外卖平台补贴大战正在重塑新茶饮行业格局。
据追风交易台消息,8月5日高盛最新研报显示,得益于外卖补贴持续时间超预期,古茗2025年净利润预测上调9%至22亿元人民币,相当于多赚约2亿元。蜜雪冰城净利润预测上调1%至54亿元人民币,多赚约5000万元。
外卖平台竞争自4月京东推出"100亿元外卖补贴"计划后持续升级。美团和饿了么随后跟进,据高盛互联网团队估算,三大平台仅在第二季度的总投资就达到250亿元人民币(30亿美元),推动日均外卖订单量在二季度超过1亿单,同比增长27%。
新茶饮品类成为此轮补贴的最大受益者。7月上半月各平台推出更激进的补贴政策,包括免费新茶饮优惠券。
研报指出,短期内补贴提振了新茶饮品牌的门店销售额增长,但2026年补贴退出后可能面临增长回落。高盛分析认为,补贴正常化后行业整合将加速,供应链和品牌优势突出的龙头企业将受益。
新茶饮门店扩张提速,行业整合趋势受扰
补贴竞争为表现不佳的品牌提供支撑,减缓了门店关闭速度,打乱了行业整合趋势。
根据窄门数据,7月行业门店数量环比增长加速。
品牌层面,古茗和幸运咖在过去几个月加速门店扩张,库迪5月恢复正增长并在近两月进一步提速。茶百道和奈雪的茶虽仍有净关店,但改善的同店销售表现可能导致关店计划延后和开店计划增加。
价格方面,平台补贴和品牌拓展新品类的双重推动下,市场价格活动增加。星巴克6月将非咖啡饮品价格下调2-6元人民币,古茗6月推出8.9元人民币咖啡活动。
盈利预测上调:古茗和蜜雪受益程度不同
由于外卖补贴持续时间超预期延续至第三季度,高盛上调两家公司2025年盈利预测。古茗受益更为明显,因其外卖占比相对更高:
古茗:
- 2025年经调整净利润预测从20.06亿人民币上调至21.89亿人民币,增幅达9.2%。这主要得益于单店GMV增长预测的上调(从6%上调至13%)。
- 不同情境分析显示,如果外卖补贴持续至四季度,古茗单店GMV增长可能达到10%-25%,远超当前预期的13%。每1%的单店GMV增长将直接转化为1%的净利润增长。
- 为反映此利好,高盛将其12个月目标价从29.2港元微调至30.0港元。
蜜雪冰城:
- 2025年经调整净利润预测从53.74亿人民币上调至54.24亿人民币,增幅为1%。
- 增长驱动力包括其中国市场单店GMV 6%的同比增长,以及旗下幸运咖(Lucky Cup)品牌的超预期扩张。
- 12个月目标价也从597港元微调至599港元。
2026年风险评估:补贴退潮影响有限
投资者最大的担忧在于“补贴退潮”后的影响。高盛对此进行了详细的情景分析,指出由于2025年的高基数效应,2026年单店GMV增长将面临压力。
如果2026年外卖补贴完全退出,假设基于2%增长率和30%的2025年补贴提振订单保留率,古茗单店GMV可能同比下滑5%,蜜雪下滑1%。
对于受影响更大的古茗,高盛认为其咖啡和早餐等品类扩张能够对冲部分影响。而蜜雪凭借更低的外卖占比,受冲击相对温和。
短期内,投资者情绪将受到外卖平台策略变化影响,古茗8月11日解禁期到期和夏季后的淡季也可能限制股价表现。
但从长期看,补贴正常化可能改善竞争格局,两家公司的核心优势依然突出。
蜜雪的强劲价格优势、供应链能力和下沉市场渗透能力支撑其长期发展;古茗的新品研发、品牌建设投资和供应链实力将助其探索空白市场,特别是在仅在部分省份达到关键规模的背景下。
高盛强调,外卖补贴战虽然带来短期波动,但对于具备核心竞争力的头部新茶饮品牌而言,更像是一次市场份额重新分配的机遇。
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