核心要点
财务表现：
2025上半年营收8.22亿元，同比下降20.8%
毛利率大幅提升6.2个百分点至52.2%
首次实现经调整净利润1034.7万元，去年同期亏损1.61亿元
期内亏损3543万元，较去年同期1.63亿元大幅收窄78.3%
用户数据：
平均月活跃用户2249万，同比减少24.2%
平均月度订阅会员278.7万，同比减少15.1%
会员渗透率提升至12.4%，每用户月均收入增至6.1元
核心业务：
自有品牌运动产品收入3.97亿元，毛利率提升3.3个百分点至34.8%
线上会员及付费内容收入3.37亿元，毛利率提升至71.3%
AI教练卡卡已向全用户开放，日活超15万
发展战略：
从内容驱动平台转型为AI驱动的健身智能体
完成多智能体系统基础设施建设和AI基础架构重构
主动精简低效业务，聚焦高毛利品类
关注重点：
AI产品商业化变现能力
用户规模恢复与留存提升
消费品业务结构优化效果
Keep转型阵痛中的盈利拐点
Keep(03650.HK)交出了一份颇为矛盾的半年报：营收大幅下滑20.8%至8.22亿元，但却首次实现了经调整净利润1034.7万元。这个"增亏减收"的组合背后，是公司激进转型策略的直接体现。
战略转型的代价与成效
最引人注目的是毛利率的大幅改善。2025上半年整体毛利率跃升6.2个百分点至52.2%，这并非偶然。Keep主动砍掉了大量低效业务，特别是居家大器械等低毛利品类，同时优化供应链效率。自有品牌运动产品毛利率提升3.3个百分点至34.8%，线上会员业务毛利率更是达到71.3%。
然而，这种"断臂求生"的策略也付出了不小代价。平均月活用户从2966万降至2249万，降幅达24.2%。公司解释称这是"主动调整"的结果——在AI产品体系完善前，优先聚焦用户活跃度而非规模扩张，获客费用同比缩减约60%。
AI转型进展超预期
Keep的AI战略落地速度值得关注。AI教练卡卡自3月上线以来，日活已超15万，其中AI飲食记录功能展现出显著留存优势：次日留存率达50%，对App整体DAU的留存率攀升至79%。
技术层面，公司已完成多智能体系统(MAS)基础设施建设，自研垂直模型Kinetic.ai专为运动健身产业设计。更重要的是，AI功能已向全用户开放，通过对非会员设置使用限制来放大用户对平台价值的感知。
消费品业务的结构性调整
消费品业务收入约4.0亿元，虽然同比有所下降，但毛利率提升至34.8%体现了结构优化的成效。装备品类成为核心基本盘，对业务收入贡献提升至超过50%。智能穿戴产品进行了5轮OTA升级，聚焦进阶跑者需求。
公司构建了"品类-渠道"横纵盈亏分析模型，重点完善天猫、抖音等第三方电商平台运营能力，这种精细化运营思路值得肯定。
用户数据的隐忧与机遇
用户数据呈现明显分化。一方面，月活用户和订阅会员数双双下滑；另一方面，会员渗透率提升至12.4%，每用户月均收入增至6.1元，显示用户质量在改善。
这种"量减质升"的趋势符合公司当前战略导向，但关键问题是：AI产品能否在下半年推动用户规模重新增长？从目前AI功能的留存数据看，这个可能性不小。
财务健康度明显改善
经营性现金流的改善和成本控制效果明显。销售及营销开支减少30.9%至2.24亿元，研发开支减少17.0%至1.62亿元，但这种削减是否会影响长期竞争力需要观察。
公司可用资金总额10亿元，财务状况稳健，为后续AI投入和业务拓展提供了充足弹药。
展望：转型成效待验证
Keep管理层对下半年相当乐观，计划在确保盈利改善的前提下，把握关键营销窗口期提升产品曝光。但投资者更关心的是：AI转型能否真正重塑公司的增长曲线？
从目前数据看，Keep已经证明了控制成本和提升效率的能力，首次实现经调整净利润确实是个重要拐点。但真正的考验在于，能否在保持盈利的同时重启用户增长引擎。毕竟，对于平台型公司而言，用户规模仍然是估值的核心驱动力。
AI教练的早期数据令人鼓舞，但要从产品创新转化为可持续的商业成功，Keep还有很长的路要走。
