甲骨文正为其激进的AI战略付出代价。甲骨文在近期科技股抛售潮中遭遇重创，其为转型人工智能而大举借债的策略令华尔街感到不安，股价和债券价格跌幅均远超同行。
周四（11月13日），纳斯达克指数下跌2.3%，甲骨文当日跌幅达4.2%，成为最新一轮科技股抛售潮中的重灾区。过去一个月，甲骨文股价暴跌近30%，跌幅几乎是表现第二差的超大规模云服务商Meta的两倍。
这一下跌抹去了该公司去年9月披露与OpenAI合作协议后获得的超过2500亿美元市值增长。同时，甲骨文债券价格指数自9月中旬以来下跌约6%，表现显著弱于所有主要同行。
分析指出，投资者对甲骨文的担忧主要集中在其激进的资本支出，引发的债务激增。该公司长期债务已从一年前的750亿美元激增至约960亿美元，摩根士丹利预测这一数字到2028年将飙升至2900亿美元左右。
甲骨文这种"孤注一掷"的AI战略在市场对科技巨头巨额资本开支日益谨慎的背景下显得格外突出。分析师警告称，该公司过度依赖少数AI初创企业客户，尤其是OpenAI，这构成了重大信用风险。
甲骨文全押AI的激进策略
甲骨文在AI竞赛中的入场方式极为激进。该公司表示，与OpenAI的协议将在2027年至2032年间带来3000亿美元收入。据S&P Visible Alpha汇编的预测，其基础设施业务收入预计到2029年将增长10倍以上。
但这一转型标志着甲骨文商业模式的根本性转变。Rothschild & Co Redburn的Alex Haissl指出：
"这与投资者青睐的云服务模式完全不同。这些交易从收入数字看很棒，但资本密集度极高，几乎不创造价值。"
甲骨文转向云计算的时间远晚于竞争对手，其战略已越来越集中于对AI的全面押注，且很大程度上依赖OpenAI的成功。
市场对少数几家大型科技公司的巨额资本支出感到担忧，担心若OpenAI和Anthropic等亏损AI初创公司未能兑现承诺，这些投资可能适得其反。
一位长期追踪甲骨文股票的卖空者表示：
"（甲骨文创始人）埃里森现在的支出方式已经完全脱离常规。市场显然不再对那些在AI上无休止烧钱的公司感兴趣。"
债务激增：财务结构亮红灯
甲骨文正通过激进的债务融资快速扩张产能。
据彭博数据，该公司长期债务已从一年前的750亿美元增至约960亿美元。摩根士丹利预测，这一数字到2028年将飙升至约2900亿美元。
甲骨文去年9月发行了180亿美元债券，目前正与多家美国银行洽谈380亿美元的债务融资。
其财务结构在五大超大规模云服务商中最为脆弱。据摩根大通数据，甲骨文是唯一自由现金流为负的公司，其债务股本比已飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
虽然所有五家公司的现金资产比在支出热潮中均显著下降，但甲骨文的比率是迄今为止最低的。
评级机构频频警示
与此同时，甲骨文的激进扩张策略已开始引发信用评级机构的警示。
摩根大通分析师指出，"甲骨文激进的AI建设雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在矛盾"。
据华尔街见闻文章，巴克莱分析师本周将甲骨文债券评级从市场中性下调至减持，警告其在AI基础设施上的巨额支出已超过自由现金流。
信用评级机构穆迪指出，该公司依赖少数几家AI公司存在重大风险。标普全球警告称，到2028年，甲骨文三分之一的收入将与单一客户挂钩，指的正是其对OpenAI的依赖。
"这对甲骨文来说是巨大的负债和信用风险。你最主要、最大的客户是一家风险投资支持的初创公司，"标普全球董事Andrew Chang表示。
分析师还注意到，甲骨文的数据中心租约期限远长于其向OpenAI出售算力的合同期限。
该公司已为最终将由OpenAI使用的美国数据中心签署至少五份长期租赁协议，形成1000亿美元的表外租赁承诺。这些项目处于不同建设阶段，部分预计明年才会破土动工。
