市场情绪正处于一个微妙的十字路口。美银的调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对人工智能驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步加剧，同时，一个长达20年未见的警示信号——企业过度投资——已经出现。
据追风交易台消息，美银18日发布的全球基金经理调查显示，基金经理们的股票配置升至2025年2月以来的最高水平，但现金持仓降至仅3.7%，触发该行“卖出信号”，市场担忧过度看涨的仓位可能成为风险资产的阻力。
然而，乐观情绪的背后是日益增长的风险警报。45%的受访者将“AI泡沫”视为当前市场的最大尾部风险，这一比例较上月显著上升。同时，“做多七巨头”以54%的得票率重回“最拥挤交易”的榜首，凸显了市场资金在大型科技股上的高度集中。
尽管宏观情绪本月有所改善，全球增长预期年内首次转正，53%的投资者预测经济将软着陆，但创纪录的63%受访者认为股市当前估值过高。美银警告，这一转变的背后，是对AI领域资本支出热潮的规模及其融资方式的普遍担忧。若无美联储降息等新的催化剂，风险资产可能面临回调压力。
AI泡沫成头号风险，20年来首现企业“过度投资”警告
美银调查显示，在经历了数月的市场狂热后，基金经理对AI领域的风险评估正变得愈发审慎。
认为“AI泡沫”是市场最大尾部风险的受访者比例从上月的33%跃升至45%，使其成为当前最受关注的风险点。与此同时，高达53%的基金经理认为AI股票已经处于泡沫之中。这种担忧与市场的实际交易行为形成了鲜明对比：“做多七巨头”再度成为54%受访者眼中的“最拥挤交易”，取代了上个月的“做多黄金”。
尽管泡沫担忧升温，但投资者对AI的长期价值依然抱有信心。53%的受访者认为AI“已经”在提升生产力，达到三个月来的高点。展望2026年，43%的投资者将“广泛的AI生产力提升”视为最积极的看涨催化剂，而“AI资本支出加速停滞”则被26%的投资者视为第二大看跌因素。
与此同时，AI热潮引发的巨额资本支出，已成为让投资者感到不安的新问题。调查报告明确指出，这是自2005年8月以来，首次有净20%的基金经理认为企业存在“过度投资”的情况。报告将此归因于“对AI超大规模资本支出热潮的规模和融资的担忧”。
在被问及公司应如何使用现金流时，投资者的意见出现分歧，但对审慎财务的呼声不容忽视。33%的受访者希望公司“改善资产负债表”，紧随其后的是“向股东返还现金”（31%）和“增加资本支出”（29%）。
乐观情绪与逆向警报并存，现金水平降至“卖出”信号
尽管风险信号闪烁，但基金经理的整体情绪依然偏向乐观，宏观预期显著改善。
调查中，基金经理的股票配置升至净34%的超配，为2025年2月以来最高。对全球经济增长的预期净值由负转正，达到3%，这是2025年内的首次。此外，53%的受访者预测未来12个月全球经济将“软着陆”，远高于认为会“硬着陆”的6%。
但与此同时，一个关键的逆向指标正在发出警报。基金经理的平均现金水平从3.8%降至3.7%。根据美银的“现金规则”，当现金水平低于4.0%时，即触发“卖出”信号。历史数据显示，自2002年以来现金水平在3.7%或以下的20次中，股票随后1-3个月均下跌。报告策略师Michael Hartnett指出，当前的仓位对风险资产而言是“逆风而非顺风”，若无美联储在12月降息，市场的“泡沫”可能会进一步修正。
在被问及系统性信用事件最可能的来源时，59%的受访者提到信用债，这是2022年以来最高的共识水平，凸显了投资者对影子银行体系快速扩张的担忧。
资产配置轮动与展望，减持科技与消费股
面对复杂的市场环境，11月投资者配置出现显著变化。股票方面，投资者最增持医疗保健(净40%增持，为2022年12月以来最高)、新兴市场股票(净36%增持)和银行股(净36%增持)。
相反，英国股票配置出现自2022年10月以来最快降幅，过去三个月的削减幅度创该时期以来之最。可选消费品配置月度削减幅度为2005年以来最大(-16个百分点)，目前处于净23%低配，为2022年12月以来最低。投资者还在一个月内将科技股配置削减了8个月来最大幅度。
展望2026年，42%的投资者预计国际股票将是表现最佳的资产类别，22%看好美国股票。在股指层面，37%预期MSCI新兴市场指数将跑赢，13%看好纳斯达克。货币方面，30%预计日元将表现最佳，26%看好黄金。
43%的投资者认为广泛的AI生产率提升将是2026年最看涨的因素，45%认为通胀和美联储加息将是最看跌的因素，26%担忧AI资本支出加速停滞。
具体目标上，45%预计10年期美国国债收益率到2026年底将在4.0%-4.5%区间，43%预计标普500指数将在7000-7500点区间，34%预计黄金将在4000-4500美元/盎司区间交易。
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