本轮美股反弹“最热闹的时刻”可能已经过去。
美股近期经历持续反弹。纳斯达克指数已连续3周上涨，在进入本周前的13个交易日中有11天收涨。
在高盛资深交易员Bobby Molavi看来，当前市场呈现出一种矛盾的状态：一方面是指数层面的亢奋情绪，另一方面是客户持仓并未完全匹配这种表面繁荣。Molavi警告，种种迹象表明，上周可能就是这波反弹的顶部，而本周市场出现回调的迹象。 换句话说，短期派对最热闹的时刻可能已经过去，现在是时候考虑风险了。
科技股狂欢的背后风险
上周美股科技股的表现可以用"疯狂"来形容：非盈利科技股上涨8%，最受欢迎做空股票上涨6.7%，量子主题上涨30%，核能概念上涨10%，这些都是在5天内完成的。与此同时，纳斯达克指数连续3周上涨，在进入本周之前的13天中有11天都在上涨。
尽管市场近期表现强劲，但投资表现实际上变得更加棘手。在指数狂欢的同时，上周是基本面投资者6周来首次出现负alpha，系统性基金下跌了1.3%。相比最受欢迎做空的股票，对冲基金的核心标的下跌5.9%，大型科技股对比非盈利股下跌5.7%。
Molavi认为目前是否处在科技泡沫中很难确定，纳斯达克在过去17年中有16年都在上涨，累计回报率达到约2250%。而且目前5大公司的PE倍数为28倍，相比历史高峰时期的40倍(2021年)和50倍(2000年)还有一定距离。
然而市场也出现一些令人担忧的信号：一级市场开始再次出现"泡沫化"迹象，一些公司以接近或超过100倍年经常性收入的估值进行融资，而在二级市场上，像Palantir这样的公司正以70倍收入的估值交易。
市场定位分析：表面繁荣下的隐忧
就宏观领域，市场似乎在为一个相当乐观的前景定价：没有即将到来的经济衰退、利率下降、美联储降息周期的好处开始显现、AI带来的红利、企业利润和利润率保持稳定。
这种乐观情绪的一个直观体现是，美国市场现在拥有四家市值超过3万亿美元的公司，其中最大的5家公司占全球股市市值的20%。更令人印象深刻的是，美国前10大公司中有9家实际上都是AI概念股，连甲骨文这样的公司都在敲门想要进入前10强。
然而，Molavi敏锐地指出了一个关键矛盾：尽管各种担忧——政治、财政、赤字、地缘政治、美元、关税影响、再通胀、就业市场等问题似乎都被人为地分割开来并被忽视，但客户的实际定位并不匹配头条指数的亢奋情绪：
投资者不安地持有多头头寸…同时又希望自己持有更多头寸。
市场周期判断的困惑
在AI热潮的大背景下，Molavi提出了一个关键问题：对于投资者而言，目前究竟处在周期的哪个阶段？
Molavi指出，自全球金融危机以来，美股已经历了一个长达16年的扩展周期。相对于历史而言，经济衰退都很短暂和剧烈。每一次波动都能得到更快、更有效的解决方案，使新的"周期"得以开始。
这带来了一个关键问题：目前是一个周期的尾声，还是一个新周期的开端？一个具有去监管化、变革性技术、较低利率和资本成本、高就业率和高储蓄率以及企业活动和政府支出激增的新周期？市场正走向2000/01年的泡沫破灭期，还是处在1998年，全面狂欢的前夜？
在Molavi看来，市场可能正在经历从狂热到冷静的转变过程。上周可能是本轮反弹顶部，本周已出现回调迹象。
从投资者定位来看，过度拥挤的科技股交易、零售投资者的全面做多姿态，以及机构投资者复杂的对冲策略，都指向一个可能的转折点。
更重要的是，当前市场已经不再交易基本面，而是在交易流动性、定位和走势。这种状态往往预示着市场可能面临更大的波动性，投资者需要为潜在的方向性改变做好准备。
