撰文：嘉盛集团资深分析师Jerry Chen
作为2025年年末超级周的重头戏，日本央行本周五的利率决定不仅会影响日元和日本股市，更有可能在全球金融市场掀起巨浪。
日元被低估但升值空间有限
市场普遍预计日本央行本周五将重启加息，这或是2024年3月货币政策正常化以来的第四次加息，而上次加息还要追溯到今年1月。
从内部环境或技术性环节来讲，日本走出通缩CPI温和增长，企业利润和工资保持增速，这达到了日本央行设定的加息门槛。
从外部市场来看，尽管日本各期限的国债收益率不断刷新阶段或历史高点，但相比于占日本GDP高达220%的债务规模，当前收益率仍被日本央行刻意压低，并与其他主要经济体之间存在较为明显的利差。当全球主要央行逐步放缓或暂停降息时，给日本央行提供了加息的时间窗口，从而能适当缩小利差避免日元大幅贬值。
不过由于加息决定已经基本被市场消化，因此交易者最关注的还是央行对未来利率路径的立场和措辞。
其实对于日本央行来说，其目的从来不是“进入加息周期抑制过度通胀”，而是货币政策正常化，即让利率回到中性水平，这更像一个微调的过程。考虑到日本经济仍处于复苏阶段，央行没有理由释放“快速加息”的信号，因此本次加息带来的升值空间可能有限。
此外，即使日本继续加息，考虑通胀因素后其实际利率仍处于负值区域，并且投资者对日本国债市场的抛售保持警惕，这些都可能继续成为日元的利空并对冲加息的影响。
短线来看，美/日在155.40附近有一定支撑有望延续反弹，上方目标为156一线。下行方向，154.50将继续充当关键支撑。
USDJPY 美元/日元 4小时
来源：TradingView
除了加息 还要缩表？
有报道指出日本央行可能在此次会议上宣布，从明年开始出售其持有的37万亿日元市值的交易型开放式指数基金（ETF），继续缩表进程，这与美联储的降息扩表形成鲜明反差。
按照日本央行此前公布的计划，将以每年3300亿日元的速度抛售ETF持仓，整个过程预计超过10年，这被视为货币政策正常化的一部分。
数据显示，央行所持有的股票ETF仅占东证指数总市值的3%，且疫情过后持仓保持稳定，去年开始暂停增持。央行有计划的稳步抛售对日本股市的影响或许会局限在在心理层面，而不会实质性改变日本股市的走向。
套利交易大规模平仓？全球市场严阵以待
受日本央行决定影响的绝不只是日元和日本股市。日本加息和套利交易平仓引发的去年8月5日的“黑色星期一”还历历在目。
所谓套利交易，是指借入利率较低的货币（如日元、瑞郎等）换成高息货币，并投资于预期收益率较高的资产。市场中持续时间最长、参与者最多、交易规模最大的套利交易当属日元，日本超长周期的低利率环境为此提供了绝佳条件。
规模庞大的日元套利资金流向金融市场的每一个角落，如股市、债市、大宗商品、甚至加密货币。市场担心在美国继续降息的同时，日本加息可能导致大量日元的套利交易平仓，加速资金从高收益率资产撤出，这可能增加美债、美股以及加密货币压力，甚至放大当前AI泡沫的担忧，从而引发全球金融市场的动荡。
上述逻辑的确存在，近期全球股市的回落也体现出这一风险，但此次日本加息对市场的冲击应该明显小于去年的“黑色星期一”。一方面是因为期货市场显示日元目前仍是净多头且加息预期已经被充分消化，而去年8月前则是积压了历史级别的空头头寸。另外，日本国内的大规模财政刺激政策可能令交易者继续看空日本国债和日元，这一定程度能缓和套利交易平仓和资金迁移的过程。
但即使能避免全面性的市场冲击，但局部市场的短期调整或将继续。
英国和欧洲央行率先登场
过去几周市场对于英国央行本月降息的预期一直居高不下，而在本周失业率升至2021年来最高水平5.1%且CPI意外从3.6%降至3.2%后，今晚（20:00）降息概率升至90%以上，且利率市场押注明年至少还有一次降息空间。过去一个月英镑处于反弹阶段，但若央行今晚传递出鸽派信号，反弹走势可能受到打压。若无法突破1.3450或展开短线回调。
欧洲央行将于今晚（21:15）公布利率决议。由于欧元区通胀保持在2.1%接近央行目标，经济也保持稳定增长，市场普遍预计本次会议将按兵不动且长时间维持利率不变，加息时间点可能在明年年底。由于美联储仍维持降息预期，货币政策的差异令美国和德国的10年期国债利差继续收窄至4月以来最低的1.29%，这对欧元构成利好，1.1820是多头的短期目标。此外，欧洲和英国货币政策的不同有望帮助欧/磅延续升势。
非农过后 CPI接踵而至
市场预计11月CPI升至3.1%，9月为3%，核心CPI预计维持在3%。持续高于美联储目标水平但符合其经济展望中的预测。值得注意的是，10月的数据将不会公布。
高于预期的通胀可能短暂打压降息预期从而提振美元，反之则会对黄金和美股等带来利好。不过由于就业市场下行风险比通胀（趋于稳定）更为严峻，因此只要数据不暴冷就很难根本性影响当前的利率定价和市场走势/情绪。
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