伦敦金银市场协会(LBMA)白银价格昨日突破每盎司50美元,创下历史新高,但高盛商品交易员警告称,这轮涨势背后的实物交割困难将在未来1-2周内得到缓解,市场或迎来剧烈调整。
而这轮大涨背后是白银市场正显现出极度紧张迹象,一个月租赁利率飙升至-21%,日租赁利率更是达到-200%的极端水平,反映出伦敦现货市场严重的实物供应紧张状况。
这种供应紧张已导致LBMA与COMEX期货价格之间的正常关系出现错位,LBMA现货价格罕见地较COMEX期货溢价2.7美元。芝加哥商品交易所已因此上调白银和黄金期货保证金要求。
高盛预计,来自中国和美国的大量实物流入将在1-2周内缓解LBMA市场紧张局面,但调整过程将极为波动。
供应紧张源于多重因素叠加
据Saxobank大宗商品策略主管Ole Hanson表示,白银市场供应紧张主要源于LBMA自由流通量减少。强劲的ETF买盘是关键推手,同时印度零售需求在排灯节前保持高位。
此外,LBMA库存在第一季度因美国关税相关进口激增而已处于紧张状态。尽管中国净出口仍保持强劲,同比增长241%,但在1.01亿盎司出口量中,9990万盎司流向了香港,这部分供应处于LBMA体系之外。
高盛商品交易员Adam Gillard指出,衍生品头寸进一步加剧了实物紧张。LBMA空头主要来自EFP多头头寸(作为对潜在232关税的廉价期权)、生产商对冲,以及卖方过早建立的投机性租赁利率空头。
交割难题制约套利机制
理论上,交易员可通过寻找LBMA标准银条、运至伦敦并对冲白银升水来解决供应紧张,但实际操作面临多重障碍。
物流公司需要2-3周时间从美国多个交割仓库中汇集金属,然后空运至伦敦。并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准,这进一步延长了物流时间。
12月COMEX多头可能要到交割窗口末期(12月底)才能收到实物,这增加了融资成本并加大了LBMA空头头寸选择的不确定性。LBMA远期流动性已经枯竭,意味着EFP相关的白银空头只能在现货市场建立,这解释了隔夜展期利率达到200%的原因。
调整在即但过程波动
高盛预计,在1-2周内将看到来自中国和美国的大量实物流入LBMA市场,曲线最终将趋于平缓。
然而,这一调整过程预计将极其波动。目前需求远超可用供应,供需关系最终将主导价格走势。市场参与者需要为即将到来的剧烈波动做好准备。
对冲基金难以做空白银对上海黄金交易所的套利交易,因为资本管制阻止了实物交割。同时,贵金属银行可能不会对美国境内金属续租,以便获得出口所需的实物。