近期经济数据疲软与市场行情之间有所分化，显示政策加力必要性上升。
主要经济数据显示宏观面依然疲软。11月中国制造业采购经理指数（简称PMI）为49.2%，低于市场预期；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%,是2023年1月以来首次落入收缩区间。以旧换新支撑减弱叠加“双十一”扰动，消费增速放缓 - 11月社零总额同比增长1.3%，比10月下降1.6个百分点，创下2023年以来社零单月增速的新低。固定资产投资降幅扩大（1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，1-10月为-1.7%），待政策推动投资止跌回稳。我们认为房地产继续处于下行态势导致整体需求偏弱，供应强需求弱的结构仍然持续。近期经济数据或显示政策加力必要性上升；市场期待财政与货币政策合力，继续托底中国经济。
中央经济工作会议和政治局会议兼顾增长与改革，符合市场预期。
12月10日至11日中央经济工作会议在北京举行，会议延续了12月8日中央政治局会议的积极政策基调，符合市场预期。会议客观分析了中国经济面临的发展形势，在稳定增长的政策上表述积极，同时也肯定了结构转型这一长期趋势。此外，会议有效回应了市场关切程度较高的一些话题，其中包括国内消费、投资、房地产市场、反内卷治理等问题。纵观2026年政府重点工作任务，扩内需仍然处于首位，技术创新也受到高度重视。具体八项任务包括：1）坚持内需主导，建设强大国内市场。2）坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。3）坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。4）坚持对外开放，推动多领域合作共赢。5）坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。6）坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。7）坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。8）坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。
我们认为此次政治局会议与中央经济工作会议关于经济和市场政策的表述较为积极。尤其是市场对宏观经济政策方向变化较为关注：财政政策方面，会议提出要“更加积极”、“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”等；货币政策方面，则强调要“适度宽松”以及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”等。我们后续也会密切关注政策落实情况、以及对经济基本面的影响。
政策支持和流动性充裕或将继续支持2026年股市，未来盈利预期兑现和基本面启稳是关键。
展望2026年，在流动性和盈利预期的支撑下，我们认为中国股市由创新所驱动的估值重估仍有望延续，而股票上行的动力未来由绩优行业的估值修复转向盈利改善是重点。
流动性方面，其一是今年股市上涨的重要驱动因素。今年7月以来，10日移动平均成交额持续处于1.5万亿上方。展望未来，2026年市场流动性或将维持充裕，主要源于居民“存款搬家”的持续，2025年4月以来以券商为代表的非银金融机构存款增长6.4万亿元；其次，机构投资者的积极入市态势或将继续，公募基金发行进一步复苏，年初至今募集资金规模超过5000亿元，同比增长接近90%，以及险资股票配置也在增加；此外，股份回购持续也为市场注入了更多的流动性。
基本面方面，中国股票的盈利处于上行周期。自盈利一致预期连续三年下修后，今年第四季度以来，A股2026年盈利一致预期上修，隐含同比增速超过10%的，预示着结构性盈利上行周期的到来。虽然不同板块的走向有所分化，其中信息技术和材料板块的2026年盈利一致预期出现上修最多，但房地产板块出现下修，且下修幅度最大。展望未来，我们预计工业企业利润复苏和工业生产者出厂价格指数(PPI)边际改善或将继续助推基本面启稳；未来盈利预期的兑现是关键。
我们仍然看好中国股票市场，且维持杠铃策略攻守兼备。
首先，政策加持下，我们坚定看好在自主创新和出海双重背景下的科技股的盈利改善。
此次中央经济工作会议明确要坚持创新驱动，其中包括“深化拓展人工智能+”、“完善新兴领域知识产权保护制度”、实施新一轮重点产业链高质量发展行动”等。在中美技术脱钩的大背景下，我们依然看好独立自主的中国科技创新，认为AI+（人工智能+）行情有望延续。除了政策支持，我们认为基本面发展也支持我们对行业的积极看法。一方面，中国科技企业出海业务具备竞争力，持续渗透北美产业链。另一方面，算力基础设施的国产替代也在加速。展望未来，鉴于云服务厂商迎来资本支出上行周期，我们预计AI仍是主要投资主题。2026年A股科技板块预期盈利增速总体达到28.9%，电子和计算机行业达到44.8%和33.7%。
中国A股科技板块2026年盈利增速预测
数据来源：万得、汇丰前海证券、汇丰私人银行与财富管理（截至2025年12月14日）。预测可能予以更改。
其次，我们用红利资产平衡科技股配置，尤其是高股息的优质央国企或将提供重要下行保护。
考虑到当前内需不足、地缘政治冲突隐患犹存，叠加近期美国经济基本面扰动带来外溢风险，我们认为红利资产尤其优质央国企相关板块或将继续受到青睐。此外，与民营企业比较而言，在经济发展非快速上升周期，国企在净资产回报率和投资回报率方面表现出更强韧性。叠加10年期中国国债收益率可能长期维持相对低位，或促使投资者积极寻找类似债券的替代资产。我们认为除了央企制造，新型电力系统，食品饮料等泛消费领域的红利新视角也值得关注。
国企的净资产回报率近年高于民营企业
数据来源：万得、汇丰私人银行与财富管理，截至2025年12月14日。过往数据不代表未来表现。
此外，低仓位、低预期和低估值对整体消费行业形成保护垫，我们看好政策支持下的局部新消费机遇。
此次中央经济工作会议首要任务为促进消费，明确提到“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”、“释放服务消费潜力”、“优化两新、两重”等。从政策面看，面对内需相对偏弱的大背景，政府一直强调新解决思路，我们认为支持扩大新消费和服务消费是长期大趋势。鉴于明年为“十五五”规划第一年，部分投资者仍期待利好内需的更多政策出台。而且，近期投资者对消费板块的关注度略有提升，主要源于近期市场对高切低轮动和明年布局的考量。今年第三季度机构投资者对消费行业的配置下降至10.5%，市场对传统消费的预期极低；家用电器和食品饮料的估值也分别位于31.7%和16.9%历史百分位低位，形成一定保护垫。因此，尽管整体消费行业疲弱，我们依然看好局部新消费和服务消费潜能。
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注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行及财富管理环球投资委员会
数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2025年12月14日。过去数据不代表未来表现。
