人工智能正以前所未有的方式扮演着美国经济的“机械降神”（Deus ex Machina）。
据德意志银行9月23日发布的报告显示，这一由AI基础设施建设引发的资本支出热潮，正在抵消关税等需求冲击和移民政策等供应冲击带来的负面影响。该行数据分析表明，如果没有科技领域的支出，美国经济的真实状况将远比表面看起来疲弱。
这解释了为何科技股（尤其是“科技七巨头”）表现一骑绝尘，而经济其他领域却感受不到暖意。就像古希腊戏剧中的“机械降神”，在剧情陷入僵局时，用舞台机关突然降下一位“神”来解决矛盾，强行推动结局。换言之，德银认为，AI是靠一场史无前例的资本支出热潮“天降神力”，直接把总需求曲线撑起来，抵消了多重负面冲击。
同时，这种依赖单一引擎的增长模式也带来了巨大的不确定性。报告明确指出，当前的增长主要来自建设AI能力的“工厂”，而非AI本身带来的生产力提升。更关键的是，这种“抛物线式”的资本投资增长被认为是“极不可能”持续的。报告明确指出，超级计算机（hyperscalers）的资本支出增长正于今年（2025年）见顶。
AI投资：美国经济的引擎
德意志银行策略师George Saravelos在报告中写道，英伟达作为AI投资周期的关键资本品供应商，“目前正肩负着美国经济增长的重担”。
若将软件和IT设备等科技支出从美国经济指标“对国内私人购买者的实际最终销售额”中剔除，其增长将趋近于零或陷入负值。
报告认为，AI基建的爆发式投资，为以下五个宏观经济谜题提供了“缺失的环节”：
- 就业放缓与衰退脱钩： 历史上，就业增长的大幅放缓通常伴随着经济衰退。但这一次，由AI驱动的资本深化并不需要大量劳动力，从而在就业市场疲软的同时，维持了经济的表面增长。
- 全球贸易的意外韧性： 尽管关税阴云密布，但全球贸易，尤其是以科技为主的北亚地区的贸易表现出惊人的韧性。报告认为，一个有些讽刺的原因是，芯片被豁免于关税之外，这反而鼓励了企业进行大规模的“提前囤货”。
- “双速”的投资周期： 覆盖广泛经济领域的资本支出情绪指标持续疲软，但这与高度集中的数据中心投资形成了鲜明对比。这造成了一个“双速”的投资周期：一边是热火朝天的AI基建，另一边是普遍低迷的传统行业投资。
- 科技股的超级表现： 标普500指数中科技公司的盈利能力大幅跑赢其他板块，市场表现也持续向“科技七巨头”（mag-7）集中。这正是AI资本支出热潮在资本市场的直接映射。
- 通胀持续温和： 由于更广泛的经济需求仍然疲软，通货膨胀得以保持在较低水平，并未因少数领域的火热投资而全面升温。
从基建到应用：增长能否持续？
尽管AI投资目前扮演了“救世主”的角色，但其可持续性正受到严重质疑。德意志银行警告称，为了让科技周期继续为GDP增长做出贡献，资本投资需要保持“抛物线式”的增长，而这“极不可能”实现。报告援引其股票研究同事的观点称，超级计算机（hyperscalers）领域的资本支出增长将在今年（2025年）达到顶峰。
报告为投资者提出了关乎中期前景的两个核心问题，这也将直接影响对美元的展望：
- 增长动力能否顺利切换？ 今天的增长并非来自AI本身，而是来自建造工厂以产生AI能力。一旦工厂建成，由AI带来的生产力收益能否及时接管，成为新的增长引擎？
- 全球利益如何分配？ AI带来的生产力红利，其分布范围会有多广？这些好处是会像工厂的地理位置一样高度集中，还是会广泛传播到全球各地？
报告总结道，这些都是我们思考明年经济前景时，必须越来越多地纳入考量的“不寻常且困难的问题”。对于投资者而言，看清这一轮由资本支出驱动的增长何时退潮，以及真正的AI生产力革命何时到来，将是穿越未来市场迷雾的关键。
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