科技巨头"Mag 7"财报季将于周三拉开帷幕，微软、Meta和特斯拉将在盘后公布业绩，苹果紧随其后于周四发布，四家公司总市值达10.5万亿美元。高盛Delta One部门负责人Rich Prvorotsky最新表示，这一轮财报季归根结底将围绕一个核心问题："谁在减少支出，谁在增加支出。"
市场预期"Mag 7"第四季度利润增长20%，这将是2023年初以来最慢的增速。在此背景下，这些公司面临压力，需要证明其承诺的巨额资本开支正在以更显著的方式产生回报。投资者对资本开支指引的关注度空前高涨，这一数据将直接影响市场对AI投资回报周期的判断。
本周将有三分之一的标普500成分股（按市值计算）公布业绩。据彭博汇编数据，迄今已有近80%的标普500公司业绩超出分析师预期。瑞银全球财富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示："我们预计科技股业绩将表现强劲，但也预期盈利增长将扩展至各个板块。"
尽管业绩稳健，但Wolfe Research的Chris Senyek指出，营收和利润双双超预期的公司股价在财报后反而出现负面表现。"换句话说，双重超预期正因稳健业绩而受到惩罚，"他表示，"我们认为这一趋势在财报季中不可持续。"
资本开支成为核心焦点
摩根士丹利对各家公司2026年资本开支的预期显示，科技巨头正在进行史无前例的投资扩张。
Meta预计将公布2026年资本开支指引约1200亿美元，管理层此前表示2026年将"显著大于"2025年的700-720亿美元指引。摩根士丹利分析师指出，Meta与谷歌、CoreWeave和NBIS等公司的表外租赁相当于另外约500亿美元的增量资本开支，理论总额达1700亿美元。
微软最新表态显示，2026财年（截至6月）资本开支增速将较2025财年（超过58%）加速，摩根士丹利和市场共识预期超过1400亿美元。本季度微软指引资本开支环比增长，意味着将超过350亿美元。
谷歌2026年资本开支预期约为1350亿美元，但鉴于谷歌云和TPU业务的增长势头，可能高达1500亿美元。这较2025年指引的910-930亿美元大幅提升，管理层已表示2026年将进一步增加。
亚马逊的资本开支最为不透明，因其未拆分AWS基础设施与零售业务。摩根士丹利预计2026年基础设施资本开支为1400亿美元，总资本开支为1750亿美元，而2025年指引为1250亿美元。
微软：困在SaaS与OpenAI之间
摩根大通分析师Mark Schilsky指出，从投资者角度看，微软目前"困在SaaS和OpenAI之间"。唯一的出路是将Azure增速显著加速至40%以上的低至中段区间。
市场预期微软第二财季Azure固定汇率营收增长约39%，较管理层指引的37%高出两个百分点。如果Azure本季度达到40%增速，将足以推动股价上涨。对于第三财季指引，投资者希望看到约38%的固定汇率增长，暗示增速加速。
Schilsky强调，市场普遍认为OpenAI正在输给谷歌，OpenAI需要通过推出GPT-6来证明投资者的判断是错误的。尽管整体SaaS/软件板块情绪低迷，但投资者将聚焦营收增速加速的公司。
值得注意的是，基于2026年彭博一致预期每股收益，微软（约26.5倍）估值低于谷歌（约29.5倍）。
Meta：投资者情绪谨慎
自第三季度财报以来，投资者对Meta的情绪明显转差，当时扎克伯格明确表示将继续大幅增加运营支出和资本开支。迄今投资者几乎没有看到Meta超级智能实验室能够生产领先模型的切实证据。
摩根大通分析师Doug Anmuth表示，投资者情绪"谨慎"，担忧2026年支出/资本开支及AI战略，尽管营收增长持续超预期。该行预计2026年资本开支为1150亿美元（同比增长61%），GAAP运营支出为1530亿美元（同比增长30%）。
第四季度最关键的KPI是营收，投资者预期约600亿美元（同比增长24%），略高于560-590亿美元的指引区间上限。对于2026年运营支出指引，投资者普遍认为街头预期的约1500亿美元（同比增长28%）过低，预期将在1550亿美元以上。
投资者希望看到某种保证，确保2026年营业利润将同比增长。持平或略有下降是不可接受的。基于近期投资者对话，多数买方对2026/2027年GAAP每股收益的预期约为30美元/35美元，而街头预期为30美元/33.50美元。
特斯拉：马斯克秀场
摩根士丹利认为，特斯拉第四季度财报和2026年预期的财务KPI分散度特别大。股价反应将取决于关于Robotaxi/Cybercab规模化、推出无监督FSD、Optimus Gen 3和AI5的增量更新。
该行对2026年交付量预期为160万辆（同比下降2.5%），较市场共识低9%。预计第四季度汽车毛利率（不含碳积分）为14.2%，低于市场共识的14.8%。2026年自由现金流预计为负15亿美元，而市场共识为正31亿美元。
关键看点包括：德州Robotaxi公开推出时间、无监督FSD推出路径、AI5芯片设计进展，以及Optimus Gen 3机器人的初步发布时间（公司此前指向2026年2月/3月）。特斯拉决定在奥斯汀取消Robotaxi安全监督员，可能预示着个人无监督FSD即将推出。
亚马逊与谷歌：云业务增速是关键
亚马逊仍是最令互联网投资者沮丧的股票。尽管近几个月（和几年）表现不佳，但该股仍是拥挤的多头头寸。投资者押注：AWS营收增长将显著加速，部分归功于Anthropic的持续快速增长；股票估值便宜，按GAAP市盈率计算处于历史最低水平。
第四季度最重要的KPI是AWS营收增长。街头预期约为同比增长21%，而多数投资者预期在22%-23%区间，具体目标为22.5%-23.0%。投资者预期AWS增速将在第一季度和第二季度继续加速。部分亚马逊多头认为AWS营收增速可能在年底达到接近30%。
对于谷歌，投资者预期搜索营收同比增长15%-16%（包括约1个百分点的汇率顺风），高于街头预期的13.5%。谷歌云营收预期同比增长38%-40%，高于街头预期的35%，且需要在第一季度显著加速。
摩根大通分析师Schilsky警告称，谷歌正从"实力股"转向"懒惰多头"领域。买方对2027年每股收益的预期并未显著高于街头，投资者更多押注估值倍数持续扩张，而非实质性业绩超预期。值得注意的是，谷歌目前按2026年GAAP市盈率计算已比微软、亚马逊和Meta更贵。
