甲骨文正从传统软件供应商转型为GPU数据中心运营商，凭借与OpenAI、Meta和xAI等客户的大规模合同订单在该市场占据主导地位。
据追风交易台消息，根据摩根士丹利分析师Keith Weiss和Jamie Reynolds 9月23日发布的报告，这一转型将重塑公司的收入结构、利润率水平和风险动态，预计到2030财年，AI相关业务将贡献其总收入的60%。
这一判断基于甲骨文最新公布的惊人业绩指引。据摩根士丹利的分析，甲骨文预计其云基础设施（OCI）业务的收入从2026财年的约180亿美元扩大到2030财年的1440亿美元。根据摩根士丹利的增长框架分析，实现这些目标意味着OCI将占2030财年收入的72%，较2025财年的17%大幅提升。
尽管收入有望实现28%的年均复合增长率，但这种以GPU为核心的AI即服务（GPUaaS）模式，也给甲骨文带来了前所未有的资本开支压力和利润率侵蚀风险。分析师维持了对该股的“均配”评级，核心观点是，尽管增长前景极为可观，但这一预期已在很大程度上被当前股价消化。
AI业务主导，重塑收入结构
甲骨文的新增长模型，核心在于其OCI业务中AI基础设施即服务（IaaS）的爆炸式增长。根据摩根士丹利的测算，为实现2030财年1440亿美元的OCI总收入目标，其中AI IaaS业务的收入需要达到约1210亿美元。
这意味着，AI IaaS业务在甲骨文总收入中的占比，将从2025财年的约5%（约26亿美元），跃升至2030财年的60%。这标志着甲骨文将从一家数据库和企业应用软件巨头，转型为一家GPU数据中心运营商。
推动这一宏伟蓝图的关键动力，是甲骨文已经锁定的超大规模合同。报告指出，这一预期得到了与OpenAI签订的一份价值高达3000亿美元的总合同价值协议的支撑。同时，甲骨文管理层预计，未来数月内的新增预订，将推动公司的剩余履约义务（RPO）总额超过5000亿美元，为中短期收入增长提供了极高的可见度。
高昂的资本开支与财务压力
为满足AI客户对大规模GPU集群的需求，甲骨文必须进行巨额且持续的资本投资。据摩根士丹利估计，在2026财年至2030财年的五年间，甲骨文所需的总资本支出（包括融资租赁）将高达约4050亿美元，远超此前的预期。
如此庞大的投资规模，将对公司的财务状况构成显著压力。报告预测，甲骨文的总债务和租赁义务将从2025财年末的约1090亿美元，攀升至2028财年的约2520亿美元。其杠杆率（总债务及租赁/EBITDA）预计在2028财年之前将持续维持在3倍以上的高位。
尽管甲骨文管理层预计在10月16日的分析师日上，会披露更多关于融资计划的细节，但摩根士丹利已在其盈利预测中，初步计入了增发债务和融资租赁带来的利息成本负担。
利润率承压：增长的代价
向AI IaaS业务的转型，在带来收入猛增的同时，也导致利润率的结构性变化。与甲骨文传统的软件业务高达90%以上的毛利率相比，资本密集型的GPUaaS业务利润率要低得多。
摩根士丹利在其模型中假设，甲骨文的AI IaaS业务在规模化后，可以实现40%的毛利率。即便如此，随着这部分低毛利业务在收入结构中占比的急剧提升，公司的整体营业利润率将面临侵蚀。报告预测，甲骨文的非公认会计准则（non-GAAP）营业利润率，将从2025财年的约44%，下降至2030财年的约38%。
这意味着，投资者需要接受一种新的盈利模式：牺牲部分利润率，以换取收入的超高速增长。这种模式的成败，将高度依赖于甲骨文在扩大规模的同时，能否实现显著的运营开支效率提升。
估值已满？分析师的审慎判断
综合考量高增长与高投入，摩根士丹利预测甲骨文到2030财年有望实现约16.50美元的non-GAAP每股收益（EPS），即2025至2030财年期间的年均复合增长率超过20%。
然而，分析师认为市场已经提前做出了反应。截至发稿，甲骨文股价已在313美元左右交易。摩根士丹利采用类似微软的25倍市盈率对甲骨文2030财年的EPS进行估值，并以8.7%的加权平均资本成本（WACC）折现回2027年，得出的目标价为320美元，与当前股价基本持平。
报告的结论是，甲骨文由AI驱动的增长故事极具吸引力，但其股价已经反映了大部分乐观预期。未来的股价上行空间，将主要取决于两大变量：AI IaaS业务的毛利率能否超越40%的预期，以及公司在追求收入增长时，运营杠杆的改善程度。这两个因素的任何超预期或不及预期的表现，都可能导致股价出现剧烈波动。
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