8月日元表现,全看美股“脸色”?

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野村认为,8月日元利率走向将高度依赖于美股表现。若美股因美联储降息预期落空而回调,将引发避险情绪,削弱日本央行加息预期,从而导致日元短端利率下行幅度大于长端,曲线陡峭化。尽管植田和男立场偏鸽,但央行内部对通胀预期的分歧日益显现,为未来政策走向增添了不确定性。

对于投资者而言,8月份日元利率市场的核心驱动力将是美国股市的表现。

据追风交易台消息,野村证券5日发布研报认为,若美股因经济担忧或美联储政策不及预期而深度回调,将直接对日元利率构成下行压力,可能引发日本国债收益率曲线的“扭曲陡峭化”(即短端利率下降,长端利率上升)。

关键风险点在于美联储对降息的态度,特别是主席鲍威尔在8月22日杰克逊霍尔会议上的讲话,以及8月12日公布的美国CPI数据,这些都可能成为美股下跌的催化剂。

与此同时,日本央行内部对通胀前景的分歧正在显现,尽管行长植田和男维持鸽派立场,但这为未来政策增添了不确定性。短期内,盯紧美股和美联储,是交易日元利率的关键。

美股面临回调风险,成日元利率关键变量

报告指出,8月份日元利率的走向,将高度依赖于美国经济及股市是否会经历更严重的回调。当前市场的主要矛盾在于,市场对美联储降息的预期,与美联储自身的谨慎态度之间存在差距。

尽管低于预期的非农就业数据一度强化了市场对美联储提前、更大幅度降息的预期,从而暂时稳住了股价,但风险并未消除。美联储主席鲍威尔已明确表示,他更关注失业率而非就业增长。数据显示,美国失业率在过去一年多的时间里,持续在4.0%至4.2%的窄幅区间内横向波动,并未出现显著上升迹象。

因此,野村认为美股进一步下跌的风险依然存在。两个关键的催化剂节点值得高度关注:一是8月12日(周二)公布的7月CPI数据,若高于预期将打击降息预期;二是8月22日(周五)鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上的主旨演讲,若其对降息展现出谨慎姿态,可能引发市场抛售。此外,所谓的“报复性关税”以及对美国劳工统计局局长的解雇等行为,也在削弱投资者信心,抑制市场的风险偏好。

美股下跌如何传导至日元利率?

报告明确了美股与日元利率之间的传导路径。如果8月份美股进一步下跌,将发生以下连锁反应:

  1. 市场对日本央行加息的预期将减弱:避险情绪升温,市场会认为日本央行在此环境下更没有理由收紧货币政策。目前,OIS市场已将10月加息25个基点的概率从早前的70%高点下调至约37%。
  2. 中短期日元利率将面临下行压力:随着加息预期降温,从短期到10年期的日债利率可能会进一步走低。
  3. 超长期日债收益率或将上行,导致曲线“扭曲陡峭化”:在典型的避险环境下,超长期(如20年期以上)日本国债的流动性会下降,表现通常不及中短期债券,从而对整个收益率曲线施加陡峭化压力。这意味着10年期以上的收益率可能会逆势上升。

反之,如果美股的下跌被证明是短暂的,那么市场对日本央行在10月货币政策会议上采取行动的预期将重新抬头,届时日元利率的下行趋势将停止并转为上升。

日本央行分歧隐现,但行长鸽派立场明确

尽管外部因素是主导,但日本央行的内部动向同样值得关注。在最近的货币政策会议上,行长植田和男明确传递了“不急于加息”的鸽派信号。他认为近期的汇率波动基本符合央行的预期,不会对通胀前景产生重大的直接影响,此番言论被市场解读为默许日元贬值。

然而,野村报告揭示了一个值得关注的细节:日本央行政策委员会内部可能存在分歧。央行在最新的《经济活动与物价展望》报告中,将通胀风险从“偏向下行”上调为“上下行风险大致均衡”。植田行长在记者会上解释称,这主要是由于食品价格上涨等供给侧冲击导致的技术性调整,与货币政策立场无关。

报告作者认为这一解释“有些不合常理”。通常情况下,上调通胀预测中值会使风险平衡向下偏移。而此次中值和风险平衡双双上调,更合理的解读是政策委员会成员的通胀预期出现了普遍上移。植田行长刻意淡化这一上调的意义,可能暗示着包括行长在内的执行部门与委员会其他成员之间,在通胀前景的看法上正出现日益扩大的分歧。

政治因素暂退,野村上调加息概率

在其他影响因素方面,报告认为日本自民党内部的政治动向在8月份不会对市场构成主要冲击,相关影响最早要到9月才会显现。

基于日本央行上调了2025财年的通胀展望及其风险平衡,野村虽然维持其“2026年1月加息25个基点”的主要情景预测,但已将其“2025年10月和2026年4月两次加息”的次要情景概率,从此前的30%上调至40%。这反映出,尽管行长表现鸽派,但央行报告中透露出的鹰派信号,已足以让市场机构重新评估未来的加息路径。

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