美股的Ai应用已经产生不少大牛股，APP、Palantir、META，都从Ai浪潮中受益匪浅。但一些巨头的Ai应用之路，却并不顺利。
文生图技术已经日益成熟，视觉设计的效率已经有了很大加强，然而视觉设计软件巨头Adobe，却陷于困境，这两年在纳斯达克上涨40%的背景下市值腰斩。40亿营收的palantir市值，已经是200亿营收的Adobe的3倍。
曾经高高在上的SaaS标杆，Adobe今日也是仅剩下20倍PE，随着此前收购失败的Figma上市，市值相比收购估值再涨一倍，Adobe显得更尴尬了。
图像设计线，有Canva步步追及，AI生产图片，尽管Adobe推出了自己的Firefly，但Midjourney等收入其实不相上下，各家大模型也提供文生图服务，Adobe已经无法在文生图这一功能上保持龙头地位。
而文生视频领域，突破在即，google的Genie3之后，还会涌现更多的创意，创作视频的效率也被大大提高，尽管，与AI绘画一样，Ai生成的视频还需要专业软件进行修饰，但无形中Adobe的功能已经被淡化，尤其是这些文生图、文生视频的技术，并不是由Adobe初创，在行业的快速技术竞赛中，Adobe只是一个跟随的角色。
Adobe不一定是假摔，但鉴于其业绩依然保持增长，目前也并未出现客户流失，抄底仍然是有机会的，假设最终文生图文生视频等功能烂大街了，Adobe的落后也不是大问题，基于二次编辑专业生态位，其他公司能搞定大模型，但却不一定搞不定专业视觉设计功能，因此Adobe依然能维持行业中较高的地位。
但在这次设想以外，Adobe还存在什么样的隐患呢？
一、长期估值逻辑受损
从业绩看，Adobe自然不如其他的Ai当红公司亮眼，但其实看增速，也没什么大问题，2025年Q1无论营收还是剩余履约业务（RPO），都保持了11%左右的增长。很多Ai相关性不大的Saas其实还在降速。
而公司也把全年的业绩预期稍微提高了一点。
增长方面，传媒设计大于数字化业务，传媒设计业务包括视觉设计即PS、PR等和PDF阅读器Acrobat。数字化业务即公司的网页设计软件Experience。
其中公司指出，ai绘图功能Firefly虽然收入不高，但是渗透率很高，78%的用户都在用，这显示了当前生成式Ai已经是视觉设计刚需，基于Adobe的地位，在PS集成这一功能，这一功能跟外面的对手又没有很大差距，Firefly又没有很高的收费，客户没太大必要开两个软件，比如先Midjourney再PS。
外面提供的文生图服务的公司，都也不具备很好的图形二次设计编辑功能，在商业用途中，几乎无法文生图一次完工，细节微调，最后必不可少。
公司给大家的暗示是，Firefly并不掉队，相反还很受欢迎，如此高的粘性和潜能，往后像PS一样定价，收入就能猛涨，但这方面不能乐观到哪去，毕竟目前大家免费，Adobe的产品还远没有好到大涨价的水平。同时，其他公司也努力在文生图功能中提升二次编辑微调能力，以推进可用性，提升产品商业化能力。在文生图行业技术和最终的工作流范式没有尘埃落定时，份额下滑预期，仍降伴随Adobe很久。
小公司都是取得份额预期，所以提升估值，Adobe都是掉份额预期，所以压制估值，这放在股市中自然很不平衡，但对于长期垄断行业的大规模公司来说，形势就是这样残酷。
而公司的PDF阅读器Acrobat也完成了Ai化，功能大加强，但同时也未能转化为收入增长，喂PDF的任务其他大模型也能胜任，也不收费。
而不能忽视的是，从专业图像设计领域而不是文生图功能发家的对手，Canva，继续保持更高的增速。2024年市场份额是Adobe的1/20，但2025年继续保持了30%的增速，这意味着Canva的市场份额依然在快速增长。
Canva的专业性自然不如Adobe，但问题是，很多商业视觉设计的需求大部分也是不专业的，Canva相比Adobe，有更轻的运行环境，更好上手，同时，也有质量不错的生产Ai工具，长期来看，Canva将是Adobe最大的对手，在两者的增速差收敛之前，恐怕这也是一个新的估值压制因素。
而有意思的是，Figma上市后暴涨，Canva可能紧随上市，出现了泡沫传染现象，比如Figma最高市值来到了600亿，而Canva的业绩和Figma可比，Canva各项指标几乎是好3倍，按照同样的估值法，Canva上市炒到2000亿美元市值不难，但问题是，Adobe的市值，目前只是1400亿。
这反应了当前美股牛市的疯狂。但也反映了，Adobe长期来看已经很有性价比。只是有两个因素一直压制估值，但只要份额不掉，跟Canva增速不要越拉越开，随季度业绩披露，Adobe的估值就很容易从20回到长期的30倍。
二、Figma之战不是重点
下面再看到火热的Figma，说它会全面冲击Adobe，那就有点夸大了，因为体量差距太大。但Figma确实吃掉了Adobe的XD软件，在网页或者程序UI设计赛道独占鳌头。
这个赛道是视觉设计的一个子板块，不算大，Figma的创新之处在于其平台运行不需要本地安装软件，而是在网页端运行，并且强调流程多人协作，相比之下Adobe的Xd就有点复杂了。
而Figma真正有竞争力的，是通过图形生成代码，即构建一个网页，只需要设计图片和逻辑，即能无代码完成任务，而传统设计，依然是先有代码，再加载素材。因此，Adobe的XD就有点是老古董了。现在，XD已经基本放弃了竞争。
不过在这个赛道败下阵来没关系，毕竟Adobe家大业大，还有其他业务，网页UI设计本质上也算是轻视觉设计，也用不到PS衍生的丰富功能，更需要的是这个工具好用。
Adobe曾希望用200亿来收购Figma，但显然，并购完又是一家独大，反垄断不予通过。理论上看，Adobe开价已经相当有诚意。
目前看到的是，Figma在UI设计赛道的冲击已经完成，Figma再抢夺Adobe的其他软件功能，难度不小。毕竟在Canva和Figma下，能抢到的非专业视觉设计业务，已经都拿下不少了。
同时,Figma也并非高枕无忧，这种轻量、无代码网站开发的工具，随着大模型发展，孕育了更多更新颖的公司，比如Lovable，一个无代码建站工具，这款产品成立才一年，ARR增速就已经位于所有Saas的前列。
与Figma相比，Lovable或许在视觉设计上没那么强，但是这类工具代码能力却又更强，强调用文字一句话生产网页，甚至跳过图片视觉设计这一步，Figma都显得有点笨拙了，这跟其他公司冲击Adobe时的逻辑是一样的：给大众用户，没那么专业，好用一点，看来，长江后浪推前浪，Figma的未来，也有相当多的风浪。
三、真正的问题
对于Adobe来说，其实当前的主体问题就是增速不够，无论是收入还是利润上。竞争不利导致了这个问题，但并不是突然竞争不利，而是那些创新的，低专业性的环节，Adobe大公司没有能力又要高收费高利润，又能保持市场份额。
但美股今年并不缺大象起舞，垄断或者规模太大也不是不增长的原因，比如meta，关键是怎么利用AI促进收入和利润增长。假设Adobe的增速修复到20%+，起飞是必然的。
Adobe跟目前其他的Ai应用公司一样，算力烧钱并不少，但是没转化为增速。一个原因是，客户量没有提升，参照Figma和Canva的发展，Adobe都是大众客户被抢的状态。对此，公司长期增速，是依赖人数稳定的专业用户，用协调销售提升ASP来获取营收。
这一点实际上就是上面预期的公司暗示Firefly后续加大收费，Ai视频功能收费，但这种路径只会越走越窄，让对手继续活得很滋润，并且有更多的动力来探索专业业务。所以，Adobe还是需要一些改变，比如探索更好的收费模式：
在过去，软件买断升级到Saas订阅付费，是软件行业的一大革新，而在Ai时代，订阅制也不是全部，Ai的监控更精细，可以变为按操作深度和时间付费，精确定价专业和非专业用户。包括大模型们不用按天付费，而是按TOKEN，这就是一种精细计价。软件不同功能使用频率的精细定价，实际上能让路越走越窄的Adobe重获新生。
以前曾经提过一个观点，成功的Ai应用公司，都有自己独家厉害的小模型，palantir是，Applovin也是，Meta看似天天捣鼓大模型，但提升营收利润，也是靠广告业务效率优化本质还是跟Applovin一样，用精准广告小模型。对于Adobe来说，其团队无法做到引领Aigc模型，就只能靠精确定价这类模型来取胜。大家都有的功能，就不要指望能维持高定价，高份额。
另外，也注意到，Adobe的利润率也没有在这一波浪潮中提升，毛利率已经很高自然是改不了太多，但销售费用率仍居高不下，运用Ai来提升销售效率很重要，因为Meta就能做到营收增长，销售费用倒退，而这种内控是跟行业技术趋势无关的，这也说明，Adobe的内部其实并未深度Ai化，或许这才是这个公司真正的未来。
结语
因1400亿的Adobe要涨起来很多倍，都不难，有先例，但问题是，公司Ai化程度不够，AIGC技术，不在行业潮头，但其专业化二次编辑功能的积累，给了他非常大的容错率，只要能够找到一些独家小模型，无论是产品上的还是内部控制上的，就能逆袭。
比如产品精准定价的，比如改善产品营销效率的的，都能马上扭转收入和利润增速，但现实是没有做到，那么估值将一直压制，直到文生图文生视频模式尘埃落定。Adobe依然是那种，没有变革，就没有大反转的公司。
本文来源：真是港股圈，原文标题：《Adobe是假摔还是被Figma冲击》