在公募基金行业里，基金经理生涯超过10年的已是少数，超过15年的更是凤毛麟角。
而投资生涯超过20年、且掌管同一只基金并至今仍在投资一线的基金经理只有两名——其中一位就是毕天宇。
毕天宇在公司内被称为“毕老师”，一是对他丰富资历的尊重，一是对他个人风格的概括。
他温和细致、待人亲和，但工作风格极为认真负责。公司内部总结，有毕老师参与的调研，时间必然拉的很长，因为他准备得特别充分，问的问题特别多。
虽然在公募行业只服务过一家基金公司，但毕老师身上的“故事”很多。他早年干过实业，服务过央企，也执掌过一线的汽配生意，创业的“知识点”他一点不陌生。
他是国内证券市场的初代分析师，本世纪初就在市场上穿梭调研，和许多上市公司一路“共同成长”，造就了跨越周期的“知根知底”。
他更是资深的基金经理，自2005年12月执掌基金汉博（后转型更名为富国天博）以来，他已连续任职超过20年，截至2025年基金三季报，富国天博自成立以来净值增长率较业绩比较基准实现超额274%；另一只由他管理的富国高端制造行业也已连续任职超10年，同样自成立以来实现超额203%。
资深如毕天宇，从未放弃过对这个时代的“好奇”。这可以从他的组合看出。无论是20年前重仓的白酒行业、股份银行、化工新材料的龙头，十年前的建筑防水、医疗信息、锂资源等龙头，还是如今的光通信、生物制药、光模块等标的。都是各自时代的代表公司，也都有强大的财务报表。
但他仍然不愿轻易“定论”自己的投资体系，他说，核心理念是近年完全落定的，但边界和认知仍在拓展，所以他一直在行业研究和投资一线“探究”。这就好像他喜欢的跑步，用自己适合的步伐，丈量不同的跑道，惬意也快意。
而对我们来说，听20多年投资经验的毕天宇，讲述他的成长和投资故事，实在是一件快事。
“钻研”在基本面里
毕天宇是“70”后，大学的专业是汽车，这可能对他后来的事业发展有些影响。他工作后，在汽车制造公司里干过。上世纪末本世纪初，毕天宇进入了证券行业，成为卖方研究行业诞生初期的第一代行业分析师。
尽管那个时代，趋势投机和项目投资更为风行，但作为一个工科生以及早年的制造业工作经历，都给毕天宇留下了不少“烙印”。比如、对一个制造业企业所需的“精细化”管理的认知，以及对一个生意能够“成功”的概率的切身体会。所以，毕天宇能做的就是把研究工作，干得更扎实一点，把月频数据搜集得更全面一点，更基于基本面去做研究和结论。
“做成一个生意是个太难的事情，所以我现在是不大相信讲故事的企业。”他说。
这样的坚持，恰好站在了A股市场从趋势投机向基本面投资切换的大方向上。
2002年，毕天宇带着业内“做研究挺扎实”的肯定，加入富国基金，成为了公募行业早期投研团队的一员。
2003年后，A股市场迎来了“五朵金花”行情，以钢铁、汽车、煤炭、电力、银行为代表的五个行业迎来了行业需求和公司利润的持续高速增长，也推动了A股市场价值投资思想的迅速推广。
在这轮理念颠覆式的大行情中，毕天宇负责的几个行业出现了业绩的良好表现，尤其是他长期跟踪的汽车行业，涌现了好几个大牛股，熟悉行业且深耕基本面的毕天宇在该轮行情中表现出色，最终脱颖而出。2005年12月，他接手基金汉博，开始了自己的基金经理生涯。
20年积累出“16字心法”——淡化择时、均衡配置、精选个股、长期持有
在外人看来，毕天宇的投资业绩足够亮眼。但在他自己眼中，这些均是建立在不断总结经验教训之上的。在他的投资体系中，最重视的是16个字：淡化择时、均衡配置、精选个股、长期持有。
他形容这16个字，是过去很多年来“跌跌撞撞”持续尝试出来的，每个字背后都是他自己的经验教训和实践结论。
他还说，过去20年的投资生涯，如果说有投资理念的迭代，那都是在“个人挑战压力最大的时候”完成的。最困难的时候，往往就是投资能力长进最大的时候，概莫能外。
“淡化择时”是毕天宇和富国基金自上而下都非常认可的一个理念。这背后的迭代过程也颇令人印象深刻。
在他刚加入行业时，业内还是有很多积极做时机选择（仓位调整）的，但长期业绩往往不佳。
富国的投研团队认真分析了背后的原因，得出结论：主要是因为投资时机选择的难度很大，且基金净值在低位和高位时期的“不对称”表现造成的。
具体来说，基金经理“择时”操作的目的通常是弱市回避下跌和牛市把握机会。但实际上，基金长期净值的差距拉开都是在牛市里完成的，加之熊转牛的时机尤其难于把握。最终，时机选择派往往面临巨大的净值落后风险。
基于此，富国团队坚定的把“淡化选时”放在理念的最显眼处，毕天宇也积极贯彻这个思路。
在2015年、2018年等市场系统性调整中，他始终保持一个稳定的仓位，把精力集中在选股上，事实证明，尽管有一定波动，但每轮熊牛循环后，基金净值往往能有较好表现。
当然，他也总结，“这个理念的坚持，也需要一个前提，就是对实体经济的长期发展趋势有正面判断”，中国经济多年以来一直波浪式向上，优质股多数能迎来更美好的未来，所以淡化选时就很适用。如果在一个长期下滑的经济体，这样的做法也可能得到不一样的结果。
聊到这时，这也涉及到了另一个问题，具体的“买点”和“卖点”又是怎么如何判断的？笔者对毕天宇进行了“灵魂拷问”——买入一个公司后，希望股价立刻上涨还是继续调整？
他仔细想了下说，可能还是期待买入后不要马上涨，这样可以给后续买入提供更多的时间和空间。
买入后马上涨，固然似乎是对基金经理把握投资时机的肯定。但从另一个角度看，买入后不要马上涨，才可能买更多，并有更多地跟踪和验证时间。
毕天宇总结，在他管理基金的经历中，赚很多钱的个股，往往是在跌的过程中，通过验证基本面没问题，就持续买入，最后挣到了大钱。
那么，怎样的公司会卖出呢？
毕天宇说，卖出的标准很简单，如果核心竞争力或者长期空间没有了，肯定毫不犹豫卖出。但同时，如果一个成长公司没有到所谓的C点（高速增长期的终点），他并不会轻易卖出。挑选一个成长股并不容易，敢于在对的阶段买入并持有，也是他投资的一个自带特征。
另外，如果是阶段性面临不利基本面的考验，毕天宇也会综合评估，如果投资逻辑没有影响，那就在合适的价位适当降低权重，以此来规避一些波动的风险，并不等于放弃（这个公司）。
毕天宇强调，没有十全十美的标的。看好的情况下，要抓主要矛盾，如果主要矛盾抓住了，次要矛盾可以忍受。
“均衡配置”也是一个毕天宇理念中的重要一环。在他的体系中，这既是组合风险控制的一环，也是配置逻辑的推演使然。
他均衡配置的思路渗透在组合的各个方面，既体现在行业配置上，也体现在风格布局上，近年更积极尝试港股市场和A股市场的跨市场平衡。
毕天宇认为，持续均衡的配置，能够一定程度上对冲组合的成长风格，平抑后者波动较大的固有特征。通过行业的均衡和持股风格的均衡，整个组合波动会有所收敛，对于持有人来说体验也更为“平稳”。
另外，均衡的理念还体现在毕天宇的选股中，除了常见的在TMT、医药、消费、周期等行业上的适度分散，他的组合中可能还会安排10%的“类现金”股票，作为组合的“总预备队”。
这种“类现金”股票，通常都是商业模式最强大、经营韧性最强、分红股息回报突出的龙头公司，早年是食品饮料的龙头公司或银行股，现在则可能互联网大厂来充当此类职责。
他们既是组合的压舱石，也是流动性的准备，关键时候还是组合的“总预备队”，随时为组合的流动性提供支持。
选股需要识别竞争力
16个字的后八个字是“精选个股，长期持有”，这讲的是“选股”，也是毕天宇个人最下功夫的环节。
在“选股”这个具体环节里，毕天宇有4个关键要素，首先是选择行业，其次是判断公司的竞争力，第三是分析公司治理，其四是风险管控。
他认为，挑行业是选股第一步，也是关键的一步。在“有鱼的地方钓鱼，才能有更多的收获”，这是芒格说的。
但行业贝塔的识别，是需要一些特别的能力的。毕天宇总体原则是，行业一定要找相对“肥沃”，把握行业的“甜蜜时刻”。
比如机器人和AI都属于比较“肥沃”的行业，两者都有非常大的市场空间和需求，如果产业进展如预期般成功，有非常大的预期销售。
但其中，AI显然是更“肥沃”的，因为即时的需求很大，而且未来会越来越大。相对来说，机器人进展还有点模糊，但考虑其巨大的应用空间，也值得重视。
毕天宇还认为，除了考察行业发展空间之外，考察行业的属性也很关键。他早年投资过一个工程机械龙头，当年因为预判市场空间巨大而入局，但没有意识到这是一个周期性行业，且其主要产品的主要需求都在国内市场。所以当国内的下游产业进入周期下行阶段后，相关公司的盈利和股价就出现了大幅调整。
再如，有些行业可能天然的资产投入要求就大，即所谓的“重资产”。重资产行业基因未必不能孕育牛股，但后者往往导致公司的毛利率、净利率不会太高，在公司业绩的成长上是一个“负面选项”，需要深入的研究来分析跟踪。
选股流程第二步是公司的核心竞争力，这也是毕天宇更加看重的环节。
在毕天宇看来，分析和把握一个企业的核心竞争力，就意味着读懂了企业的挣钱本质，其实不容易。
这一方面，需要投研人员具备很多必需的“Know How”和底层基础知识的行业，也需要很多的经验和“悟性”。
比如，新能源车的领域里，有很多新的竞争力维度，对客户心理需求的感知，装饰的细节，AI的应用，都明显地影响到了购买。至于流量、安全方面的舆情等维度该如何权衡，更是过去汽油车时代的常规分析维度之外的因素。
很明显的情况是，随着时间推移，当下核心品种的研究壁垒是越来越高的。
但这是投研人员必须挑战的。毕天宇说，识别企业的核心竞争力，就是投研人员的核心竞争力，要追求先于市场，比市场更深，比市场更早，比市场更加精准。这也是他作为一个基金经理的追求。
“路线确定了后，人就是决定性因素”，在把握一个公司方面，毕天宇非常重视对团队和公司治理的认知。
毕天宇说，公司治理里，首先重要的是自上而下地了解公司文化、未来发展的愿景和对股东的态度。
当然，愿景能不能实现要辩证的看，他的一个小经验是，如果要了解发展的上限，那就多和公司高层交流，听听他们心里的宏伟蓝图；如果要听愿景实现的挑战，就多和一线员工聊聊，因为后者要负责落实，会更多地提及挑战和考验。
评估时还要考虑公司所处的业绩周期。毕天宇说，公司发展顺利的时候，去调研多半是看到的是“歌舞升平”，什么都好；而当公司面临大幅调整时，反而更能听到不一样的声音。
所以，他常常在行情不好时，自己或带着研究员去现场调研。因为，越是挑战的时候，越是能看到公司的另一面，比如遇到困难时公司怎么反应？应对机制是什么？
这个时点也是冷静思考公司买卖逻辑的好机会：逻辑错了没有？行业前景如何？公司产品竞争力有什么变化？
跳开喧嚣，冷静思考后，基金经理更有机会理性地做决策。
此外，他也喜欢工作起来能“嗷嗷叫”（进取意志强烈）的团队——这是他考察团队素质的重要方面，尤其是制造业。
因为，在中国这样竞争激烈的市场里，没有“嗷嗷叫”的拼搏心，不太可能长期存活，更谈不上高速发展。
所以，通过观察毕天宇的组合，可以发现，他持有的公司市值分布很广：
既有数千亿的大盘成长股，也有估值在500~1000亿的行业骨干和龙头公司，也有市值在300亿以内的小市值成长型公司，这样广泛的市值分布度在业内并不多见。
毕天宇表示，从他的投资框架里，中小市值公司是重要的候选类型之一。一方面，中小公司在对的行业趋势中，成长速度通常较快。有时候，一个小公司抓住一波行业机会，就能完成营收和市值的翻倍。从选股角度考虑，这个群体显然不能忽视。
但从另一个角度观察，预判中小公司的成长轨迹是有很大挑战性的任务。经常可以观察到的案例是，一家公司在完成初期快速增长后，很快遇到成长过程中的“坎”，并最终在考验中停滞下来。
而以他的经验，这个“挑战关卡”经常发生在一家公司盈利迈上20亿元或市值接近300亿的时候，也就是一家公司的规模增长到相当体量之时。
所以，毕天宇在这个阶段通常都会加强对公司的调研频次，郑重评估这些公司的进展，以确定下一步的投资安排。外界看到的是他持有一些大牛股可以长达5到10年的时间，但背后在不断进行重新评估和逻辑验证，同时扛住市场波动，并适时做一些操作。这是外界看不到的，但也是非常重要的。
在深入实践16个字后，组合的风险管理也就自然融入到流程之中，一方面，通过均衡配置，分散决策风险，并一定程度上收敛净值波动。另一方面，持续不断地跟踪，特别在冷静的时候持续跟踪，不断地验证逻辑，有助于基金经理形成系统性的交易流程。
坦然面对波动
基金组合的管理总是会面对临时出现的考验，而此时的应对更加体现基金经理的风格。
作为去年较早配置创新药、今年较早配置光模块的基金经理，毕天宇在“分享”到牛股净值上升的同时，也时常会面对重仓股阶段性地急速调整。
每到这个时候，毕天宇都会再次复盘公司的基本面，确认这个公司还是不是领域的“First in class”（最佳品种）。
如果这个基本面没变，那么他多数情况下会做好思想准备承受股价的深度调整，并适时出手逆向操作。
如果逆境继续，他还会适时给“逆境”的分析师“打打气”，给净值遭遇调整、深陷焦虑的年轻基金经理“鼓鼓劲”，给他们讲关于“放下”的小故事——如果他们有兴趣。
他理解那种感觉，市场的周期起伏就是如此，顺风期的“点石成金”未必全是分析师的功劳，逆风期的“百般不顺”却可能就是转折之机。
“坚持到坚持不下去的时候，再顶一下，可能行情就否极泰来了”。他总结。
毕天宇觉得基金经理自我调整心态很重要，必须要理性，很多周围的话不要听进心里去，因为其他人此时可能也是一种泄压方式，真正重要的是能够放下。
还有跑步。毕天宇每周有个2~3次跑步，大汗淋漓一次后，他会感觉人reset（重启）了一遍，状态也能较快地恢复。
经历了二十多年的投研，许多个牛熊起伏，如今的毕天宇，越来越能坦然面对市场的波动。
他说，经历过很多周期后，对市场会有更多客观的认识。
比如，如今的电力股、金融股，在当年曾经是成长股。如今的成长股也会在某一天披上价值的外衣。
从大的范畴来说，AI可能会有大级别的行情；未来可能会出现泡沫；在发展的过程中股价可能出现剧烈波动。
站在当下，冷静地看待热门行业的发展，既不轻易否定其的发展空间，也不要脑袋一热，过度乐观，这是毕天宇现在最希望保持的心态。
讲到这里，毕天宇愈发有“毕老师”的气度了。
数据来源：基金三季报，时间截至2025年9月30日。富国天博创新混合成立于2007/04/27，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率*15%+同业存款利率*5%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为67.51%(21.76%)，11.85%(-3.61%)，-30.08%(-17.37%)，-2.77%(-8.79%)，-8.7%(12.82%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：毕天宇(2007/04/27至今)。富国高端制造行业股票A/B成立于2014/06/20，业绩比较基准为中证800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为66.06%(21.39%)，15.15%(0.61%)，-29.13%(-16.65%)，-0.65%(-7.41%)，-4.14%(11.72%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：毕天宇(2014/06/20至今)、厉叶淼(2015/08/10-2018/10/24)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。
