外资正在流入港股,以IPO基石投资者的形式

申万宏源刘雅婧等
申万宏源认为,港股 IPO 市场火热,外资正在从港股 IPO 的基石投资者途径大量流入中国资产,今年上半年投资金额达286亿港元,较去年同期大幅增长,占比从2024年的40.4%升至2025年上半年的59.3%。与此同时,A-H股溢价收敛至130%以内,部分优质股票出现港股估值溢价,显示外资对中国核心资产配置需求强劲。

2025 年以来港股市场关注度提升,投资者尤其关注外资是否流入港股。我们认为外资正在流入港股市场,主要体现在港股 IPO 基石投资者和 A-H 溢价收敛、部分个股出现港股溢价等方面。

港股 IPO 市场火热,外资正在从港股 IPO 的基石投资者途径大量流入中国资产。基石投资者(Keystone investor)是指在企业首次公开募股(IPO)或上市前融资阶段,以约定价格提前认购一定数量股份的机构投资者(如主权基金、养老金、大型资产管理公司等),基石投资者的股份须设禁售期,港股市场一般为上市日起至少六个月。在禁售期内,基石投资者不得直接或间接出售其所持股份。2025 年以来,纯港股上市和 A 股市场赴港 IPO火热,上半年 IPO 募资额超 1000 亿港元,2022-2024 年全年募资额分别为 1046 亿港元,463 亿港元和 875 亿港元,当前已远超过去三年水平。

外资基石投资者的投资金额和投资占比连续上升。截至 2025 年 6 月 30 日,2025 年在中国香港市场 IPO 上市的公司中,基石投资者占 45.2%,2023、2024 年该数字分别为33.2%和 31.0%。其中,2023 年、2024 年、2025 年上半年,外资基石投资者占全部基石投资者占比分别约为 41.6%、40.4%、59.3%,合计投资金额分别约为 64 亿港元、110亿港元、286 亿港元,也呈现出大幅上升态势。与此同时,港资基石投资者占非外资比例也在上升,2023、2024 年和 2025 年上半年这一比例分别为 33.2%、51.0%和 65.5%。

从资金来源结构来看,当前港股基石投资者中的外资主要来自英国、美国和新加坡的国际资产管理机构,也包括中东主权基金和东南亚家族办公室等。

行业维度,近期南向资金和外资对港股通持仓比例明显上行的行业有:银行、医药生物、电子、非银金融、有色金属、房地产、计算机、轻工制造;持仓比例明显下行的行业有:商贸零售、社会服务、汽车、食品饮料。

A-H 溢价收敛,港股出现估值溢价,外资对中国核心资产仍有大量配置需求。截止 2025年 6 月 30 日,沪深港 A-H 溢价回落至 130%以内,与 2021 年初水平相当。另有 5 只A-H 两地上市的股票出现港股估值溢价(要求 PEttm 均为正值),即港股 PE 估值高于A 股 PE 估值,分别为宁德时代、招商银行、药明康德、赤峰黄金和民生银行。

我们持续看好港股以及 A 股市场的投资机会,在未来全球金融秩序重构的过程中,中国香港将扮演重要角色,港股优质资产繁荣度预计不断提升,成为本土在岸资金+全球新秩序下的核心资本市场。

本文作者:刘雅婧、林丽梅、郝丹阳、王胜、冯彧,来源:申万宏源,原文标题:《外资通过 Keystone 正在流入港股市场——港股行业比较系列之资金观察》

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