10月21日，在景顺长城基金四季度策略会上，基金经理江山分享了对AI领域的投资展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：
展望未来半年到一年，算力领域的投资逻辑有一条明线和一条暗线......
2、除了算力，另一个重要方向是模型发展至当前阶段后的演进方向，包括长思维链、长上下文和统一多模态。这些方向均指向更多的存储需求。
未来，在网络架构方案中，我们可能不仅看到计算柜、交换柜，还可能新增存储柜。
3、当前时点看算力，明年市盈率水平非常合理。未来半年到一年内，在某个时点，市场可能因对2027年之后订单的信心，将其当年估值提升至20多倍甚至30倍以上。这是这些“老登”算力标的潜在的收益空间。
当然，如果未来出现新的应用场景，市场对行业信心进一步增强，估值可能进一步朝向三五年后的市场空间定价。这是未来估值层面的一个上行期权。
因此，对于这部分算力，我们的策略是持有，并期待明年估值切换和扩张。
对于新兴方向，如电源、存储等，市场往往有一定“喜新厌旧”情绪，这些方向可能阶段性具备更大的股价弹性。
4、当前投资应用的思路与一两年前相比已发生很大变化。从可投资标的角度看，最核心的AI应用可能仍是这些大模型本身。
在海外和国内的模型公司中，我们更看好模型和算力相对领先的互联网公司。
5、过去一年多的机器人相关A股行情，市场更多以炒小、炒新为主。但一旦头部公司的产品力得到认可并进入量产阶段，投资模式将从炒小炒新转变为对确定性供应链进行估值提升的阶段。
江山具有12年证券、基金行业从业经验，现任基金资产总规模108.10亿元。
曾任宝盈基金产品规划部产品经理、研究部研究员，国投瑞银资产配置部研究 员、专户投资部投资经理、研究部研究员，长安基金权益投资部基金经理、研究部副总监兼基金经理。2023 年 12 月加入景顺长城基金，自 2024年7月起担任混合资产投资部基金经理。
下图是其管理基金业绩和排名详情，其中景顺长城稳健回报混合A收益最高，今年收益达到103.97%，在市场排名领先。
但作业本航海指数分析指出，该产品全仓科技行情，需要注意集中风险。
江山此前在中报中指出，产业层面最让我们兴奋的仍然是 AI，行业叙事逻辑仍在继续加强，模型迭代稳步推进，token 调用量甚至加速增长。
他表示，AI 行业正在从竞争性的训练投入驱动转变为推理需求为主、推理训练需求 良性循环的阶段，这意味着更加稳定持续的需求将不断释放，也意味着应用的繁荣渐行渐近。
江山强调，从 应用的角度，除了关注 Agent、机器人、智能驾驶等层出不穷的新物种，我们同样期待 AI 对现有 场景的重塑，这一进程将进一步加强头部互联网应用和公有云的优势。
此外，江山还看好有色 金属、创新药、自主可控等方向下半年的投资机会。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
AI投资最关注两个方向：算力和应用
很荣幸今天在这里与大家交流。我主要分享对未来半年到一年AI投资的一些思考。
首先，从整个行业来看，我认为今年是我们第一次在算力、模型和应用三者之间看到了“飞轮效应”，这或许是今年行情背后一个重要的底层逻辑。
例如，在代码生成等场景中，我们首次看到整体ROI转为正增长，这为整个AI算力投资和模型训练投入注入了强心剂。
目前，国内外许多巨头已开始阐述未来五年的投资规划，甚至展望到2030年的资本支出。
当前市场尚未基于这些远期空间对股票进行定价。但我们认为，随着未来越来越多类似“代码生成”这样的场景落地，市场对未来的信心将逐步增强，远期空间有望在未来某个时点对整个板块和个股估值形成有力提振。这是我们可以期待的一个方向。
回到AI投资，我们主要关注两个方向：算力和应用。下面我将分别展开。
一是算力，二是应用。
算力投资逻辑: 一明线，一暗线
在可投资的范围中，我先谈算力领域。展望未来半年到一年，算力领域的投资逻辑有一条明线和一条暗线。
明线在于算力投资我们更多关注下游客户的需求情况。暗线则在于北美的电力情况。
北美的电力基础设施不如国内完善，缺乏统一的大电网和充裕的电力供给。目前，电力已成为算力投资和发展的关键瓶颈。
我们可以看到，北美电力相关的新方向股价表现非常强劲。之所以称其为“暗线”，是因为未来单位算力或单位token的能耗，将成为制约网络设备投资的重要底层逻辑。
也就是说，单位能耗最低的方案有望在整体蛋糕中分配到更大份额。目前，机柜方案仍是单位token能耗成本最低的方案。因此，客户不仅关注初始的资本支出，更关注后续运营成本。
这条暗线对我们所说的明线逻辑形成闭环：更成熟的模型和更优的算力解决方案，在能源供给受限的情况下更具优势。
此外，暗线本身也带来一些投资机会，例如市场上已出现的新型电源、新型变压器等方向，这是我们非常关注的。
除了算力，另一个重要方向是模型发展至当前阶段后的演进方向，包括长思维链、长上下文和统一多模态。这些方向均指向更多的存储需求。
未来，在网络架构方案中，我们可能不仅看到计算柜、交换柜，还可能新增存储柜。
因此，这个行业已不再仅仅是过去几年的纯周期性投资逻辑，未来我们将看到更多成长性需求体现出来。存储也是我们非常关注的方向。
总结算力方向：主链上的标的，如光模块、PCB、服务器等，在算力领域已被戏称为“老登”。我们核心关注的是，它们当前估值非常合理，明年市盈率可能处于较低水平。
持有“老登”算力股，期待明年估值切换扩张
过去几年，我们往往最晚在当年二季度看到下游客户给出次年订单指引时，市场才愿意给予这些股票二三十倍或更高的成长性估值，否则会持续担忧需求能否延续。
我们认为，当前时点看明年市盈率水平非常合理。未来半年到一年内，在某个时点，市场可能因对2027年之后订单的信心，将其当年估值提升至20多倍甚至30倍以上。这是这些“老登”算力标的潜在的收益空间。
当然，如果未来出现新的应用场景，市场对行业信心进一步增强，估值可能进一步朝向三五年后的市场空间定价。这是未来估值层面的一个上行期权。
因此，对于这部分算力，我们的策略是持有，并期待明年估值切换和扩张。
对于新兴方向，如电源、存储等，市场往往有一定“喜新厌旧”情绪，这些方向可能阶段性具备更大的股价弹性。这是我们对算力方向的观点和思考。
第二个重点是应用。我认为，当前投资应用的思路与一两年前相比已发生很大变化。
市场和产业界也是如此。独立的to C AI创业团队过去几年并未推出太多令人兴奋的产品，其很多功能反而不断被大模型本身吸收。因此，在软件层面，我们目前我们无法展望太远的事情。
模型是最核心AI应用
但未来半年到一年，这一趋势可能延续，模型本身仍是最核心的AI应用。由此出发，有两个体现：
第一，模型本身即应用。我们现在看到的聊天机器人等模型，以及它们所在的互联网公司，正将越来越多的软件和互联网功能整合到模型中。当前的聊天机器人本身已是一个相对通用的智能体，未来其功能将更加强大。
第二，模型公司也开始主导端侧设备的更新与创新。除了创业团队，像OpenAI这样的巨头也已入场。这是未来一两年内我们可能观察到的变化。
因此，从可投资标的角度看，最核心的AI应用可能仍是这些大模型本身。无论是在国内还是国外，大型互联网公司内部，模型、算力及应用场景和方向更容易形成统一状态。
因此，我们的策略相对简单：在海外和国内的模型公司中，我们更看好模型和算力相对领先的互联网公司。
这也是我们组合中的一个特征。
应用层面特别关注的第二个方向：机器人
第二，应用层中除软件外，硬件或端侧方向也非常重要。端侧最具吸引力的新方向是机器人。从A股和美股的市场表现中，我们已经看到市场对此的认可。
未来一年，我们预计以特定公司为代表的企业，可能推出有竞争力的产品，并逐步进入量产阶段。这对二级市场投资至关重要。
回顾过去一年多的机器人相关A股行情，市场更多以炒小、炒新为主。这种行情并不适合我们这类资金参与，至少我个人不擅长。
但一旦头部公司的产品力得到认可并进入量产阶段，投资模式将从炒小炒新转变为对确定性供应链进行估值提升。
这一过程类似于创新扩散曲线中的0到1阶段，是我们机构投资者更容易参与的阶段。
我们认为，产业在不断发展和迭代中，我们需要持续跟踪，但在未来半年到一年内，我们很可能进入这一阶段：看到有竞争力的产品并逐步量产。这将改变机器人领域的投资思路和范式，并在二级市场带来非常好的投资机会。
这是应用层面我们特别关注的第二个方向。
小结
总结一下我的观点：第一，在算力层面，根据最近OCP反馈的信息，算力需求仍然非常强劲。景气度至少能延续到我们目前可见的订单范围，不止明年，甚至后年。我们也能从许多前瞻指标中看到不错的增长。
因此，传统算力相关标的如PCB、光模块、服务器等，当前估值非常合理，未来有较好空间。
此外，算力发展带来的新方向，如电源、存储，可能为组合提供不错的弹性。
在应用层面，软件方面，目前投资胜率和赔率相对较高的仍是核心互联网公司；硬件方面，我们认为机器人在未来半年到一年内将有非常积极的变化。
来源：投资作业本Pro，作者王丽
更多大佬观点请关注↓↓↓
