随着VIX指数徘徊在16附近，市场屏息以待科技巨头的财报季。本轮财报的交易逻辑极其清晰：与其关注过去三个月的每股收益（EPS），不如盯着资本支出（Capex）的指引和增长故事的兑现率。
对于投资者而言，最直接的风险在于叙事与现金流的错配：Meta面临着严重的资本开支失控风险，一旦指引超出预期，估值将面临重压；微软则处于“算力军备竞赛”的甜蜜点，高盛预计Azure增速将重回40%以上，回调即是买点。
苹果则将再次证明了其对供应链的铁腕控制，摩根大通指出即便在存储成本上升周期，苹果依然能维持利润率并靠iPhone 17周期超预期；而特斯拉的基本面已经脱离了造车，演变成一场关于马斯克商业帝国版图（SpaceX IPO）和Robotaxi时间表的博弈。
特斯拉：电动车只是幌子，股东想要的是SpaceX的船票
财报发布前夕，特斯拉股东的关注点发生根本性转移。散户投资者在Say.com上投出的头号问题极其直白：“您曾经说过：忠诚理应得到忠诚的回报。如果SpaceX进行IPO，长期的特斯拉股东是否会被优先考虑？”
这种焦虑源于估值的倒挂与核心业务的疲软。SpaceX正在寻求1.5万亿美元（$1.5 trillion）的估值，几乎是特斯拉当前8000亿美元市值的两倍。相比之下，特斯拉自身的造车业务令人失望：2025 年 Cybertruck仅售出20237辆，较前一年暴跌48%。
投资者实际上在要求马斯克支付“忠诚度溢价”。虽然马斯克曾口头表示希望能照顾特斯拉股东，但通过“定向配股计划（directed share program）”实施的具体路径仍不明确。
除去 SpaceX 的诱惑，特斯拉剩下的故事全靠“想象力”支撑。
管理层需要在财报电话会上回答关于 Robotaxi 的具体瓶颈，以及所谓“无监督”FSD（全自动驾驶）何时能真正落地。马斯克虽然声称自动驾驶是“已解决的问题”，并预测年底将非常普及，但市场需要看到 Robotaxi 在奥斯汀和旧金山湾区以外的扩展时间表。至于人形机器人 Optimus，尽管马斯克给出了 2027 年底开售的时间点，但“供应链不存在”的现状让这一承诺充满变数。
Meta：一场豪赌，2026年资本开支或超1100亿美元
美国银行分析师Justin Post在预览报告中直言，Meta本季度的焦点不在于Q4业绩能否超预期（大概率会，预计营收592亿美元），而在于管理层对 2026 年费用的指引——这把悬在头顶的达摩克利斯之剑。
数据令人咋舌。美银预测 Meta 2026 年的总费用将激增至1530亿—1600亿美元，同比增幅高达30-36%。更夸张的是资本开支（Capex），预计将达到1090亿-1140亿美元。这种疯狂的投入主要源于基础设施建设，包括与核能公司的电力交易以及新成立的“Meta Compute”团队。
尽管 Reality Labs 部门裁员了约10%（1000-1500人）以示对 VR/元宇宙业务的收缩，但省下的钱远不足以填补AI的窟窿。
美银认为，只要 Meta能证明这些昂贵的GPU和数据中心能带来核心广告业务的增长（如AI驱动的精准投放），市场就能接受。此外，代号为“Avocado”的新一代 LLM 模型预计在2026年春季推出，这将是验证其巨额投入是否有效的关键节点。
微软：Azure增速重回40%是多头最后的防线
微软股价自Q1财报以来下跌了13%，跑输纳斯达克指数。高盛分析师Gabriela Borges认为市场对OpenAI 生态系统和Azure竞争地位的担忧过度了。
高盛的核心判断是：Azure的增长正在触底反弹。分析师预计Q2 Azure 营收增速（固定汇率）将达到 39%，且在未来四个季度内有路径回升至 40%-45% 的区间。针对市场诟病的巨额 Capex 投入，高盛通过计算指出，微软的投资效率并不低——从 2025 财年 Q4 到 2027 财年 Q4，Azure 每千兆瓦（GW）产生的收入将大约翻倍。
高盛实地调研显示，企业IT预算环境比一年前更宽松，Copilot的采用率正在提升，尽管存在打折促销的情况，但客户正在从实验阶段转向全面部署。
微软并没有盲目烧钱，其GPU算力分配非常具有战略性：优先满足Copilot等第一方应用（单位经济效益更好）和内部研发。对于这一季财报，只要Azure增速能稳在39%左右，并在下季度指引中维持 38%-40%的区间，就能有效修复市场情绪。
苹果：无视成本压力的执行机器
当市场担心存储芯片价格上涨会侵蚀硬件利润时，摩根大通分析师Samik Chatterjee给出了截然相反的判断：苹果的规模效应足以消化这些成本。
摩根大通大幅上调苹果目标价至315美元，核心逻辑在于iPhone 17系列的强劲需求。分析师预测F1Q（12月季）iPhone营收将达到802亿美元，同比增长6%，远超市场隐含的13%预期。这种超预期的硬件收入增长，配合47.6%的稳健毛利率，将掩盖服务业务的小幅杂音。
虽然App Store的收入增速可能放缓至7%左右，但这只是服务板块的一部分。苹果拥有足够的杠杆（如 iCloud、Apple Care 等）将整体服务营收增速维持在14%的高位。
更重要的是，市场正在等待iPhone 18周期的到来（包含折叠屏机型），目前的强劲执行力只是为下一个超级周期铺路。另外，由于 AI 相关的Gemini模型访问费用尚未在 F1Q 大规模产生，预计当季运营支出（Opex）将低于指引，进一步释放每股收益（EPS）的惊喜。
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