线（+34.0pct至17.8%）、服装（+30.3pct至10.4%）。此外，地产链出口譬如家具（+29.9pct至8.8%）、塑料制品（+22.4pct至8.9%）均明显回升。
资本品出口增速整体明显回升，中间品出口分化。具体来看，通用机械（+42.6pct至26.8%）、船舶（+30.5pct至3.4%）、医疗仪器及器械（+7.3pct至11.3%）等均大幅上行。中间品方面，钢材（-13.6pct至-5.0%）、未锻轧铝及铝材（-1.8pct至6.5%）、肥料（-94.9pct至28.3%）、稀土（-8.4pct至-23.7%）有所回落，但纺织纱线（+34.0pct至17.8%）、汽车零配件（+10.3pct至14.2%）有所回升。
发达国家方面，对美国和大部分非美发达国家的出口增速均回升，但回升幅度小于对新兴经济体和地区的出口增速。在发达国家中，对美国（+8.5ct至9.2%）出口增速明显回升；对欧盟（+11.7pct至10.4%）、英国（+20.3pct至16.4%）亦有回升，但对日本（-5.4pct至6.8%）出口有所回落。另外，对新兴经济体和地区出口回升幅度更为明显，其中对非洲（+38.7pct至37.2%）、对拉美（+28.4pct至23.6%）、对俄罗斯（+16.6pct至1.9%），但对东盟（-9.7pct至11.7%）出口有所回落。
3月进口增速继续回落，主要受对美反制商品进口减少的影响。3月进口（美元计价）同比回落-5.8pct至-4.3%。具体来看，机电产品进口增速较上月有所回落（-4.2pct至7.5%），主要受集成电路（-0.8pct至3.5%）、汽车及零配件（-2.8pct至-30.4%）所拖累。大宗商品进口有所分化。进口数量方面，原油（+8.1pct至4.8%）、铜（+3.6pct至2.7%）明显回升，而铁矿石（-3.3pct至-6.7%）、大豆（-50.6pct至-36.8%）大幅回落，或显示2月及3月我国两轮对美关税反制措施已产生影响。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。
本文作者：赵伟、 屠强，来源：申万宏源宏观，原文标题：《为何3月出口大幅反弹？》
