本文作者：鲍奕龙
来源：硬AI
尽管新易盛在2025年第三季度因单一客户订单延迟而出现收入环比下滑，但这被高盛视为一个短暂的“插曲”。真正的投资价值和市场预期差潜藏在2026年及以后。
12月4日，高盛研究团队研报认为，新易盛三季度业绩下滑的原因是单一客户的400G/800G产品交付出现了延迟，这并非行业性或系统性风险。
报告强调，新易盛管理层对增长复苏抱有强烈信心，预计从2025年第四季度开始，增长势头将恢复，并在2026年展现出强劲的同比/环比增长。因此高盛认为，三季度的业绩不应被过度解读。
此外研报指出驱动新易盛增长的核心引擎正在切换，未来由1.6T光模块的加速放量和ASIC AI服务器带来的增量需求共同构成。
增长引擎切换，2026年才是“主升浪”
报告的核心论点集中在新易盛未来的增长动力上。这主要由四大支柱构成：
首先是1.6T产品进入加速轨道。高盛指出新易盛的1.6T光模块已于2025年下半年开始初步放量。随着生成式AI对网络带宽提出更高要求，高盛预计，2026年800G和1.6T光模块的出货量将迎来加速增长。
数据预测，公司800G光模块收入在2026年将同比增长53%，而更高速率的1.6T产品将在2027年实现惊人的141%同比增长。
其次是ASIC AI服务器带来全新需求。
高盛强调，近期芯片正向ASIC的多元化发展。这种架构需要高速的多芯片连接，从而直接推动对高速光模块的需求。
全球云服务提供商（CSP）的ASIC AI服务器预计将在2026年下半年开始放量，这将为新易盛的高速率产品线打开全新的市场空间。
第三则是自研硅光技术提升利润空间。研报指出除了收入端的增长，利润率的提升同样是关键。新易盛拥有内部的硅光子（SiPh）技术团队，致力于开发利润率更高的SiPh产品。
数据显示，公司的整体毛利率预计将从2024年的44.7%稳步提升至2026年的53.0%，产品结构优化将持续带来盈利能力的改善。
最后则是产能扩张保障交付。高盛认为泰国工厂的产能扩张，将为满足未来激增的订单需求提供坚实保障。
高盛上调盈利预测，看好未来两年高增长
基于对未来的乐观判断，高盛调整了对新易盛的盈利预测。虽然考虑到三季度的表现，将2025年的收入预测下调了6%，净利润预测下调6%至94.78亿元人民币。
然而，更关键的是对未来的展望。报告将：
- 2026年收入预测上调10%至423.68亿元，净利润预测上调12%至184.94亿元。
- 2027年收入预测上调11%至543.90亿元，净利润预测上调11%至240.95亿元。
这意味着新易盛的收入在2026年和2027年将分别实现61%和29%的同比增长。
高盛维持27倍的2026年预期市盈率，将12个月目标价从450元上调至502元。报告特别指出，27倍的估值倍数与公司自2018年以来29倍的平均远期市盈率水平基本一致，具备合理性。
最后，报告指出了投资者需要警惕的三大潜在风险：
- 800G放量不及预期：如果800G产品的规模化应用速度慢于市场预期，将影响短期增长。
- 地缘政治风险：任何可能冲击光模块全球供应链的地缘政治问题，都可能对公司运营造成影响。
- 市场竞争加剧：超出预期的激烈竞争可能导致产品价格战和公司利润率下滑。
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