随着全球铀矿供需失衡矛盾的出现，铀矿公司的资本化进程正受到更多关注。
日前，中国铀业股份有限公司（下称“中国铀业”）更新了深交所主板IPO申报材料。
2024年，中国铀业的收入、归母净利润分别为172.79亿元、14.58亿元，分别同比增长了16.74%、15.58%。
业绩大幅增长背后，是全球市场正在加紧对铀矿的布局。
受到电力需求大增影响，中国、美国等多个国家都在新建核电站，这都进一步加剧了对核心原材料天然铀的需求。
但挑战在于我国的天然铀产量有限，全球近7成产能的铀矿集中于加拿大、哈萨克斯坦和纳米比亚三个国家。
此番IPO，中国铀业计划募资41亿元，其中过半数用于新疆等多地铀矿的开采，进一步保证产能的供应。
仅此一家
中国铀业主攻天然铀的采冶、销售及贸易。
该业务的稀缺性主要体现在中国铀业独家经营国内的天然铀采冶，在国内占据主导地位。
目前中国铀业持有境内外19宗采矿权，其中位于境内的17宗采矿权主要分布在新疆、广西和内蒙古。
这都为中国铀业创造了稳定的收入来源，2022年至2024年自产天然铀分别创收38.24亿元、34.46亿元和40.54亿元。
现有技术路线下，天然铀主要是被加工为核燃料后，会用于核电站的运营，后者在用电需求的激增下正迎来装机高峰。
AI数据中心的兴建、电动车等电气化趋势都在加剧对电力的需求。
据高盛测算，AI算力和数据中心的需求推动全球用电量的增速达到2.5%，远超过去10年的平均增速。叠加电动汽车的普及等因素，预计到2030年全球基荷电力缺口将达到8.3万太瓦时。
为此，各国政府计划加大对核电站的投入。在COP28会议上，美日韩等多个国家呼吁到2050年将全球核能装机容量提高两倍。
今年4月，国家核安全局局长董保同在发言中指出，我国核电进入大规模建设高峰期，已颁发建造许可证的机组31台，核准待建机组13台。
虽然中国铀业在境内持有多宗天然铀的采矿权，但依旧难以满足下游市场需求，目前主要从境外采购天然铀产品以供货给下游客户。
2024年，中国铀业72.23亿元收入背后来自非自产的外购天然铀。
中国铀业亦承认这是受限于自有矿山的储量及产能利用率，在自产供货量不能满足客户需求的情况下，通过外购天然铀作为补充以保障对客户的供应。
此番IPO，中国铀业的重要目的是扩大产能。
一方面，中国铀业计划深入推进在非洲、中亚等全球主要铀资源富集区的开发，实现对国际天然铀资源的布局。
“公司积极落实国家‘一带一路’倡议，深入推进在非洲、中亚等全球主要铀资源富集区开发布局，在巩固扩大以纳米比亚为主的非洲地区天然铀产能的同时，力争取得国际天然铀资源布局新突破。”中国铀业指出。
另一方面，中国铀业还在进一步加大对国内矿山的开采力度。
此番IPO，中国铀业计划将22亿元的IPO募资额用于纳岭沟铀矿床原地浸出采铀、古巴彦乌拉铀矿床原地浸出采铀二期、新疆中核天山铀业有限公司七三七及七三九地浸采铀扩建、棉花坑矿井三期等项目的建设。
铀荒暗战
从资源禀赋的情况来看，我国天然铀的产量确实面临供应不足的处境。
2022年，全球天然铀产量前三的国家分别是哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，产量分别达到2.12万tU、0.74万tU和0.56万tU，占全球比重合计近7成。
正因如此，持有这三个国家天然铀的公司在一定程度上对全球天然铀市场的价格走向等具有重要的作用。
目前哈萨克斯坦国家原子能工业公司（NAC Kazatomprom JSC，下称“哈原工”）、持有加拿大天然铀矿山的Cameco Corporation（下称“卡梅科”）和欧安诺（Orano SA）的生产量位居全球前三。
这三家巨头亦是中国铀业的主要天然铀供应商。
2024年，中国铀业分别向哈原工、卡梅科和欧安诺分别采购60.23亿元、13.21亿元和8.55亿元的天然铀，占采购总额比例达到46%。
巨头限产、全球大型铀矿已开采多年造成资源逐渐衰减，正在进一步加剧全球铀矿的紧张度。
哈原工早已开始限产。
2024年8月，哈原工宣布将2025年生产目标从3.05万tU至3.15万tU下调至2.5万tU至2.65万tU。
全球十大铀矿中不少已经运营数十年，品位下滑推高开采成本。
例如全球第五大矿Olympic Dam、第六大矿罗辛铀矿、第八大矿SOMAIR迄今已运营37年、49年、54年。
罗辛铀矿已于7年前被中国铀业收入囊中。
2018年，中国铀业斥资7.39亿元自全球矿业巨头力拓集团处购买了位于纳米比亚的罗辛铀矿68.62%股权，就此控制了该矿山。
但罗辛铀矿已开采多年，中国铀业预计其将于2036年开采完毕。
新建项目难以匹配需求增速。例如NexGen能源的Rook I矿需6-8年投产，这或许都会加剧天然铀的短缺。
Sprott铀信托基金（SPUT）正在全球“扫货”，今年6月增发融资2亿美元用于采购实物铀。
强劲需求与供应不足的矛盾下，高盛测算全球铀矿市场到2040年缺口将达到1.3亿磅。
铀的价格正呈现波动中上升的趋势。铀现货价从2020年的30美元/磅涨至2025年5月的85美元/磅。
目前部分公司已上调铀的销售价格。
今年6月，贸易公司中广核矿业（1164.HK）与中广核钚业及中广核财务所签订的新销售协议显示，新的天然铀合同基准价格从之前的每镑61.78美元大幅上调至94.22美元，增幅超5成。
但铀现货价走高短期内对中国铀业的提振效果有限。
中国铀业主要收入源自关联方中核系公司，双方签署了长贸易协定，约定每年的销售单价受固定价格及销售前一年的市场均价共同影响，因此与天然铀市场价格波动相比存在一定的滞后性。
不仅如此，中国铀业采购端与供应商签署的协议是根据近期（1-9个月）天然铀市场价格作为参考。
这意味着，一旦天然铀的价格快速上涨，则中国铀业无法及时将采购成本抬升的压力传导给下游客户。
如此定价机制是否会挤占中国铀业的利润空间仍待观察。
长久来看，随着天然铀价格的上涨，中国铀业凭借国内专营的地位有望实现业绩的稳定增长。
