当上证指数在4000点关口反复震荡，板块轮动加速如四季更迭，投资者站在资产配置的十字路口，既期待捕捉结构性机会，又担忧市场波动带来的不确定性；
如何为四季度布局，又如何为2026年的“十五五”开局蓄力，成为众多投资者关注的焦点。
在市场的迷茫时刻，天弘基金“共知新”系列活动11月16日在北京启航，特邀华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜，天弘基金指数与数量研究部基金经理洪明华等专家，围绕宏观经济走向与资产配置策略展开深度解读，为投资者厘清迷雾。
一个多月前，张瑜曾出席总理座谈会并建言献策，通过天弘基金此次搭建的沟通桥梁，她再度走入普通投资者，发表以《居民存款的蝴蝶效应与资产判断》为主题的深度解读，为投资者厘清了宏观经济发展脉络；天弘基金经理洪明华则从实操角度出发，分享了当前市场环境下的具体配置思路，并提示在宏观压力缓和、流动性充裕的背景下，投资者可采取“杠铃策略”，重点关注科技成长与红利价值两条主线。
谈宏观：经济向好，发展迈向“最优路径”
要理解从居民选择到宏观经济的一系列“蝴蝶效应”，需要准确把握“蝴蝶”扇动的第一次翅膀。
2022年，中国居民净资产增速首次转为负值，罕见的“家底缩水”引发了一场集体性的防御行为——无数个体为防范风险而增加储蓄、减少消费。这些看似理性的个人选择汇聚起来，形成了一股强大的宏观收缩力量。
中国是如何逐步化解这一矛盾、走出最困难阶段的？
张瑜认为，关键就在于经济发展路径的切换。
她指出，经济转型的国际经验通常表现为三种路径，这也直接决定了资本市场的定价逻辑：
其中，“担忧型”路径意味着传统经济增长放缓，新经济动能无法接续，导致经济面临失速风险；
“次优”路径的标志是新经济在人工智能、先进制造等关键领域取得了实质性突破，传统经济部门仍在调整，二者形成动能对冲格局；
“最优路径”则要求传统经济部门完全企稳，新经济成长为拉动增长的主导力量。
张瑜指出，我国已夯实“次优”路径基础。例如中国在人工智能等曾被“卡脖子”的领域取得突破，证明新经济已具备相当规模，使中国在科技博弈中赢得更大主动权，摆脱了“旧经济下行、新经济受制”的双重困境。
供给端的出清则为迈向“最优路径”创造条件。
近期数据显示，过去过高的制造业投资增速已开始回落，供需失衡问题正通过市场机制逐步化解。这也是实现“最优路径”的重要前提——只有供需重归平衡，物价与企业利润才能企稳回升，传统经济部门也才能随之真正企稳。
政策方向的清晰明确，则进一步助推了动能转换。
张瑜表示，如今国家的中长期战略规划紧紧围绕科技自立自强与现代产业体系建设，意味着政策资源将持续向新经济倾斜，这为从“新旧动能对冲”平稳过渡到“新旧动能协同”提供了坚实的制度保障。
张瑜强调，在核心科技领域取得的突破，已经使中国在战略上转为主动，这意味着在中美博弈中，中方面临的不确定性显著降低，此前压制资产估值的“战略折价”有望得到系统性修复。
“随着国家政策持续聚焦科技自立自强，资本市场有望迎来估值重构的历史性机遇。”张瑜表示，“如果我们能用三五年时间完成这场转型，相较于日本‘失去的二十年’，将是一次非常成功的软着陆。”
谈中观：看股做债，股市仍有向上空间
宏观形势渐明，张瑜谈及对资产类别的判断，强调“看股做债”是当前股债市场的核心策略。
张瑜认为，当前资本市场市场与2015年“股债双牛”时的环境已经截然不同。
彼时的市场资金主要来源于央行宽松政策，通过银行体系流入市场，由流动性主导的行情下，资金充裕，债券利率会先下行、股债市场一起上涨，即“看债做股”、股债双赢。
但如今市场的核心驱动力是居民存款向金融资产转移，资金会优先追逐能体现增长信心的资产——股票。对普通投资者而言，这一变化也意味着资产配置策略需要相应调整。
张瑜建议投资者应采取“看股做债”的策略，将股市变化作为资产配置的锚点——当股市上涨时，风险偏好回升，债市可能承压；当股市下跌时，资金可能回流债市寻求避险。
尽管部分经济数据仍有待改善，但张瑜目前仍对股票资产保持战略看多，并阐述了五大理由：
一是出口韧性持续，未来3个季度海外需求依然稳固。作为全球出口份额最大的国家，外需环境对中国经济至关重要。基于一系列领先指标判断，中国出口在未来3个季度内有望保持韧性，这为经济提供了良好的外部支撑。
二是经济循环最差时期已过，居民存款比例从26%的高位回落至19%。居民存款比例已从2022-2023年的高位有所回落，企业存款增速与居民存款增速的差值这一领先指标已回升半年多，提示经济循环正在改善。
三是供给侧出现积极信号，制造业投资增速开始转负。价格企稳回升的关键在于供给端的调整。近期制造业投资增速转为负增长，正是供需关系走向再平衡的积极信号。
四是大国博弈中我国战略主动性增强，科技卡脖子领域实现突破。
五是股债风险收益比发生逆转，股票夏普比率显著改善。2021年以来，债券的夏普比率持续高于股票，但这一关系在2025年6、7月份发生了逆转。股票的风险收益比得到改善，使其具备了更高的战略配置价值。
谈微观：择时布局，看好科技、红利、港股
在张瑜对宏观形势进行深入浅出的拆解之后，洪明华进一步就具体板块的实操策略提出建议。
洪明华指出，当前宏观层面的两大核心矛盾已出现积极转向：
一方面，中美经贸关系在经历近期一轮关税摩擦后，正逐步形成“动态平衡”格局。中国通过稀土出口管制等方式有效反制美国在半导体领域的封锁，双方互有制约筹码，极端情景发生概率降低，资产估值所面临的战略不确定性趋于淡化；
另一方面，流动性环境持续对股市表现构成支撑，国际上看美联储降息周期有望延续，国内则保持货币与财政“双宽松”格局，为市场提供了充裕的流动性条件。
基于上述判断，洪明华维持对股市的战略看多立场，建议投资者采取“杠铃策略”，重点关注科技、红利板块与港股市场。
首先是科技赛道，洪明华将其可进一步划分为“创新”与“自主可控”两条主线：
在创新方面，以DeepSeek为代表的国产大模型快速崛起，标志着中国AI生态正式形成。国产模型不仅在性能上持续追赶国际先进水平，更凭借开源模式和成本优势，为下游应用爆发奠定基础。从海外OpenAI、Anthropic等企业的营收快速增长，到国内豆包、可灵等应用的迅速起量，均显示AI产业已进入商业化加速期，脱离纯概念炒作阶段。
在自主可控方面，半导体国产化仍是确定性最高的长期趋势之一。从芯片设计、设备材料到EDA工具，当前国产化率普遍处于20%-30%区间，距离70%的安全目标仍有广阔替代空间，叠加全球半导体景气周期上行，该板块兼具高景气与高成长双重属性。
其次是红利资产。洪明华指出，在无风险收益率下行的背景下，高股息资产的吸引力持续凸显。
尤其值得注意的是，在央国企改革与ROE考核推动下，企业分红意愿和能力不断增强，进一步提升了红利资产股息回报的可持续性。
实践表明，今年港股高股息策略收益率显著，证明该类资产不仅具备防御属性，也拥有一定的股价弹性，有助于降低整体组合波动，改善投资体验。
第三是正显现估值、资金与资产三重优势的港股市场。
洪明华分析，港股仍是全球主要市场中的估值洼地，恒生科技指数的市盈率显著低于美股纳斯达克。与此同时，南向资金持续流入，成交占比已稳定在20%以上，对港股定价权不断增强，构成有力支撑。
综合来看，在宏观压制因素缓和、流动性保持宽松的背景下，中国股市中长期向好逻辑清晰，投资者可通过“科技+红利”的杠铃策略参与市场，并重点关注港股市场的估值修复与资金重估机遇。
需要注意的是，科技赛道尤其是半导体板块在三季度涨幅较大，部分细分领域估值已处于偏高水平，短期可能面临震荡整固。若年底出现调整，反而可视为布局明年行情的良机。
从张瑜的宏观趋势研判，到洪明华的微观策略落地，天弘基金“共知新”活动内容层层递进，兼顾长期视野与短期操作，为投资者提供了从认知到实践的全周期陪伴。
这种“宏观定方向、中观判节奏、微观选结构”的立体分析框架，有效满足了投资者既把握时代主线、又捕捉阶段机会的双重需求。
据了解，该系列活动由天弘基金于2024年发起，旨在市场周期更迭中，通过专业沟通传递长期投资理念。
在2025年市场波动加剧、板块轮动频繁的复杂环境下，天弘基金“共知新”系列活动主动下沉至区域市场，持续走进湖北、福建、广东、北京等城市，将刘晨明、张瑜、牟一凌等一线专家的策略解读与市场洞察，面对面传递给广大投资者。
通过高频次、近距离的深度交流，天弘基金不仅实现了对热点轮动与政策信号的及时解读，更以系统化的宏观视角和产业分析，帮助投资者在迷雾中辨明方向，通过真实案例解析、互动问答与策略复盘，助力投资者逐步建立起“涨跌皆从容”的长期心态，真正体现了“以客户为中心”的专业陪伴服务价值。
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。