核心观点
2020年之后，居民部门出现预防性储蓄。股市、房市表现偏弱，投资渠道有限，都推动居民储蓄意愿明显提升，银行体系吸收了大量中长期定期存款。而近些年存款挂牌利率持续下调，这批早期锁定在相对高利率水平的存款陆续进入到期窗口，其“重定价”与“再配置”影响成为近期市场关注的焦点。经我们大致测算，明年1Y以上定期存款到期体量约50万亿；集中于2-5年期；国有大行占比可能更大，规模在30余万亿。影响层面，最直观的是有助银行净息差压力缓解，但负债端规模及稳定性更为关键。此外股市、短久期信用等利好相对更确定，存款“搬家”或阶段性增大资金面扰动、存单利率可能先震荡后下行，银行配置超长利率债反而面临更大指标压力。
事件背景：本轮存款到期潮源于过去居民部门预防性储蓄
过去几年，自律机制一直致力于推动银行负债端成本下降，但2023年之前银行存款成本不降反升，表面看与银行存款利率下调的趋势相悖。揽储压力之外，更深层次的是源于存款定期化和存款期限拉长倾向。疫情后居民和企业加杠杆需求不强，预防性储蓄增多。叠加股市、房市表现偏弱，投资渠道有限，推动居民储蓄意愿明显提升，银行体系吸收了大量中长期定期存款。总量数据来看，2020年以来居民+非金融企业定期存款每年的增量均在10万亿以上，22-23年均新增规模一度达20万亿量级。考虑到这部分新发存款期限多为1-5年期（2年、3年、5年），逻辑上集中于近两年到期。
体量评估：明年1Y以上定期存款到期规模测算约50万亿
目前公开渠道尚未有现成的、针对全银行业的存款到期或存款新发数据，但上市银行年报多数会披露各期限存款余额（包含面向一般客户发行的大额存单），可据此做简单推算：1）总量层面，两种逻辑测算，明年1Y以上定期存款到期规模在50万亿左右，较今年增长约10万亿；2）期限结构层面，明年2年期、3年期存款到期量预计均在20万亿以上，5年期大致在5-6万亿；3）分银行类型来看，预计明年国有大行存款到期规模最大，其1Y以上定存体量大致在30-40万亿；4）年内到期节奏方面，预计上半年到期量高于下半年。
银行影响：有助净息差改善，关键在负债规模及稳定性
若仅考虑重定价逻辑，存款到期有助银行负债端成本下降。考虑到大行存款到期量更大，逻辑上利好中短端利率需求，超长利率债反而面临更大指标压力（长期存款减少会加剧资产负债久期错配、“ΔEVE”、LCR等指标“吃紧”）。此外净息差改善反过来也会拓宽货币政策逆周期调节空间。但存款“搬家”及活期化倾向下，银行高息揽储无资产对接，随行就市又会面临存款流失，在此过程也可能存在负债端管理甚至缩表风险。考虑到资产端信贷需求弱化更快更明显，我们认为银行还无需急于卖债，但资金从银行流向理财、“固收+”等非银，更确定的是利好中短端信用债。
市场影响：股市、短久期信用更确定，资金面存阶段扰动
一是，存款“搬家”背景下，银行若被动增加同业存单、同业存款补充资金缺口，对存单和资金走势有短期扰动。但非银规模扩张效应最终或仍形成利好；二是，股市整体受益于存款资金再配置，理财、“固收+”、分红险等可能是主要载体。当然，该类品种含权量偏低、偏绝对回报，且容易导致股债同涨同跌；三是保险、年金等亦存在较强的存款到期再配置压力，久期缺口等监管要求下，该部分资金的配置方向预计仍以偏长久期、地方债等为主。
正文
本轮存款到期潮与市场影响
2020年之后，居民部门出现预防性储蓄。股市、房市表现偏弱，投资渠道有限，推动居民储蓄意愿明显提升，银行体系吸收了大量中长期定期存款。而近些年存款挂牌利率持续下调，这批早期锁定在相对高利率水平的存款陆续进入到期窗口，其到期后的“重定价”问题与“再配置”影响，成为近期市场关注的焦点。
我国自2010年先后经历过两轮明显的存款“搬家”、以及一轮存款回流：
2013-2016年：资管行业蓬勃发展，银行理财、信托、互联网货币基金等大量“吸金”。根据中国证券投资基金业协会的数据，2015年底资产管理行业的总规模超39万亿元，同比增长超90%，证券公司资管产品、公募及其子公司专户产品等占比靠前。相应地，居民定期存款增速从2012年18%的高位一路回落至2016年的7%，非银存款同比攀升。
2018-2023年：2018年的资管新规有效抑制了表外刚性兑付和影子银行膨胀，部分脱媒的资金开始回归银行表内。叠加地产趋势现拐点、疫情冲击风险偏好，共同驱动存款“回家”。居民存款增速从7%反弹至2023年的20%，期间非银存款增速低位震荡。
2024年至今：随着存款利率持续下行、资本市场回暖，叠加前几年新发的定期存款集中到期，居民存款迎来新一轮“迁徙”。截至2025年11月，居民定期存款增速从22-23年的20%回落至10%左右，对应非银存款同比回升至20%以上。
本轮存款到期体量究竟有多大？主要落在哪些期限与银行主体？对市场影响几何？我们借本篇报告作简要梳理。
过去几年，自律机制一直致力于推动银行负债端成本下降：
1）2021年6月，利率自律机制在央行指导下，将存款利率自律上限由存款基准利率浮动倍数形成，改为加点确定。有效抑制了“倍数管理时代”的杠杆效应，为长期存款利率下行创造空间；
2）由于存款市场竞争激烈，实际执行中，不少银行的定期存款和大额存单利率接近自律上限。2022年4月，央行再次指导建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平，进一步推动存款利率下降；
3）存款利率自律机制改革以来，共推动过七轮存款利率下调，一般是大行带头调整，小行跟随的模式。
但是2023年之前，银行尤其是国有大行存款成本不降反升，表面看与银行存款利率下调的趋势相悖。一方面反映出银行在扩张资产负债表的过程中，揽储压力仍存（“高息买存款”），不过这在去年央行规范手工补息以及同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制后有所缓解。另一方面，更深层次的是源于存款定期化和存款期限拉长倾向。过去几年，各类型上市银行定期存款占存款总额的比重呈上升趋势，结构上，“实时偿还”占比下降，1年以上存款占比提升。
存款定期化、长期化倾向的背后，一是居民和企业风险偏好的变化。疫情后居民和企业加杠杆需求不强，预防性储蓄增多；二是投资渠道的有限性，房地产景气度下降，理财有破净风险，股市波动较大，居民和企业更倾向于选择稳定、安全的投资方式，以规避潜在风险；三是彼时活期与定期存款仍存在较大利差，在存款利率下降的大趋势下，居民将活期转为定期存款以弥补收益的意愿较强。
此外，从总量数据来看，自2020年开始，居民+非金融企业定期存款余额（人民币）每年的新增量均在10万亿以上，其中尤以22-23年最高，年均新增规模在20万亿量级。考虑到这部分新发存款期限多为1-5年期（2年、3年、5年等），逻辑上集中于近两年到期，这也是今明年存款到期规模大的重要背景。
明年存款到期体量大致有多少？这是近期市场颇为关注的问题。
目前公开渠道尚未有现成的、针对全银行业的存款到期或存款新发数据，但上市银行年报多数会披露各期限存款余额（包含面向一般客户发行的大额存单），可据此做简单推算。有如下几个测算视角可借鉴：
一是，总量层面，根据2024年上市银行年报推算，明年1Y以上定期存款到期规模约45-50万亿，较今年增长5-10万亿。根据2024年各上市银行年报数据，1年以内（含1年）定期存款余额占定期存款总额约61%。假设该比例适用于全银行业、且该部分存款均于2025年到期，对应今年存款到期总规模约102万亿（2024年全市场167万亿定存*61%），其中也包含2024年新发的1年以内期限产品，同比2024年到期量（基于2023年报测算）增长约13.7%。以此增速线性外推，明年到期规模约116万亿，较今年增长约14万亿。
当然，上述测算也包含近两年新发的1年及以内定期存款。若仅考虑1年以上存款到期规模（过去几年新发的定存产品），假设每年新发存款期限结构与年报披露的余额结构一致，40%对应的到期规模在45-50万亿，较今年到期量增长5-10万亿。
二是，期限结构层面，基于过去几年上市银行年报数据递推，明年1Y以上定存到期规模约60万亿（略高于第一种测算），2年期、3年期、5年期存款到期量分别约30万亿、24万亿和6万亿。逻辑上，2026年的存款到期规模约等于21年新发的5年期、23年的3年期、24年的2年期和今年新发的1年及以内期限（暂不考虑）定期存款加总，5年以上期限产品由于占比很小暂忽略不计。年报未进一步细化1-5年期限段的存款结构，我们假设2年期、3年期、5年期产品分别占50%、40%、10%（对应规模分别约30万亿、24万亿和6万亿），可推算上市银行共计约有44万亿的1年以上定存于明年到期。考虑到24年上市银行定存总余额约占全市场定期存款（非金融企业+居民）的75%，倒推得存款到期总规模近60万亿。综合看，两种测算逻辑平均值约50万亿，较今年增长约10万亿。
三是，分银行类型来看，预计明年国有行存款到期规模最大，体量大致在30-40万亿（1年以上定期存款）。参考第一条测算逻辑，2024年国有行、股份行、城商行、农商行于25年到期的存款余额分别占上市银行1年及以内定存总额的68%、21%、9%、2%。结合前述50-60万亿的总到期量测算结果，预计明年国有行存款到期规模高于其他银行，量级约35-40万亿；股份行次之，约10-13万亿；城农商行合计到期规模约5-7万亿（均不考虑1年及以内新发存款）。
四是，年内到期节奏方面，预计上半年到期量高于下半年。由于每年初银行存在“开门红”诉求，一季度新增存款往往最多，对应到期规模也可能更大。根据上市银行2025年中报披露数据，3M~1Y存款余额约30万亿，假设其中2/3（6M~1Y）于明年上半年到期，对应规模约20万亿，折算至全市场约30万亿，据此推算下半年定存到期规模大致在20余万亿。
最后，如此规模的存款到期量对市场有何影响？
第一，单考虑重定价逻辑，有助银行净息差压力缓解，利好中短端利率需求，但关键在负债端规模及稳定性。参考2024年、2025年上半年，受存款大量到期+挂牌利率多次下调+规范手工补息等影响，上市银行平均存款成本率明显下降，平均降幅在10-20BP。考虑到大行存款到期规模更大，负债端成本降低向下传导：
1）利好中短端利率需求。一方面大行本身偏好，另一方面，长期存款减少会加剧资产负债久期错配、推升流动性负债规模（未来30日内现金净流出），对应“ΔEVE”、LCR等指标压力更大，需要流动性更强的资产对冲。
2）对银行净息差改善存在传导，反过来也可能拓宽货币政策逆周期调节空间。
但问题是，存款行业自律推动负债成本下行的同时，也导致银行存款“搬家”及活期化倾向。此时若银行选择高息揽储，无高息资产对接，且会制约负债端改善空间。而若随行就市，存款大概率趋于流失，在此过程银行会面临负债端管理甚至缩表风险。
我们曾在《股债跷跷板下的机构行为观察》（8月31日）讨论，逻辑推演看，主动缩表—>银行利率债配置减少+存款利率下行+非银规模扩张或再配置压力增大（存款到期）—>更有利于中短端信用债。如果是不缩表—>在融资需求弱的情况下—>供给少+需求强+不能投股票—>债市仍会资产荒。从今年的银行债券投资及托管数据来看，银行持续净增持债券而非净卖出，且债券投资增速上升，与之对应的银行各项贷款同比增速的持续走低。主要原因在于，尽管银行缩表，但其资产端信贷需求弱化更快更明显，银行仍需买入债券填充资产端，故还无需卖债。不过存款“搬家”过程中，资金从银行流向非银，理财、“固收+”、分红险等膨胀，更确定的是有利于中短端信用债。
第二，存款“搬家”背景下，资金面扰动增多，存单利率可能先震荡再下行。若高息存款重定价驱动定期存款大规模迁移，银行在负债端压力下，也可能倾向被动增加同业存单、同业存款补充资金缺口，对存单和资金走势有短期扰动。但随着时间推移，非银规模扩张效应最终仍可能利好存单。
第三，保险、年金等亦存在较强的存款到期再配置压力。近两年保险公司配置的非标、高息存款仍面临大量到期，形成的资产缺口仍需要债券资产弥补，其中长端利率债属于刚性需求，信用债配置或小幅增加。此外，12月19日金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》首次提出了久期、收益方面的量化监管指标，要求有效久期缺口不高于5年或低于5年，尤其中小寿险公司需拉长资产久期。与之类似，年金也面临大量高息存款到期的再配置需求，这部分到期资金的配置方向仍以地方债等为主。
第四，股市整体受益于存款资金再配置，理财、“固收+”、分红险等可能是主要载体。由于存款利率大幅下行，存款到期后再配置难免，理财、“固收+”、分红险很可能是主要替代品。这些产品都具有一定的“含权量”，有助于为股市提供新增资金。当然，这类品种含权量偏低，且偏绝对回报。混合型产品扩张时，同时买入股和债，但遭遇赎回时，需要同时砍仓股债，因而容易导致股债同涨同跌。
整体来看，明年大规模存款到期对股市、短久期信用债等更为利好，存单利率可能先震荡后下行，银行配置超长利率债反而会面临更大的监管指标压力，存款搬家等会阶段性增大资金面扰动。
