云计算和客户关系管理（CRM）软件巨头Salesforce传来人工智能（AI）产品应用的好消息，虽然上一财季营收略低于预期，但本财季营收指引意外强劲，体现了公司说服客户购买其AI产品的努力。
Salesforce的指引意味着，本财季营收将实现将近两年来首次两位数增长，比华尔街预期更快回归10%以上，这部分得益于收购数据集成软件制造商Informatica。衡量已签约但尚未履约待确认收入的关键财务指标——当前剩余履约义务（CRPO）也保持两位数增势。
分析师评论称，CRPO的指引表明企业客户支出疲软，而Salesforce旗下AI平台Agentforce和数据平台Data 360的成功应用让他们乐观地预计，从2026年下半年开始，这两款产品有望成为更大的销售推手。
财报公布后，收涨1.7%的Salesforce股价本周三盘后跳涨，盘后涨幅一度达到约8%。截至周三收盘，Salesforce股价今年以来累跌28.6%。这显示，作为软件即服务（SaaS）的鼻祖，Salesforce非但没有从AI转型中受益，反而因近来的AI泡沫担忧遭到打击。
美东时间12月3日周三美股盘后，Salesforce公布截至2025年10月31日的公司2026财年第三财季（下称三季度）财务数据，并提供第四财季（四季度）和全财年的业绩指引。
1）主要财务数据：
营收：三季度营业收入102.6亿美元，同比增长8.6%，公司指引为102.4亿至102.9亿美元，分析师预期102.8亿美元，前一季度同比增长9.8%。
EPS：非GAAP口径下，稀释后三季度每股收益（EPS）为3.25美元，同比增长近34.9%，公司指引为2.84至2.86美元，分析师预期2.86美元，前一季度同比增长13.7%。
营业利润率：三季度GAAP口径下营业利润率为21.3%，同比提高1.3个百分点，前一季度同比提高3.7个百分点；非GAAP口径下营业利润率为35.5%，同比提高2.4个百分点，前一季度同比提高0.6个百分点。
2）业务数据和财务指标：
订阅与支持：三季度营收97.3亿美元，同比增长逾9.5%，前一季度同比增10.6%。
CRPO：当前剩余履约义务（CRPO）为294亿美元，同比增长11%，分析师预期291亿美元，前一季度同比增长11%。
3）业绩指引：
营收：三季度营收指引为111.3亿至112.3亿美元，同比增长11.3%至12.3%，分析预期109.1亿美元，全财年指引为414.5亿至415.5亿美元，此前指引411亿至413亿美元，同比增长9%至10%。
EPS：三季度非GAAP口径下稀释后EPS为3.02至3.04美元，分析师预期3.03美元，全财年EPS为11.75至11.77美元，此前指引为11.33至11.37美元。
营业利润率：全财年GAAP口径下营业利润率为20.3%，此前为21.2%，非GAAP口径下营业利润率为34.1%，持平此前的34.1%。
三季度营收略低于预期但EPS大超预期
财报显示，Salesforce三季度营收同比增长近9%，较前一财季的将近10%的增速略为放缓，且略低于分析师预期。营收总额将近102.6亿美元，大致处于公司自身指引区间的中端，略低于分析师预期。
但三季度Salesforce的EPS盈利大超预期。非GAAP口径下EPS同比激增近35%至3.25美元，较公司指引区间的中值高14%，较分析师预期高出13.6%。
关键财务指标CRPO订单规模同比增长11%至294亿美元，略高于分析师预期，增速持平前一季。
三季度Salesforce的AI相关业务表现亮眼。Salseforce的CEO Marc Benioff点评业绩时特别提到，当季Agentforce和原名数据云的Data 360平台业务年化经常性收入（ARR）将近14亿美元，同比增长114%。
这意味着，Saleseforce的AI和数据云平台ARR环比增长将近17%，同比保持了进入2025年来三位数的翻倍增势。
四季度营收将近两年来首次增超10% CRPO增速三年多来最高
业绩指引显示，Salesforce四季度的营收将加速增长，而且增速超出分析师预期，将回归两位数大增。
以指引区间中值计算，Salesforce预计四季度营收将增长11.8%，那将是七个季度以来首次单季营收增速超过10%，而分析师预期营收意味着将增长9.1%，只是较三季度略为加快。
Salesforce财报还提到，四季度的CRPO预计将同比增长约15%。增速超过分析师预期的10%。
若达到这一指引，就意味着Salesforce的CRPO将创2023财年第二财季以来三年多最高同比增速。而且，营收较华尔街预期更快达到两位数增长。三个月前华尔街见闻提到，市场预期显示Salesforce的营收增长可能要到2029财年才能重返两位数。
本次指引更强劲得到了Informatica业务的支持。Salesforce披露，三季度完成了对Informatica的收购，营收指引中，有3个百分点的增长来自Informatica，CRPO的相关指引中，Informatica贡献了4个百分点增长。
Salesforce还上调了年度营收指引区间，这是自公布2026财年业绩以来第二次调高这一指引。
本次Salesforce将指引区间的低端提高3.5亿美元、升幅0.85%，区间的高端提高2.5亿美元、升幅0.6%。不过，按最新指引，本财年营收在最好的情况下也只增长约10%，远未重现昔日荣光。Salesforce的收入增速在景气年份曾接近20%。
AI转型与估值背离 泡沫担忧蔓延至软件层
财报公布前，媒体指出Salesforce的估值已跌入2004年上市以来最低谷，基于未来12个月预期收益的市盈率降至约19倍，远低于其十年内的平均水平47倍，也低于标普500指数约22倍的市盈率，大幅低于许多大型软件同行的估值水平。
目前，Salesforce不再基于其AI未来被评判，而是基于其AI风险被打分。摩根士丹利追踪的SaaS板块今年内已下跌12%，普遍受到AI颠覆担忧的压制。投资者越来越担心，AI将冲击这类按用户对应用程序收费的公司，自动化将接管部分工作并减少企业客户的员工数量。
评论认为，Salesforce正经历AI叙事与市场定价的严重脱节。公司管理层描绘的愿景是：到2030年末，借助AI、数据和自动化将实现超过600亿美元的年收入。但市场给出的现实是：股价持续流失价值，估值降至公司上市以来最低水平，因为现在越来越多投资者听到AI时联想的是“泡沫”，而不是“增长空间”。
当前的宏观环境使市场焦虑更显合理。媒体指出，各国央行和分析师正在公开对AI泡沫、数据中心过度建设以及过多杠杆追逐过多宏大构想表示担忧。
英伟达和超大规模云服务商（hyperscaler）仍被视为这轮AI基建浪潮的纯粹赢家，而增长放缓、试图即时转型的大型SaaS公司则处于尴尬境地，它们既不够火爆、无法搭上狂热的顺风车，也不够沉闷，难以成为避风港，却突然便宜到“历史低点”。
Salesforce确实拥有自己的AI产品，尤其是去年10月推出的Agentforce，它可以实现一些工作负载的自动化。但投资者目前并不指望这些产品能带来多少财务贡献，因此Salesforce在AI时代能否蓬勃发展仍存疑。华尔街的观望态度也印证了这一点，过去12个月里，市场对该公司明年盈利和营收的普遍预期一直没有改变。
花旗分析师Tyler Radke在上周的报告中写道：“尽管Agentforce/Data Cloud拥有大量潜在客户，Agentforce的实际应用仍然有限。我们期待看到更广泛的推广和商业化成果，然后再考虑（对Salesforce）采取更积极的态度。”
