摩根士丹利Q3财报交出了一份超预期的成绩单，净收入、每股收益、股本回报率三大核心指标均创同期纪录。
周三美股盘前，摩根士丹利发布Q3财报，第三季度净营收182.2亿美元，同比增长18%，超出预估166.4亿美元；第三季度每股收益2.80美元，股本回报率18％，预估13.4％。
分业务来看，财富管理净营收82.3亿美元，预估77.8亿美元，股票交易收入激增35%至41.2亿美元，超出预估34.1亿美元，远超分析师预期的6.6%增幅，并超越高盛集团同类业务37.4亿美元的业绩。
值得一提的是，随着人们对美国信贷质量的担忧开始出现，大摩公布了一个值得注意的贷款损失准备金数字：0美元。大摩表示，贷款损失准备金较上年同期有所下降，主要原因是本季度宏观经济形势改善带来的好处较大，以及与投资组合增长相关的准备金减少。
投行业务反弹成亮点，股票业务贡献核心动能
机构证券板块Q3净收入85.23亿美元（同比+25%），成为营收增长的主要推手，核心驱动力来自投行业务的强势反弹与股票业务的持续扩张。
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投行业务同比+44%：收入21.08亿美元，其中顾问业务6.84亿美元（同比+25%），股权承销6.52亿美元（同比+79%），债券承销7.72亿美元（同比+39%）。财报提到“IPO及可转债发行活跃”，反映当前市场风险偏好回升，企业融资需求释放。但需注意，这一增长部分依赖于上半年积压项目的集中落地，后续若宏观利率环境波动，可能影响新增项目储备。
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股票业务同比+35%：收入41.16亿美元，机构经纪业务创纪录，客户交易活跃度提升。这与美股三季度波动加剧、对冲基金调仓需求增加直接相关，但高波动性的可持续性存疑。
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固定收益业务略显平淡：收入21.69亿美元（同比+8%），主要依赖信贷和大宗商品交易增长，外汇业务收入下滑形成拖累。在利率中枢仍处高位的背景下，固定收益作为“压舱石”的作用尚未完全发挥。
财富管理板块延续强势表现，净利息收入同比增长12%
财富管理板块延续强势表现，Q3净收入82.34亿美元（同比+13%），税前利润率达30.3%，创历史同期新高，印证了其“稳定器”属性。
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净新增资产（NNA）810亿美元：同比+27%，创年内次高，其中fee-based资产流入419亿美元（同比+17%），显示客户资金向收费型产品迁移趋势明显。截至Q3末，财富管理与投资管理合计客户资产达8.9万亿美元，规模效应下，资产管理费收入同比增长12%。
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净利息收入（NII）提升：贷款余额1739亿美元（同比+12%），叠加利率维持高位，推动NII同比增长12%，成为收入增长的第二曲线。但需关注后续若降息周期启动，NII增速可能承压。
Q3财报的另一大亮点是费用效率优化：总费用收入比降至67%（去年同期72%），年初至今69%。具体来看，薪酬费用74.42亿美元（同比+10%），与营收增长基本匹配；非薪酬费用47.54亿美元（同比+9%），主要因交易执行相关支出增加，整体可控。
核心逻辑与预期差：“协同效应”能否对冲周期波动？
摩根士丹利本季度的核心发展逻辑在于，其两大核心引擎在有利的市场环境下实现了完美共振。此前市场普遍预期投行业务将有所复苏，但高达44%的同比增长幅度，以及股票业务的创纪录表现，显然超出了大部分人的预期，这是本份财报最大的“预期差”。
与此同时，财富管理业务不负众望，继续扮演着增长稳定器的角色，其持续的资产流入为公司提供了强大的财务安全垫，也为机构业务的扩张提供了资金支持。这种“一体化投行”模式，在顺周期时能放大收益，在逆周期时能抵御风险，其战略价值在本季度得到了淋漓尽致的体现。
此外，监管层面的一个利好也不应被忽视。美联储已同意将摩根士丹利的压力资本缓冲（SCB）从5.1%下调至4.3%。这意味着监管机构对其风险管理的认可，更直接地意味着公司将被允许释放更多资本用于股票回购和分红，这对股东而言是实实在在的好处。
