在全球地缘政治与经济不确定性交织的2025年秋季，美元指数（DXY）正以势不可挡之姿逼近100大关。本轮美指反弹的背后主要有以下几个逻辑支撑。
鲍威尔放鹰，美元利率飙升支撑美指上行
尽管美联储10月降息25bp，但主席鲍威尔在会后的表态远超市场预期，他明确表示“12月进一步降息并非既定事实”，并强调“政策路径存在风险”，此举直接浇灭了市场对年末开启宽松周期的幻想。受此影响，市场对12月降息的概率预期从会前的95%骤降至67%，驱动10年期美债收益率从10月初的3.8%飙升至4.11%。利率的快速上行成为支撑美元指数走强的核心动力。
图1 美联储12月降息预期概率回到70%下方
图2 10年美债收益率和美元指数
日央行转鸽，疲软的日元带动美指走强
日本央行在同期会议上维持利率不变，尽管通胀数据持续高于目标，但行长植田和男释放了强烈的“观望”信号，拒绝为12月加息提供指引。这一偏鸽派的立场导致市场对日央行尽快加息的预期落空，引发日元遭到抛售。USD/JPY汇率因此从10月底的152.7水平进一步攀升至154.09，日元的走弱为美元指数的上行提供了重要助力。
图3 日央行12月加息预期快速下降
英欧经济隐忧，非美货币集体承压
美元指数的走强也源于其主要成分货币的疲软。英国方面，预算责任办公室计划下调生产力预测，可能造成200亿英镑的财政缺口，同时其通胀数据不及预期，共同加剧了市场对英国经济和英镑的担忧。欧元区同样表现乏力，EUR/USD从十月高点下跌约200点。英国财政风险与欧元区经济疲态形成共振，放大了美元指数的上涨趋势。
美政府关门制造数据真空，强化美元避险属性
美国联邦政府持续关门导致包括非农就业在内的一系列关键经济数据延期发布，市场上出现了“数据黑洞”。这一政治僵局在意外之中强化了美元的避险吸引力。在缺乏明确基本面数据指引的迷茫时期，市场更倾向于持有高流动性、高收益的美元资产，这使得做空美元缺乏强有力的逻辑支撑。
图4 DXY与AUDEUR
后续来看，美元在100关口能否真突破，一方面取决于政府开门后，经济数据（特别是非农）能否企稳，这是决定美联储12月能否降息的关键。目前已经有3位美联储官员公开表态反对降息，理由包括：劳动力市场基本平衡，经济增长势头持续，但通胀依然过高；当前美股上涨说明金融环境仍非常宽松；降息太快将导致通胀预期重新抬升。在分歧较大的情况下，政府重启带来的经济数据情况就十分重要了。具体来看：1）若下周重启：可获9–11月非农、CPI、零售全套数据，若数据不佳将提高12月降息概率。2）若11月中重启：仅获得9月官方数据，州级与私营指标可补缺，降息仍有较大可能。3）若等到感恩节后重启：仅9月就业与CPI数据，零售数据缺位，数据真空下暂停降息的概率大。
二是看其他非美货币的进一步走势，尤其是日央行对汇率的态度，其是否继续放任日元贬值。日本财务大臣片山皋月已通过口头干预表达立场，使用了“单边、快速波动”等常用表述，并表示正“高度紧急地”关注汇率走势。若日元快速贬至155关口，或将引发日本央行干预汇率，对美指施加一定压力。
本文作者：张帅鑫，来源：早安汇市，原文标题：《美指离100关口只差临门一脚》
