摩根士丹利认为，尽管蔚来四季度交付指引相对保守，但在产品结构优化和规模效应推动下，整车毛利率有望显著改善。
11月26日，据追风交易台消息，大摩在最新研报中对蔚来三季度财报给予积极评价，认为公司虽然下调四季度交付指引至12-12.5万辆，但整车毛利率有望达到18%，凸显盈利能力持续改善。
研报称，蔚来三季度净亏损收窄至37亿元人民币，好于摩根士丹利预期的43亿元亏损，主要得益于整车毛利率环比提升4.4个百分点至14.7%。公司四季度营收指引为328-340亿元人民币，环比增长50-56%，暗示平均售价将实现高个位数增长，主要受益于ES8和乐道L90等高毛利率车型销量占比提升。
摩根士丹利分析师Tim Hsiao领衔的团队指出，预计四季度整车毛利率达到18%，非整车业务收入和毛利率也将环比改善。蔚来管理层重申四季度实现非美国通用会计准则(non-GAAP)盈亏平衡目标，尽管交付量指引低于此前预期。
该行维持蔚来"增持"评级，目标价9美元，较当前股价有57%的上涨空间。
三季度业绩超预期，毛利率改善显著
据华尔街见闻文章，最新财报显示，蔚来第三季度财务表现好于市场预期。净亏损从二季度的51亿元人民币收窄至37亿元人民币，整车收入环比增长19%，交付量环比增长21%，平均售价小幅下滑。
大摩表示，整车毛利率从二季度的10.3%提升至14.7%，高于其预期的13%。
分析师认为，这主要得益于规模效应和新车型乐道L90及蔚来ES8的更高毛利率，抵消了持续促销活动的影响。整体毛利率环比提升3.9个百分点至13.9%，超过预期的10.9%。
四季度指引保守，但盈利目标不变
大摩表示，蔚来四季度交付量指引为12-12.5万辆，低于摩根士丹利此前预期的15万辆，意味着11月和12月月均交付量约4.2万辆，略高于10月的4万辆。该行分析师认为，这一保守指引主要受近期以旧换新补贴暂停影响。
蔚来四季度营收指引328-340亿元人民币，环比增长50-56%，暗示平均售价将环比提升高个位数百分比。摩根士丹利分析，这主要反映ES8和乐道L90销量占比提升带来的产品结构优化。
研报称，预计蔚来四季度整车毛利率达到18%，环比提升3.3个百分点。这一目标基于规模效应、供应链成本节约以及高毛利率车型销量占比提升。非整车业务销售额和毛利率也预计环比改善。
同时，蔚来管理层重申四季度实现非美国通用会计准则盈亏平衡目标。
2026年展望：目标20%毛利率
大摩表示，蔚来管理层对2026年给出积极展望。公司计划在2026年二至三季度推出三款大型SUV车型——蔚来ES9、ES7和乐道L80，支撑2026年销量增长。
毛利率目标方面，蔚来设定2026年整车毛利率达到20%，基于供应链成本节约、规模效应和产品结构优化。
管理层表示，由于蔚来ES6、EC6和ES8的毛利率均超过20%，即便在潜在需求逆风下促销力度略微加大，公司仍有信心维持整体毛利率目标。
成本控制方面，蔚来目标将研发费用控制在每季度20亿元人民币，销售及管理费用占总收入比例维持在10%。
大摩表示，若能实现这些目标，2026年有望成为非美国通用会计准则盈利拐点年。
摩根士丹利认为，在管理层明确四季度和2026年盈利路径后，投资者将密切关注蔚来ES8和乐道L90的订单积压及交付爬坡情况，以及即将推出的新车型表现。这些因素对于公司在2026年实现规模化营收和毛利率扩张至关重要。
