作者:周源/华尔街见闻
德明利与江波龙类似,所不同的是,德明利在今年一季度增收不增利。
今年一季度,德明利实现营业总收入12.52亿元,同比上升54.41%,归母净利润-6908.77万元,同比下降135.34%。
德明利作为国内存储模组领域的核心厂商,主营业务涵盖闪存主控芯片设计、存储模组产品开发及销售,形成了固态硬盘(SSD)、嵌入式存储(eMMC/UFS)、内存条及移动存储四大产品线,广泛应用于消费电子、工控设备、汽车电子等领域。
据2024年报显示,德明利营收结构中固态硬盘占比48.20%,移动存储占比28.01%,嵌入式存储占比17.67%,企业级存储等新兴业务尚处培育阶段。
在技术布局上,德明利以自研主控芯片为核心竞争力,结合固件算法优化与供应链管理,构建了从芯片底层开发到终端应用适配的全链条解决方案能力。
eMMC已通过紫光展锐5G芯片平台认证,可应用于高端智能终端;车规级存储产品(如UFS 3.1)通过AEC-Q100认证,进入比亚迪和吉利等车企供应链,2024年车规级收入占比提升至12%。
今年一季度业绩下滑核心原因,主要是受到毛利率暴跌与应收账款激增的双重挤压。
首先是存储产品价格下跌与成本倒挂。
2025年一季度,全球存储市场延续下行周期,NAND Flash价格同比下跌10%-15%,其中消费级产品(如Client SSD、eMMC)跌幅达13%-18%。
德明利主要产品固态硬盘(占比48.2%)和移动存储(占比28%)均属于价格敏感型领域,叠加原厂减产滞后效应,库存周转效率下降,存货余额同比增长8.11%至71亿元,计提存货跌价准备1.17亿元,同比激增130.07%。
受此影响,德明利一季度销售毛利率仅5.85%,环比大幅下滑11.9个百分点,同比剧挫31.44%。
其次,应收账款激增与现金流恶化。
报告期内,德明利应收账款环比增长44.94%、同比激增146.96%至5.75亿元,占营收比例达45.9%,反映出激进销售策略下的回款风险。
同时,经营活动现金流净额同比下降505.84%至-4.97亿元,货币资金/流动负债比例仅为 44.64%,近三年经营性现金流均值为负,显示出供应链话语权薄弱与营运资金压力。
第三,研发与财务费用侵蚀利润。
为应对行业技术迭代,德明利一季度研发投入同比增长97.77%至5875.95万元,主要用于企业级SSD和车规级存储产品开发。此外,有息负债同比翻倍至35.77亿元,财务费用增长79.29%至3424.55万元,进一步拖累盈利。
值得注意的是有息负债同比变化超出常规,具有债务驱动增长特征。同时,长期借款(12.65亿元)和一年内到期的非流动负债(2.77亿元)分别同比增长60.94%和276.51%,进一步印证了债务结构的短期化趋势。
德明利自上市以来,累计融资总额为15.20亿元,累计分红总额为2971.13万元,分红融资比仅为0.02。该公司业绩主要依靠股权融资驱动,需进一步关注这种驱动模式的可持续性。
从行业横向对比看,德明利债务风险高于同业竞对。
具体来看,德明利与竞对的差异在于:毛利率差距悬殊,高端市场布局滞后。
江波龙正处于车规级与企业级业务对冲消费电子衰退周期。
作为存储模组龙头,江波龙2025年一季度营收42.56亿元,同比微降4.41%,录得净利润-1.52亿元,毛利率10.35%,虽同样面临消费级市场压力,但车规级存储收入占比提升至12%,中山产业园二期投产推动UFS4.0、DDR5等高端产品产能扩张。
与德明利相比,江波龙在车规级认证速度(如比亚迪项目交付周期缩短30%)和企业级存储技术(如QLC NAND商业化能力)方面具有显著优势。
兆易创新则呈现利基存储与MCU双轮驱动效应。
兆易创新一季度营收19.09亿元,同比增长17.32%,净利润2.35亿元,同比增长14.57%,毛利率37.44%,显著优于德明利。
该公司核心业务为NOR Flash(全球市占率第二)和车规级MCU,2024年存储收入占比72.17%,毛利率40.27%。
与德明利相比,兆易创新通过高毛利利基市场(如AI PC、工业控制)和多元化产品矩阵(NOR+MCU+DRAM)实现抗周期能力。
从行业整体背景看,存储周期底部已现;存储器公司和智能手机终端公司一样,高端化转型决定未来生存空间。
2025年一季度,存储行业呈现“价跌量增”特征:NAND Flash价格同比下跌10%-15%,但AI服务器、智能汽车等领域需求支撑高端产品结构性增长。
据TrendForce预测,2025年二季度NAND Flash价格将止跌回升,企业级SSD和车规级存储将成为主要增长引擎。
德明利的困境本质上是消费级存储产品占比过高(2024年消费级收入占比86%)与高端化转型滞后的结果。
相较之下,江波龙通过车规级eMMC和UFS产品切入智能座舱、ADAS等场景,兆易创新凭借NOR Flash在AI PC和工业控制领域的优势,均在细分市场建立壁垒。
德明利正加速布局企业级存储(这是江波龙的强项,一季度这块业务同比增长两倍至3.19亿元),2024年与多家互联网厂商、服务器厂商开展产品验证,实现小规模销售。
目前,德明利PCIe 4.0 SSD产品已通过英伟达Orin平台认证,计划2025年Q3实现量产。同时,德明利还在加大车规级存储研发投入,针对车载环境的宽温域适应性、抗硫化设计等技术升级,有望在2025年实现收入占比突破15%。
企业级存储市场由三星、美光等国际巨头主导,德明利仍需在技术迭代(如UFS4.0、DDR5)和客户认证(如头部云厂商)上持续突破。
若2025年下半年存储价格回升与高端产品放量不及预期,德明利可能面临毛利率持续承压与现金流进一步恶化的风险。
德明利2025年一季度的业绩表现折射出存储行业“低端内卷、高端缺位”的结构性矛盾。
尽管营收高速增长,但毛利率暴跌与应收账款激增暴露了其在消费级市场的脆弱性。
未来,德明利能否通过企业级存储与车规级业务破局,将取决于技术迭代速度与客户认证效率。
在存储周期回暖与AI需求爆发的双重驱动下,行业洗牌将加速,德明利需在高端市场建立差异化竞争力,方能在新一轮产业变革中立足。