国内商品方面，“反内卷”行情遭遇全面回调。市场在经历了周三的短暂企稳后，今日再次下跌，盘面上各板块普跌，前期领涨的品种跌幅居前。玻璃、焦煤、多晶硅、硅铁、纯碱、工业硅等品种跌幅超过6%；焦炭、碳酸锂、螺纹钢和氧化铝等跌幅也介于4%至5%之间；铁矿石、烧碱和生猪跌幅相对较小，在3%以内。
今日情绪的转弱，主要受宏观政策表述的边际变化影响。继昨日（30日）政治局会议将“依法依规治理企业低价无序竞争”调整为“依法依规治理企业无序竞争”后，国家发改委于今日上午在官方解读中进一步明确，“改革手段更注重市场化、法治化，而非靠行政命令搞‘一刀切’”，或意在引导产业通过市场化手段健康发展，而非通过行政命令方式来推动价格非理性上涨。这可能给部分产业端近期的“抱团涨价”按下“暂停键”。一个代表性事件是，昨日国内三大钢铁企业联合发布声明，宣布暂停钼铁采购，以抵制近期钼铁的非理性上涨。这表明产业链内部的博弈加剧，上游的单方面提价开始遭遇下游抵制。
随着本周的连续回调，“反内卷”行情到了什么位置？本轮由“反内卷”政策预期驱动的行情，自7月18日工信部明确十大行业稳增长方案后全面加速。在经历了本周连续回调后，多数“反内卷”品种自7月18日以来的累计涨幅已显著收窄。作为龙头品种的焦煤和多晶硅，其涨幅已分别收窄至15.8%和10.9%（最大回撤17.0%和10.2%），焦炭收窄至6.8%（最大回撤9.2%），而氧化铝、烧碱等涨幅已回落至5%以内（最大回撤3.5%-18.0%），铁矿石甚至已转为下跌0.4%。此外，除焦煤、多晶硅和焦炭外，多数“反内卷”相关商品自7月1日的累计涨幅也已回落至10%以内。
随着期货价格快速回调，多数品种由前期升水转为显著贴水。玻璃、焦煤、工业硅、螺纹钢、碳酸锂的期货价格目前分别低于现货10.2%、9.9%、8.2%、7.1%和5.2%，贴水幅度较上周明显扩大。少数仍维持升水的品种中，焦炭和多晶硅的期货升水也已分别收窄至14.0%和5.4%，反映市场对短期价格上涨的预期趋于谨慎。
我们认为，“反内卷”作为中长期结构性改革方向，其主线逻辑并未改变，工信部预告的十大行业稳增长方案仍将陆续出台。不过前期由情绪和预期主导的快速、集中上涨阶段，或已告一段落。在基本面发生根本性变化之前，商品市场或将进入波动率下降、等待和验证的新阶段。
本文来源：华西证券研究所，原文标题：《上游提价遭抵制》
