国联民生证券在其最新的策略报告中发出了一声发人深省的设问：历史是否正在港股市场重演？回望 2025 年初，港股在“春季躁动”与“Deepseek 时刻”的双重驱动下放量突破，而站在 2026 年初的当下，市场似乎嗅到了极为相似的气息。
国联民生证券1月19日发布报告认为，当前的港股环境与去年同期构成了惊人的“镜像”：投资者面临的依然是分母端（海外流动性）预期偏弱，但分子端（AI 应用层）却在酝酿剧烈爆发的局面。
对于投资者而言，这意味着单纯依赖美联储降息的贝塔行情可能空间有限，真正的超额收益将源自对“中国 AI 价值重估”的精准押注。全球大模型的迭代进程以及应用落地的兑现速度，将是决定 2026 年港股投资成败的关键胜负手。
流动性紧缩下的“镜像”行情：历史正在押韵
国联民生证券通过复盘发现，2026 年初的港股市场正处于一个微妙的节点。回顾 2025 年，港股的顺风行情始于 1 月之后，彼时市场对美联储降息的预期虽然认为空间充足但紧迫性不足，导致分母端流动性受限。然而，春节期间 Deepseek 的发酵彻底引爆了国内人工智能的行情，不仅提升了风险偏好，更带动恒生互联网板块在 2-3 月快速上涨。
国联民生证券指出，当下的环境与彼时如出一辙。近期美国公布的通胀数据虽然低于预期，但尚未达到触发美联储政策立刻转向的阈值，这暗示港股分母端的流动性改善预期相对有限。然而，分子端的催化剂却已就位。国联民生证券强调，AI 应用层面的大模型催化正在不断酝酿，这与去年年初的情形高度可比，投资者应重点关注大模型迭代带来的结构性机会。
中国 AI 价值重估：2026 年的确定性溢价
展望 2026 年全年，国联民生证券坚定看好中国 AI 的价值重估。这不仅是基于情绪，更是基于扎实的产业催化时间表。国内方面，DeepSeek V4 有望在二月份春节期间发布，这将直接复刻去年的“春节攻势”。同时，国内大厂的资本支出预计在 2026 年持续提升，为模型能力提供了坚实的算力基础。
海外方面，国联民生证券预测 2026 年上半年将迎来模型发布的密集期，谷歌、Meta、xAI 均有望在一、二季度发布新一代大模型及多模态视频模型。在这种全球共振的背景下，硬件基础设施将率先受益。国联民生证券认为，海内外大模型的蓬勃发展将为 AI 硬件层公司带来“确定性溢价”，并建议关注受益于代工涨价的成熟制程厂商中芯国际和华虹公司，以及存储芯片龙头兆易创新和国产 GPU 龙头企业。
应用层突围：从“聊天”迈向“办事”的质变
国联民生证券认为，模型能力的提升正在推高应用层的天花板，2026 年将是多维度应用落地的关键之年。其中的亮点在于具有“中国特色”的平台型互联网公司。国联民生证券特别提到了阿里巴巴旗下的 AI 助手“千问 app”，该应用上线两个月后 C 端月活跃用户数（MAU）即突破 1 亿，并在 1 月 15 日上线了 400 多项办事功能，标志着阿里的 AI 战略正式从“模型层”向“应用层”加速渗透，引领行业从单纯的“聊天对话”迈入“AI 办事时代”。
此外，快手旗下的可灵在海外市场的表现也超出了国联民生证券的预期，其 motion control 功能在海外社交媒体反响热烈。
智能驾驶：2026 年规模化落地的最大 AI 场景
在所有 AI 应用中，国联民生证券将智能驾驶/自动驾驶定义为 2026 年已落地且加速发展的最大 AI 应用方向。这一判断基于一系列重磅产业动态：海外方面，特斯拉 FSD 与 Grok 的结合提升了智驾体验，且美国众议院于 1 月 13 日解除了对 Robotaxi 企业 2500 辆汽车的限制，预示着 Robotaxi 大规模运营即将来临。
国内方面，主机厂和 Robotaxi 企业的拓展也超出了预期。基于此，国联民生证券建议投资者关注坚定全栈自研智驾的主机厂。
资金流向与市场数据：巨头受捧，估值回升
市场资金的流向佐证了上述逻辑。根据国联民生证券统计的数据，本周港股通南向资金净流入排名中，腾讯控股以 77.29 亿元的净买入额高居榜首，快手-W 和小米集团-W 分别以 34.12 亿元和 32.75 亿元紧随其后，显示出资金对头部科技平台的强烈偏好。
从估值角度看，截至 2026 年 1 月 16 日，恒生指数 PE 已回升至 11.7 倍，较上周上涨 1.66%，AH 溢价指数则下降至 129.11。个股表现上，阿里巴巴-W 本周大涨 13.45%，中芯国际上涨 6.45%，验证了机构对于平台型公司和硬件基础设施的看好逻辑。国联民生证券持续看好中国 AI 价值重估行情。
