尽管内存芯片巨头美光科技交出了一份看似亮眼的财报，但股价在盘后交易中的涨幅很快收窄，这或许反映出投资者对当前估值水平的担忧。
周三美股盘后，美光科技公布2025财年三季度报告，其中核心亮点无疑是AI驱动的业绩爆发。公司营收达到93亿美元，不仅超出分析师预期的88.7亿美元，更是较去年同期的68.1亿美元大幅增长37%，创下历史新高：
- 财务表现亮眼：Q3营收93亿美元（预期88.7亿美元），调整后每股收益1.91美元（预期1.60美元），同比增长37%创历史新高。
- 毛利润超预期：第三财季调整后运营利润24.9亿美元，分析师预期21.3亿美元。第三财季调整后毛利润率39%，分析师预期36.8%。
- AI驱动增长显著：高带宽内存(HBM)芯片销售环比增长近50%，数据中心营收同比翻倍达到季度纪录。
- 前景指引强劲：Q4营收预期107亿美元（分析师预期99亿美元），同比增长38%，环比增长15%。
- 现金流大幅改善：经营现金流46.1亿美元，较上季度39.4亿美元和去年同期24.8亿美元显著提升。
值得注意的是，近期数据中心业务的爆炸性增长。该部门营收同比翻倍并创下季度纪录，其中高带宽内存(HBM)芯片销售环比增长近50%。这一数据直接反映了AI基础设施建设的火热程度——从英伟达到AMD的AI芯片都需要美光的内存产品，而谷歌等云服务商今年在AI基础设施上的大举投资更是推动了这一需求。
CEO Sanjay Mehrotra在声明中强调，公司正进行“有纪律的投资”以满足AI驱动的需求。美光科技盘后先涨近8%，后曾转跌。分析指出，在AI概念股普遍面临估值压力的当下，美光股价今年已累计上涨51%。即便业绩超预期，市场对进一步上涨空间的谨慎态度也就不难理解了。
财务表现的真实含金量
从财务数据来看，美光的现金流状况相当健康。
经营现金流46.1亿美元，环比和同比均有显著提升，调整后自由现金流19.5亿美元，显示出强劲的现金生成能力。公司期末现金及等价物122.2亿美元，为未来的资本支出和技术投资提供了充足的资金支持。
然而，需要注意的是，美光第三财季的资本支出达到26.6亿美元，这反映了公司为满足AI需求而进行的大规模产能扩张。
分析指出，虽然当前需求强劲，但内存芯片行业历来具有周期性特征，高资本支出在需求转弱时可能成为负担。
预期差与未来看点：从“顺风”到“抢滩”
尽管当前业绩强劲，但真正的考验在于未来。美光的管理层给出了一个极具挑战性的目标：在2025日历年下半年，使其HBM市场份额与公司在DRAM市场的整体份额相匹配。
分析指出，这是一个巨大的预期差所在。这不仅仅是搭上AI的顺风车，而是要在技术壁垒极高、竞争异常激烈的HBM市场，从行业领导者SK海力士和巨头三星那里“虎口夺食”。
此外，公司高管试图淡化“关税相关客户提前备货”的影响，称其“相当温和”。报道指出，虽然管理层表示“对此并不担心”，但投资者仍需对此类宏观风险保持警惕，并观察下半年需求的真实成色。
创纪录的营收、爆炸性增长的HBM业务以及稳健的现金流，都描绘了一幅美好的图景。然而，未来的关键在于美光能否将当前的AI红利转化为可持续的竞争优势，而不仅仅是周期性的业绩爆发。
