中金：贷款弱，社融落，利好债

2025年9月12日，央行公布2025年8月金融数据。2025年8月人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元；8月社会融资增量25693亿元，同比少增4630亿元，社融余额同比从7月的9.0%降至8.8%；8月M1同比增速为6.0%，M2同比增速为8.8%。

8月金融数据表现偏弱，尤其是对实体信贷同比明显少增，政府债券融资对社融支撑减弱，社融余额同比增速转为下行。信贷方面，8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，居民和企业贷款均保持弱势，尤其是票据融资同比少增4920亿元。

社融方面，8月社会融资增量25693亿元，同比少增4630亿元，社融余额同比从7月的9.0%降至8.8%，8月实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券融资同比也转为少增，社会融资同比明显少增，社融余额同比增速也转为下行。

货币方面，8月人民币存款增加20600亿元，同比少增1600亿元，人民币存款余额同比从8.7%降至8.6%，8月居民存款同比少增，不过非银存款保持较快增长，人民币存款总体受到支撑；8月M1同比从7月的5.6%升至6.0%，低基数继续推动M1同比回升，8月M2同比持平于7月的8.8%，非银存款仍是重要支撑力量。

去年四季度以来财政政策持续发力，政府债券融资保持较快增长，政府债券余额同比从去年10月的15.2%持续升至今年7月的21.1%，在私人部门融资持续偏弱背景下，这有效支撑了社会融资的改善，社融余额同比从去年10月的7.8%升至今年7月的9.0%。

不过今年预算安排的新增债务总规模同比增长是有限的，前期财政政策发力透支了预算安排，8月政府债券融资同比开始转向少增，并拖累社融余额同比增速转向下降，9月以后高基数因素或更多显现，社融余额同比增速仍面临下行压力。

在信贷和融资增速放缓的同时，存款和广义货币增速保持平稳，社融余额同比与M2同比之差可能继续下行，这有利于债券收益率下行。8月股票市场保持强势，债券市场继续受到扰动，不过考虑经济基本面偏弱，加上9月我国央行可能也会跟随美联储降息而加快货币放松，我们认为债券收益率下行格局并未改变，股市扰动带来的调整反而是较好的介入机会。我们继续看好国内债券市场，建议投资者关注近期调整带来的交易机会。

8月人民币贷款增速进一步回落至6.8%（上月6.9%），当月新增5900亿元，同比少增3100亿元，同比拖累主要来自于票据融资，同比少增4920亿元，不过企业短贷贡献了2600亿元的同比多增，二者合计对人民币贷款同比拖累为少增2320亿元。

其他分项表现也较为一般，8月居民贷款增加303亿元，同比少增1597亿元，其中短贷、中长期贷款分别增加105亿元和200亿元，同比少增611亿元和1000亿元，反映居民部门消费、按揭等贷款需求不足；企业贷款增加5900亿元，同比少增2500亿元，除前述提及的票据融资和短贷外，中长期贷款增加4700亿元，同比少增200亿元，同比少增幅度有所收窄，可关注企业中长期贷款投放后续是否会进一步企稳。

整体来看，8月信贷延续弱增长之势，居民和企业部门杠杆意愿修复仍相对不足，我们认为不排除后续政策层面会进一步出台相关举措，包括在收入和就业端对实体信心和预期的提振等，以刺激实体有效融资需求的回暖，货币政策层面也尚有一定的放松空间，尤其是考虑到市场对美联储9月降息预期明显强化，若美联储本月降息力度较大，我国货币政策转向宽松的外部掣肘也将相应减弱。

8月社会融资增量25693亿元，同比少增4630亿元，社融余额同比从7月的9.0%降至8.8%，8月实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券融资同比也转为少增，社会融资同比明显少增，社融余额同比也转为下行。

具体来看，8月政府债券净融资13658亿元，同比少增2519亿元，政府债券发行绝对规模仍较大，不过同比来看从增加转为减少，政府债券融资对社融支撑减弱；8月对境内实体信贷增加6233亿元，同比少增4178亿元，信贷对社融拖累加大；结合其他分项同比变动有限，8月社融数据反映实体融资需求不足。

后续来看，私人部门融资尚无明显改善迹象，前期财政透支使得政府债券发行增长受限，加上去年9月以后政府债券融资基数较高，政府债券融资对社融支撑或继续减弱，我们预计9月以后社融余额同比仍面临下行压力。

8月人民币存款增加20600亿元，同比少增1600亿元，人民币存款余额同比从8.7%降至8.6%，8月居民存款同比少增，不过非银存款保持较快增长，人民币存款总体受到支撑。

具体来看，8月居民存款增加1100亿元，同比少增6000亿元，居民存款增长相对偏弱；8月非银存款增加11800亿元，同比多增5500亿元，8月股市表现依然强劲，加上存款利率处于低位，居民继续减少存款而增加其他投资；8月企业存款增加2997亿元，同比少增503亿元，实体活力不足叠加货币派生放缓，企业存款增长偏慢；8月财政存款增加1900亿元，同比少增3687亿元，私人部门需求偏弱背景下，财政投放节奏加快。

8月M1同比从7月的5.6%升至6.0%，低基数继续推动M1同比回升，8月M2同比持平于7月的8.8%，非银存款仍是重要支撑力量。短期来看，股市偏强有利于非银存款增长，我们预计广义货币增速有望保持平稳运行。