结汇潮再现：人民币升值预期与季节性共振

1月15日，国家外汇管理局公布数据显示，2025年12月，银行代客结售汇顺差录得999亿美元，创有数据以来最高纪录，这一势头近期仍在加速。其中货物贸易净结汇大幅跃升至1113亿美元，与当月创纪录的贸易顺差相匹配；证券投资项下由7月以来的持续逆差转为显著顺差，录得114亿美元，单月规模同样刷新历史高点，显示跨境资本流动出现方向性改善。

人民币升值预期明确，叠加年末与春节前的季节性刚性需求，企业结汇意愿显著上升，共同推动12月份结汇放量。自去年年底人民币汇率强势突破7.0关口以来，今年开年后仍延续走强态势，过去一个月涨幅超1%，成为亚洲表现最佳货币。

此外，自2022年以来，中国出口商普遍表现出延迟结汇、增加外汇留存的倾向，美元持仓规模庞大，待结汇盘约1万亿美元。这意味着结汇进程远未完成。与此同时，企业仍需面对人民币负利差以及今年中美利差可能重新走阔的风险，这为近期美元抛售的节奏和持续性带来不确定性。加之人民银行通过逐步上调中间价引导人民币走强，短期内出口商外汇交易方向彻底逆转的可能性不大。

而结汇规模飙升也成为支撑人民币汇率的重要边际力量：1）人民币升值预期让企业抛售美元止损，大规模结汇强化了人民币升值的自我实现机制；2）资本项下结汇回暖缓解了市场对资金外流的担忧，有助于稳定跨境资金预期。

贸易扩大、央行引导，人民币升值与季节性因素推动结汇潮

最新贸易数据显示，中国2025年贸易顺差飙升至创纪录的1.2万亿美元。一方面，出口扩张得益于中国企业持续推动出口多元化，将出口地从传统美欧进一步拓展至全球南方国家，出口商品结构也加速转向高附加值产品。而在贸易紧张局势加剧的背景下，近岸外包和友岸外包趋势进一步强化，订单在不同地区间重新分配（参阅《中国贸易顺差破万亿：出口结构正发生哪些深刻变化？》）。