经济活动放缓，政策或协同加力托底增长
受扩内需政策支撑，叠加国庆中秋长假需求带动，CPI（消费者物价指数）在连续两个月收缩后出现改善；同时，反内卷政策推动PPI（生产者物价指数）上行，环比自去年11月以来首次转正。另一方面，社会零售总额、制造业PMI（采购经理人指数）、社融贷款数据、及固定投资等多方面数据仍然显示国内需求有待进一步复苏。
消费政策效用边际减弱、房地产下行压力超预期、以及反内卷短期影响等因素共同导致经济活动放缓，但这可能促使政府在财政和货币政策方面采取有针对性的结构性措施。“两重”建设进一步推进或令固定投资在四季度或明年一季度触底好转，我们将关注12月政治局会议和中央经济工作会议指明的政策方向。
中国通胀展现回暖迹象
数据来源：万得，汇丰前海证券（截至2025年11月18日）
A股企业盈利走强
宏观数据有待进一步回暖，但企业盈利展现增长势头。2025年第三季度A股上市公司归母净利润总额同比增长11.5%，大幅好于今年第二季度同比增长1.5%的成绩。2025年前三季度A股公司累计盈利同比增长5.6%。各板块之间盈利分化仍然明显，材料和信息技术领跑，而日常消费板块盈利下滑，房地产板块亏损则进一步加深。强劲的三季度盈利表现也令市场上修未来企业盈利预期，而上修幅度最大的板块为金融、信息技术和材料。
2025年前三季度各板块业绩走势分化
数据来源：万得，汇丰私人银行与财富管理（截至2025年11月11日）。
股票市场：维持杠铃策略攻守兼备
11月以来，A股市场在宏观数据承压、外围市场波动加剧的大环境下呈现震荡格局。展望未来，中美格局短期相对稳定；国内宏观政策大概率保持积极，扩大内需、反内卷等政策协同作用下，通胀有望改善，经济增长或维持韧性，企业盈利有望延续修复。此外，居民及机构资产配置需求、以及全球资本多元化对于亚洲市场的关注提升、中国市场估值相对吸引等因素都可能继续支持市场流动性。长期而言，中国创新产业发展、人工智能带来的生产力提升都可能继续支持经济与资本市场的上行趋势。因此我们维持对于中国股市偏高的观点。配置策略上，我们继续推行杠铃策略，侧重科技成长的政策与基本面优势，看好新消费的潜力，同时以优质红利资产作为下行保护。
2025年第三季度中国AI基础设施公司盈利同比在AI产业链中增速最高
来源：万得，汇丰前海证券，截至2025年11月10日。
债券市场：上调在岸债券观点至中性
债券市场方面，央行重启公开市场国债买卖提供流动性支持。由于购买可能集中于短期债券，或驱动收益率曲线出现策略性陡峭化。此外，基本面压力显示央行或维持宽松，四季度财政支持力度或以针对性结构性举措为主，利率向上大幅调整的空间有限。我们将中国在岸债券市场观点上调至中性，更为偏好中短久期债券。
以上精彩内容来自汇丰中国财富洞察。更多内容点击【汇丰中国财富洞察专栏】。
